PDF《汇聚财智 共享成长》

汇聚财智 共享成长 寻找投资转型下的高景气行业 工程机械行业2012年投资策略 汇聚财智 共享成长 目录

一、投资逻辑:日本历史的启示

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化

三、投资思路及推荐公司 汇聚财智 共享成长 -8 -4

0 4

8 12

16 1960

1965 1970

1975 1980

1985 1990

1995 2000

2005 -1.

0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 日本GDP增速(%) 日本城市化率增速(百分点,右轴) 图:日本历年GDP及城市化率增速 资料来源:Wind,长江证券研究部

一、投资逻辑:日本历史的启示 ? 以史为鉴:1965-1975年日本投资逐渐转型 社会公害高发 空气污染严重 环保投资快速增长 制造业投资占比 超越非制造业 高速增长期 稳定增长期 萧条期 投资发生转型 工业品制造业利润率 持续下滑,投资意愿下降 汇聚财智 共享成长 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

1 9

5 5

1 9

5 7

1 9

5 9

1 9

6 1

1 9

6 3

1 9

6 5

1 9

6 7

1 9

6 9

1 9

7 1

1 9

7 3

1 9

7 5

1 9

7 7

1 9

7 9

1 9

8 1

1 9

8 3

1 9

8 5

1 9

8 7

1 9

8 9

1 9

9 1

1 9

9 3

1 9

9 5

1 9

9 7

1 9

9 9

2 0

0 1

2 0

0 3

2 0

0 5

2 0

0 7

2 0

0 9 投资 消费 净出口

一、投资逻辑:日本历史的启示 图:1965年之后日本工程机械国内需求逐步降低 资料来源:长江证券研究部 图:1970年日本固投占GDP比重开始下滑 资料来源:日本统计局,长江证券研究部

0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000

1960 1965

1970 1975

1980 1985

1990 1995

2000 2005

2010 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 工程机械保有量(台) 保有量同比增速(右轴) ?日本高速城镇化的中后期(1965-1975年),固定资产投资对GDP的拉动作用逐渐下降;

? 受制于房地产、基建等投资速度的放慢, 工程机械需求减少. 注:保有量数据为估算值 汇聚财智 共享成长

一、投资逻辑:日本历史的启示

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

8000 9000

10000 1965

1966 1967

1968 1969

1970 1971

1972 1973

1974 1975

1976 1977

1978 1979

1980 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 全部行业 金额 化学(除石油化学) 金额 石油化学 金额 全部行业 同比增速 化学(除石油化学) 同比增速 石油化学 同比增速 图:67-75年日本环保设备投资复合增速达53% 资料来源:日本通产省,长江证券研究部 ? 1965-1975年期间,日本国内投资发生转型: (1)消费对经济的拉动作用上升,非制造业投资以及消费品制造业投资持续上升;

(2)环境保护被日益重视,环保设备投资额的复合增速高达50%. 图:61-65年日本企业非制造业设备投资持续上升

2500 2700

2900 3100

3300 3500

3700 3900

4100 4300

4500 1961Q1 1961Q2 1961Q3 1961Q4 1965Q1 1965Q2 1965Q3 1965Q4 制造业 非制造业 资料来源:日本财务省,长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 投资逻辑 (透过日本历史,看中国未来) 商品房建设 景气度分化 投资策略 保障房建设 民生领域 工业品制造 消费品制造 农业投资 环保投资 能源结构优化 污泥处理设备 农业机械 水利泵农用泵 天然气装备 铁路设备 工程机械 景气 度低 医药、食品 冷链设备 景气 度高 房地产投资?低位布局 ?获取阶段性机会 投资转型 未来趋势 目前侧重点 政府投资制造业投资道路养护设备 铁公基 后周期需求上升 ?坚守高景气行业 ?享受EPS与PE 双提升 景气 度低 汇聚财智 共享成长 图:预计2012年固投增速回落至22% 资料来源:Wind,长江证券研究部

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化 ? 后 四万亿 时代,固定资产投资增速或回归历史均值(约20%);

? 中国目前固投占GDP比重超45%,高于日本、韩国的历史峰值(约36.6%、 38.9% );

? 受制于投资增速的下滑,预计2012年机械行业整体景气度将处于低位. ? 四万亿 影响渐退,固投增速回归历史均值,机械行业整体景气度处于低位

0 50

100 150

200 250

300 1992

1993 1994

1995 1996

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 固投累计完成额(千亿) 固投完成额同比增速(右轴) 22% 图:中国固定资本形成率进一步上升的空间不大 资料来源:CEIC,长江证券研究部 45.6 36.6 38.9

10 20

30 40

50 1960

1965 1970

1975 1980

1985 1990

1995 2000

2005 中国 日本 韩国 汇聚财智 共享成长 图:制造业固投占比将持续上升 资料来源:Wind,长江证券研究部

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化 ? 2012年投资结构转变的方向:房地产、铁路公路等基建投资占比下降;

消费品制 造业、农业、水利、环保投资占比上升;

? 消费品制造、农业、水利、环保投资等相关细分行业将维持较高景气度 . ? 投资结构 转型 :房地产等投资占比降,民生改善、消费类投资占比升 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/06 制造业 房地产 公路 采矿业 电力、燃气 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/06 农业 水利 环境管理 图:农业、水利、环保投资占比存在较大上升空间 资料来源:Wind,长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2007-2 2007-5 2007-8 2007-11 2008-2 2008-5 2008-8 2008-11 2009-2 2009-5 2009-8 2009-11 2010-2 2010-5 2010-8 2010-11 2011-2 2011-5 2011-8 新开工面积同比增速 商品房销售面积同比增速 住宅销售面积同比增速 图:房屋销售持续走低,预计12年新开工疲弱 资料来源:Wind,长江证券研究部

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化 ? 2011年下半年房屋销售不畅、房产调控政策不减,预计2012年房地产新开工面积同比增速约7%;

? 新开工增速处于低位,预示2012年工程机械需求疲弱;

? 房地产新开工增速与工程机械销量增速高度相关(相关系数=80%),我们预计工程机械景气度明年将 继续维持低位,呈 震荡筑底 态势. ? 1.基建、房地产投资放缓:强相关行业需求疲弱、工程机械景气度低位筑底 图:工程机械景气度预测:继续走低―筑底 房屋销售影响新开工增速 资料来源:Wind,长江证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

2 0

1 0 -

2 2

0 1

0 -

3 2

0 1

0 -

4 2

0 1

0 -

5 2

0 1

0 -

6 2

0 1

0 -

7 2

0 1

0 -

8 2

0 1

0 -

9 2

0 1

0 -

1 0

2 0

1 0 -

1 1

2 0

1 0 -

1 2

2 0

1 1 -

1 2

0 1

1 -

2 2

0 1

1 -

3 2

0 1

1 -

4 2

0 1

1 -

5 2

0 1

1 -

6 2

0 1

1 -

7 2

0 1

1 -

8 2

0 1

1 -

9 挖掘机销量同比增速 装载机销量同比增速 推土机销量同比增速 起重机销量同比增速 注:以上数据为累计销量 汇聚财智 共享成长 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2004Q3 2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 三一 山推 中联厦工 柳工 徐工 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2004Q3 2005Q3 2006Q3 2007Q3 2008Q3 2009Q3 2010Q3 2011Q3 三一 山推 中联 厦工 柳工 徐工

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 工程机械保有量(万台) 保有量同比增速(右轴) 图:10年末国内工程机械保有量增至400万台 资料来源:长江证券研究部

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化 ? 假设12年基建若放松,工程机械将只解 存量 之渴,难获 增量 之机 图:长期来看,我国工程机械保有量仍有上升空间 资料来源:长江证券研究部 图:多数主机厂应收账款情况不乐观

0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000

1960 1965

1970 1975

1980 1985

1990 1995

2000 2005

2010 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 中国工程机械保有量(台)(右轴) 日本工程机械保有量(台) 图:主机厂+经销商库存处于历史高位 资料来源:长江证券研究部 资料来源:长江证券研究部 日本工程机械保有量峰 值=约350万台 汇聚财智 共享成长 表: 工程机械需求预测(亿元) 资料来源:长江证券研究部 ? 据测算,2012年工程机械行业销售收入约4761亿元,较2011年增长约8%;

? 但由于工程机械保有量大增、固投对工程机械需求拉动的边际效应下降,预计2012年行业实际收入将低于 模型测算值,较2011年的同比增速或接近于零. ? 2012年工程机械需求匡算

二、2012年展望:投资结构 转型 ,行业景气度分化 4761.18 1256.27 280.35 175.94 1042.88 877.18 1128.55 2012E 4400.97 1142.07 311.50 175.94 948.08 797.43 1025.95 2011E 4377.96 10% 3947.71 1057.39 466.94 174.83 617.95 738.46 892.13

2010 3070.00 -4% 3199.38 846.16 425.08 142.24 499.2........