PDF《袋式除尘行业的龙头企业》

2008 年到

2010 年,公司产能为年产

65 万平方米袋式除尘器设备.公司订单充裕,产 能处于满负荷运行中.2009 年、2010 年公司收入增速分别为 3.83%、3.24%,产能已 经严重制约了公司增长.

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 y2007 y2008 y2009 y2010 冶金 电力 粮食加工 建材 其他 科林环保(002499) 敬请阅读本报告正文后各项声明

4 受制于产能瓶颈,公司收入增速放慢,但毛利率持续提升.2008 年到

2010 年,公司 毛利率分别为 22.15%、 26.07%、 30.02%, 同样含有除尘业务的龙净环保和菲达环保

2010 年的毛利率维持稳定, 表明在受到产能限制时, 公司在不断挑选盈利能力较强的订单. 为了解决产能不足的瓶颈,公司已经通过 IPO 的方式募集资金,用于建设年产

40 万 平方米过滤面积的大型袋式设备项目,其中

20 万平方米的产能用于高炉煤气干法净 化脉冲袋式除尘器,20 万平方米的产能用于电力燃煤过滤、垃圾焚烧、生物质锅炉等 高温烟气除尘器. 据了解,募投项目进展顺利,2011 年有望部分投产.假定

2011 年-2013 年,分别投产 20%、50%、100%,2011 年到

2013 年,公司产能分别为

73 万m

2、85 万m

2、105 万m2,其产能利用率可能保持在 100%左右. 根据募投项目的可行性分析,40 万m2 产能完全投产后,销售收入达

3 亿元,利润总 额达

4696 万元. 按照募投项目投产进度, 预计

2011 年到

2013 年, 公司收入增速在 20% 以上. 图4公司历年袋式除尘器收入及增速 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 50%

200 300

400 500

600 y2007 y2008 y2009 y2010 y2011E y2012E y2013E 收入(百万元) 增长率 公司调研 敬请阅读本报告正文后各项声明

5 图5近三年公司毛利率不断提升 数据来源:Wind 安信证券研究中心 2.2. 毛利率仍有提升空间 我们认为公司毛利率仍有提升空间. 公司未来增长主要依赖于此次募投产能的释放.募投产能用于生产高炉煤气干法净化 脉冲袋式除尘器和电力燃煤锅炉、垃圾焚烧、生物质锅炉等高温烟气除尘器,该类产 品偏高端,毛利率较原有产能高. 另一方面,国家烟尘排放标准过于宽松.目前环保部已经开始修订有关标准,修订后 烟尘排放标准可能在 20-30mg/m3 以内.标准提高,对袋式除尘器的品质要求提高. 目前袋式除尘器行业存在的企业多、小,产品不一定能够符合日趋严格的环保标准. 而对于相同配Z的产品,公司在原材料采购上有规模优势.随着环保标准的提高,预 计公司订单充裕,并且存在一定的议价空间. 另外,滤袋是袋式除尘器的核心部件之一.过去耐高温、耐腐蚀的合成纤维在国内不 能自行生产,主要依靠从日本、欧洲、美国进口.2009 年国内自行研发成功用作滤袋 的纤维、基布和高温缝线及 PTFE 针刺毡,已基本占据国内市场,并部分出口到美国 等其他国家,进口 PTFE 纤维价格大幅下降. 为保证产品品质,目前公司采用的滤料仍然主要依赖于进口,滤料的成本高于国产滤 料.随着国产耐高温、耐腐蚀合成纤维的继续推广,进口滤料的价格可能仍会下降. 若公司采用国产滤料,其成本有望进一步降低.2007 年到

2010 年,公司采购滤料的 单位成本已经呈现下降趋势. 20% 25% 30% 35% y2007 y2008 y2009 y2010 毛利率 科林环保(002499) 敬请阅读本报告正文后各项声明