PDF《家电行业 年度投资策略》

4 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年家电行业投资策略报告 1.2 板块估值仍处合理水平 从基本面分析的视角,我们要判断家电行业

2010 年是否有投资机会,主要关注 两个方面:一是,行业景气能否延续、上市公司业绩能否继续回升;

二是,假设业 绩持续回升背景下,家电板块的估值是否仍有提升空间. 家电板块估值仍处合理水平. 截至

11 月27 日, 家电板块的 TTM 滚动 PE 为27.7 倍,高于沪深

300 指数 22.6 倍的 PE 估值水平.但是横向比较来看,家电板块当期 的估值水平,仅略高于信息技术、金融和化工三大板块,与09 年以来取得相对沪深

300 指数超额收益最高的有色、汽车、房地产、电子元器件等板块相比,动态 PE 仍 处于相对较低的水平.由于金融板块涉及银行、保险和证券等大市值股票,其估值 水平对整个市场的影响较大,我们如果剔除金融板块来进行分析,那么家电行业是 目前 A 股市场中估值最便宜的下游消费类板块. 数据来源:Wind 资讯 数据来源:Wind 资讯 未来家电板块的超额收益来自于业绩的持续增长.从目前的时点分析,我们认 为2010 年家电行业的投资机会来自于持续的业绩增长,进而推动板块估值中心下 移,而相对估值优势的显现,将使家电板块的投资价值得到市场的持续追捧,从而 使得板块在持续上涨过程中实现估值提升,并获得超越市场基准的超额收益. 总之,目前相对合理的估值水平为明年家电行业获取相对较好的市场表现奠定 了基础.板块能否继续有超额收益,核心因素在于明年行业需求能否持续回升,企 业业绩能否继续同比有超预期表现.我们的观点是:2010 年家电行业仍有较大概率 取得超额收益.该判断的基本逻辑:2010 年家电行业将进一步受益家电下乡,加上 出口市场的平稳回升,需求端同比将至少实现 10%-20%的增长,而企业的业绩表 现将更多取决于与原材料价格波动、企业毛利变动等因素.目前的国内外经济环境 来看,大宗商品价格回升到

2007 年高点的可能性不大,家电企业受益成本下降带来 的盈利提升,仍有望在

2010 年的前两个季度延续.因此,我们判断

2010 年特别是 上半年,家电行业整体经营情况存在超预期可能,板块仍会有较大的投资机会,详 细的分析论证内容我们将在后面的报告中进行阐述. 图2家电板块估值仍相对合理 (TTM,整体法) 图32009 年以来各板块相对沪深

300 指数的相对收益

5 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2010年家电行业投资策略报告

二、2010 年家电行业经营环境展望 2.1 金融危机对家电出口造成较大冲击 金融危机对家电制造业造成较大冲击.20 世纪

90 年代中后期,中国凭借自身 劳动力、资源品和国内巨大市场等优势,成为包括家电产品在内的全球制造业中心. 中国的空调、冰箱、彩电等产品产量占全球 60%-80%,海外出口占到了家电产品销 量的 30%-50%. 空调 洗衣机 冰箱 CRT 彩电 平板电视 微波炉 电饭煲 中国 6,334 3731.33 4,300 5,057 4,296 12,486 8,300 全球 8,977 9,228 6,800 6,200 11,200 15,358 10,200 占有率 70.56% 40.43% 63.24% 81.56% 38.36% 81.30% 81.37% 数据来源:长城证券研究所 数据截至

2008 年2008 年席卷全球的国际金融危机,对包括家电行业在内的国内制造业造成了巨 大冲击.以空调产品为例,空调单月出口量由