PDF《节能、治理并行,技术底蕴深》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司深度模板 证券研究报告・上市公司深度 新能源设备 节能、治理并行,技术底蕴深 厚,华丽转身可期 科融环境:综合环境治理专家 公司拥有一流的环境综合治理能力,目前主营业务包括:烟气治 理、环境治理(水利及水环境、生态、固废、土壤等) 、节能点 火、洁净燃烧、热能工程、分布式能源管理等.

公司前身为

1980 年成立的徐州地区陶瓷研究所,

1985 年实现经费自立, 自负盈亏. 之后改制时为全民事业单位,技术底蕴深厚. 火电平缓非电向好,燃烧控制仍有可为 全国发电装机总容量增速从

2007 年开始回落,并保持低速成长, 火电亦是如此. 我们测算火电行业点火系统总体存量空间大约

70 亿元,增量空间

3 亿元/年.而非电行业市场空间共计

70 亿元. 燃控方面,公司沿袭研究院强劲研发实力,拥有领先节能点火核 心自主技术.公司产品线齐全,能为工业燃烧、加热用户提供节 能点火、洁净燃烧、尾气治理的整套解决方案和工程指导. 锅炉节能改造势在必行,武汉燃控完善布局 国家近年来对节能环保愈加重视,锅炉节能改造势在必行.近年 来,我国锅炉及辅助设备制造行业营收规模快速增长,2014 年接 近2000 亿元,对应利润总额

115 亿元,市场仍有稳定的发展空 间.公司

2011 年收购的武汉燃控已在多地参与锅炉脱销及改造 提效项目,预计未来将以低氮燃烧为主打,开拓现有市场空间. 超低排放空间持续增长,蓝天环保打造治理平台 火电竞争上网将成为常态,进行超低排放改造,是火电厂提升自 身竞争力的首选途径.预计到

2017 年底,超低排放总装机容量 将达 4.35 亿千瓦,未来三年市场规模总计将达

1070 亿元,迎来 快速发展期. 公司收购蓝天环保, 在烟气治理领域占领技术优势, 未来还将加强与浙江大学热能工程研究所的合作,齐心协力将先 进学术成果转换为实际应用. 并购英诺格林,提供水处理一站式服务 随着水资源愈加紧张,我国水污染治理力度不断加码,排放指标 持续收紧,水处理走向 精细化 .公司并购英诺格林,进军水 处理业务,用其独特的模块化水处理系统为客户提供 一站式服 务 ,并向水务运营延伸. 维持买入评级 公司推出股权激励计划,将核心员工利益与公司业绩进行绑定;

行权条件设定中净利润同比大幅提升,预示公司将迎来跨越式发 展;

实际控制人变更后,将借助内生增长和外延并购推动公司发 展,爆发式增长值得期待.我们看好公司烟气治理和水处理业务 的成长空间, 预计 2016C2018 年归母净利分别为-1.

12、 1.

51、 1.87 亿元,对应 EPS 分别为-0.

15、0.20 元、0.24 元,维持买入评级. [table_invest]

300152 维持 买入 王t佳 [email protected] 010-85130453 执业证书编号:S1440513090007 研究助理:朱瀚清 [email protected] 021-68821600-805 发布日期:

2017 年2月3日当前股价: 8.69 元 目标价格

6 个月: 10.50 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 19.83/22.80 -11.55/-13.88 15.38/11.40

12 月最高/最低价(元) 11.21/6.3 总股本(万股) 71280.00 流通 A 股(万股) 71280.00 总市值(亿元) 61.16 流通市值(亿元) 61.16 近3月日均成交量(万) 2053.25 主要股东 徐州丰利科技发展投资有限公司 29.46% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 17.01.04 大刀阔斧推股权激励, 爆发式增长值得 期待 16.06.28 实际控制人变更,剥离亏损资产,轻装 上阵 15.05.26 全方位环保服务商,小市值 PPP 新贵 [table_stkcode] 科融环境(300152) 上市公司深度报告 [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 目录 科融环境:综合环境治理专家

1 洁净燃烧和节能降耗:传统主业方兴未艾

3 燃烧控制:火电发展趋于平缓,非电行业前景可观.3 锅炉节能:节能环保要求趋严,改造势在必行.6 烟气治理业务稳步增长,成为业绩支点

9 电价补贴等政策支持,火电厂第三方治理、超低排放改造意愿强烈.9 超低排放 提前、扩围 ,市场空间持续增长.10 并购蓝天环保,切入烟气治理领域

10 英诺格林:从工程到运营,提供水处理一站式服务.14 水资源面临严重供需矛盾,水处理行业市场空间巨大.14 政策标准连续落地,水处理走向 精细化

15 控股英诺格林,拓展水处理业务

16 实际控制人变更, 环保+金融 模式值得期待.18 丰利资本入主,提升经营质量

18 发挥资本运营优势,打造 科技+金融 大环保平台

18 盈利预测与评级

21

图表目录 图1:科融环境业务结构及相关子公司

1 图2:科融环境股权结构

2 图3:公司主营业务收入占比(单位:百万元)2 图4:公司主营业务毛利率情况

2 图5:火电发电新增设备容量(单位:万千瓦)3 图6:6000 千瓦及以上电厂火电设备容量(单位:亿千瓦)3 图7:我国工业锅炉产量(单位:万蒸发量吨)4 图8:我国锅炉保有量(单位:万台)4 图9:锅炉设备制造行业结构

4 图10:双强少油点火系统

6 图11:锅炉及辅助设备制造主营业务收入(单位:亿元)7 图12:锅炉及辅助设备利润情况(单位:亿元)7 图13:武汉燃控的核心技术

8 图14:蓝天环保股权结构

11 图15:烟气治理业务营收和毛利增长情况

13 图16:烟气治理业务在主营业务营收和毛利中占比情况.13 图17:地表水水质情况

14 图18:地下水水质情况

14 图19:全球主要国家人均水资源情况(单位:立方米)14 图20:用水量保持持续增长态势

14 上市公司深度报告 [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 图21:科融环境发展战略

18 表1:年新增机组产生新增市场测算

3 表2:燃控研究院主要产品列表

5 表3:燃煤锅炉节能行业相关政策

6 表4:武汉燃控的工程案例

8 表5:脱硫脱硝电价支持政策沿革

9 表6: 《行动计划》与《工作方案》具体要求对比.10 表7:蓝天环保工艺技术

11 表8:蓝天环保研发体系与资质情况

12 表9:蓝天环保历史项目一览

12 表10:水处理相关法律法规相继落地

15 表11:污水排放标准持续收紧.15 表12:英诺格林模块化水处理系统

16 表13:英诺格林可以提供的相关工艺技术

17 表14:北票项目自来水供水项目情况

17 表15:科融环境第一期股权激励草案激励对象情况.20 表16:科融环境第一期股权激励草案行权措施.20 表17:科融环境盈利预测及指标预测

21 1 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 科融环境:综合环境治理专家 徐州科融环境资源股份有限公司是国内著名的节能环保企业,前身是徐州燃控科技股份有限公司,于2010 年12 月在深交所创业板上市. 公司拥有一流的环境综合治理能力, 目前主营业务包括: 烟气治理、 环境治理 (水 利及水环境、生态、固废、土壤等) 、节能点火、洁净燃烧、热能工程、分布式能源管理等.截至

2016 年底, 公司一共拥有

9 家子公司,3 家联营企业. 图1:科融环境业务结构及相关子公司 资料来源:公司官网,中信建投证券研究发展部 公司目前总股本为 7.128 亿股,第一大股东是徐州丰利科技发展投资有限公司(以下简称 丰利科技 ) , 持股比例 29.46%.公司实际控制人是现任董事长毛凤丽,天津丰利创新投资有限公司持有丰利科技 100%股权, 丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司持有天津丰利 100%股权,毛凤丽持有丰利财富 64.29%股权,因 此毛凤丽间接成为公司实际控制人. 从业务板块来看,公司目前业绩主要来自烟气治理、洁净燃烧、锅炉节能三部分.受行业景气度影响,洁 净燃烧和锅炉节能板块近年来营收处于下滑趋势:2016 年上半年,该业务板块实现营业收入 1.58 亿元,同比下 降21.7%,占主营业务总收入的 34.5%,低于

2015 年的 41.3%水平;

毛利率 35.4%,较历史水平有所提高. 公司上市之后谋求转型环保,成效显著:2014 年收购蓝天环保之后,带来的烟气治理板块营收规模已超过 传统主业,2016 年上半年实现收入 2.31 亿元,同比增长 12.8%,毛利率 19.1%;

水处理业务也随着并入的英诺 格林产生效益,2016 年上半年实现收入

6357 万元,同比增长 34.3%,毛利率 39.2%.

2 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 图2:科融环境股权结构 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 图3:公司主营业务收入占比(单位:百万元) 图4:公司主营业务毛利率情况 资料来源:Wind 资讯,中信建投证券研究发展部 资料来源:Wind 资讯,中信建投证券研究发展部

3 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 洁净燃烧和节能降耗:传统主业方兴未艾 燃烧控制:火电发展趋于平缓,非电行业前景可观 公司传统的节能点火及燃烧控制业务属于锅炉及辅助设备制造行业,与电力行业,尤其是火电行业的发展 情况息息相关.新世纪的前几年,由于受到 电荒 影响,我国电力建设进入高景气周期,全国发电装机总容 量逐年提高.而在供需矛盾缓解之后,全国发电装机总容量增速从

2007 年开始回落,并保持低速成长态势. 火电行业亦是如此,新增发电设备容量近年来每年在

5000 万千瓦上下徘徊,波动幅度较大,2016 年新增 容量更是同比下降了 27.6%;

而6000 千瓦以上电厂火电设备累计容量

2016 年的同比增速仅 5.3%, 创10 年来最 低水平. 图5:火电发电新增设备容量(单位:万千瓦) 图6:

6000 千瓦及以上电厂火电设备容量 (单位: 亿千瓦) 资料来源:Wind 资讯,中信建投证券研究发展部 资料来源:中国电力企业联合会,中信建投证券研究发展部 我们按照公司招股说明书披露的数据测算,假设火电机组中平均装机容量接近

30 万千瓦,截至

2016 年底 火电总装机容量为 10.54 亿千瓦, 折合

30 万千瓦机组约为

3513 台. 按30 万千瓦燃煤机组点火系统平均价值

240 万元来计算, 扣除不适合改造的 15%的循环流化床锅炉, 点火系统节油节能改造的总体存量空间大约在

70 亿元 以上.随着能源结构向核能、风能、太阳能等清洁能源倾斜,我们保守估算未来每年新增火电装机容量约

4500 万千瓦,折合成

150 台30 万千瓦燃煤机组,对应的增量空间大约为

3 亿元/年. 表1:年新增机组产生新增市场测算 年份 年新增装机容量(单位:万千瓦) 折合成

30 万千瓦锅炉台数 年新增市场容量估算(单位:万元)

2011 6241

208 42441

2012 5236

175 35605

2013 3650

122 24820

2014 4791

160 32576

2015 6400

213 43518

2016 4836

161 32885 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部

4 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 科融环境 请参阅最后一页的重要声明 总的来说,虽然目前我国火电发电装机总容量不断增加且绝对值较大,大量存量机组及新增的机组对锅炉 及辅助设备制造依然有较大需求,但是火电在电力结构占比的下降,以及火电装机总容量增速回落均对新增市 场空间有一定抑制作用,因此行业发展趋缓. 然而近年来,随着节能环保要求的不断严格以及执法落地加强,非电领域的工业锅炉拥有可观的节能减排 市场.目前中国现有工业锅炉接近

60 万台,平均运行效率仅 65%左右,比国外先进水平低

15 个百分点.原因 归纳起来,主要有四个方面:一是设计制造方面,在设计上更重视受压元件部分,而对燃烧装置部........