PDF《余热锅炉稳健增长,压力容器产能释放》

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1 海陆重工(002255) 公司研究/调研报告

一、 事件概述 近日我们调研了海陆重工(002255) ,了解了公司生产经营的有关情况.

二、 分析与判断 ? 余热锅炉稳健增长,受益十二五工业节能规划 余热锅炉属于节能环保领域,受政策和下游需求相关. 十一五 期间,我国单位工业增加值 能耗累计下降26%,但工业能耗占全社会整体能耗的比重,由2005年的70.9%左右上升到2010 年的73%左右,预计 十二五 期间单位工业增加值能耗要比2010年降低21%左右.未来工业 节能减排将执行更加严格,作为解决高耗能企业余热锅炉未来将会稳健增长. 公司锅炉方面今年新增订单大概6个亿,有色冶炼余热锅这两年占比较高,能够占到总订单 50%-60%,预计十二五市场规模为35亿,公司有望每年6亿订单.干熄焦余热锅炉预计十二五 市场规模为24亿,公司有望年2亿订单.工业锅炉属于非标产品,故其毛利率相对标准化电站 锅炉较高.公司余热锅炉毛利率近几年相对稳定在24-26%之间,预期未来毛利率保持稳定. ? 压力容器产能释放,借煤化工东风快速增长 当前企业和地方政府掀起了新一轮的煤化工投资热潮,据不完全统计, 十二五 期间各省规 划投资总额将超过2万亿元.压力容器占整体投资10%左右,按照2万亿来测算,整个压力容 器市场份额十二五期间为2000亿.公司09年通过增发大幅度扩产煤化工容器产能,预计今年 年底可达产,明年能够释放50%产能,后年可以释放100%,预计明年压力容器收入为8亿. IGCC方面公司目前与美国KBR公司进行合作,合同金额大概为1.1亿左右,主要应用于国家 863计划 的东莞发电项目,预计明年收入将会得到确认. ? 期待自主研发核电设备 核电发展未来发展将以引进的西屋的AP1000三代核电技术将成为主流,以及CAP1400自主化 的研发将在未来逐步推进.公司核电吊篮是上海第一机床的唯一配套商,属于来料加工,加 工费用一套380万,明年随着产能扩一倍的话,明年可以做到十几个.目前公司手头还有基于 AP1000技术自主研发高温堆芯,预计每套加工费900万左右.公司自主研发安注箱(承压容 器) ,前期中标8套共4000万,安注箱用于对核反应堆堆芯进行充分冷却,是一回路安全系统 的一个重要组成部分.未来随着核电审批重启,核电设备国产化将加速进行,公司将受益.

三、 盈利预测与投资建议 公司为工业用余热锅炉龙头,余热锅炉未来业绩相对稳定,压力容器和核电设备业务的快速 扩张将成为公司未来盈利高速增长的保证. 预计公司 2011-2013 年EPS 为1.17 元、 1.58 元和 1.88 元,维持 谨慎推荐 的投资评级.

四、 风险提示: 余热锅炉下游需求低迷,宁煤中标未及预期. 盈利预测与财务指标 项目/年 度2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 1,049 1,268 1,787 2,282 增长率(%) 7.11% 20.83% 40.99% 27.68% 归属母公司股东净利润(百万元)

126 151

205 243 增长率(%) 16.86% 19.81% 35.35% 18.94% 每股收益(元) 0.98 1.17 1.58 1.88 PE 32.70 27.29 20.17 16.95 PB 3.29 2.95 2.53 2.17 资料来源:民生证券研究所 余热锅炉稳健增长,压力容器产能释放 ―海陆重工(002255)调研报告 民生精品---调研报告/电气设备、新能源行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值: