PDF《能源净化服务业务表现靓丽,业绩延续高增长》

化工行业 分析师:顾敏豪 执业证书编号:S0730512100001 联系方式:021-50588666-8012 gumh00@ccnew.

com 能源净化服务业务表现靓丽,业绩延续高增长 ――三聚环保( (300072) )三 三季 季报 报点评报告 证券研究报告-公司点评 买入(维持) 发布日期:2015 年10 月23 日 报告关键要素: 受益于能源净化服务业务的快速增长, 公司业绩维持了高增长的态势. 前三季度实现营业收入38.33 亿元,同比增长101.88%,净利润5.84亿元,同比增长108.20%.目前焦炉煤气制LNG、煤化工能领域的 节能改造仍存在较大市场空间,有望保障公司业绩增长.随着FT合成、悬浮加氢等领域的突破,公司的 BT模式有望实现快速复制, 为公司打开新的成长空间. 页岩气脱硫市场则有望成为公司业绩另一增长点. 预计公司

2015、2016年EPS分别为1.02元和2.04元,以10月22日收盘价34.20元计算,对应PE分别为33.53 倍和22.21倍,维持 "买入"的投资评级. 事件: ? 三聚环保(300072)发布2015年三季报.2015年前三季度,公司实现营业收入38.33亿元,同比增长 101.88%,实现营业利润6.84亿元,同比增长96.23%,归属于上市公司股东的净利润5.84亿元,同比 大幅增长108.20%,基本每股收益0.75元.前三季度的业绩接近业绩预告的上限. 点评: ? 三季度业绩维持高增长. 公司前三季度营业收入38.33亿元, 同比增长101.88%. 其中三季度收入16.19 亿元,同比增长78.50%.能源净化综合服务业务依旧是高增长主力,共实现收入26.97亿元,同比 增长175.59%.前三季度孝义鹏飞30万吨甲醇项目、1.8亿m3 LNG项目,安瑞佳 "C4馏分清洁综合 利用"项目,三聚华本1亿m3 /年焦炉气制LNG"项目以及山东方宇、通化化工等项目顺利实施,带 动了收入的快速增长.由于工程项目通常在年底结算,去年基数较高导致了三季度增速有所放缓. 此外能源净化剂种业务总体稳定增长,前三季度收入11.35亿元,同比增长23.44%.随着我国油品升 级进程的提速以及公司参与的FT合成、悬浮床加氢等项目的投产,未来能源净化剂种业务有望维持 稳定增长. 图1:公司历年业绩增长 图2:公司主营产品收入 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind ? 盈利能力有所下滑.公司前三季度的综合毛利率为33.89%,同比小幅下降0.67个百分点,其中三季 度毛利率29.30%,环比下降7.27个百分点.我们判断毛利率的下滑主要是业务结构变化所致.三季 度能源净化剂种收入5.37亿元,占比由上半年的29.6%提升至33.2%.由于剂种业务毛利率较低,因 化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第2 页共4 页 而拉低了整体毛利率.此外三季度苯乙烯和新戊二醇价格大幅下跌,亦拉低了剂种业务的毛利率. 图3:公司分业务毛利率 图4:公司分季度综合毛利率 资料来源:中原证券、wind 资料来源:中原证券、wind ? 煤化工领域保障增长,新领域存在巨大空间.截止2015年三季度,公司披露的部分已签订待执行的 剂种销售合同及重点项目合同共17个,总金额共46.05亿元,为公司短期增长带来充足的保障.目前 煤化工、化工化肥等领域的节能工程仍有较大空间,公司在该领域经验丰富,优势突出,有能力维 持较快增长.此外,公司储备多年的FT合成以及悬浮加氢技术等技术已取得突破.上半年公司取得 了两个FT合成的订单,若这些项目实施顺利,FT合成技术有望得到大规模推广.未来公司的BT模 式有望在这些领域实现快速复制,带动后续订单的爆发式增长. ? 页岩气脱硫市场突破可期.2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目 的工业化运行,试运行后硫容等相关数据获得良好预期,脱硫剂硫容率超过50%,显示公司的技术 具有较强的竞争力.公司继续优化该项目的工业化运行,加强与美国用户的深入合作关系,为布局 美国脱硫服务市场奠定基础.公司亦着眼于美国经济型脱硫的需求,利用三聚高效、先进的脱硫材 料,开发适合美国脱硫工厂的湿法脱硫工艺,引起了美国客户的浓厚兴趣.目前公司在美国的首套 浆液法鼓泡床工艺包设计工作进展顺利.未来美国页岩气脱硫市场有望成为业绩的重要增长点. ? 盈利预测和投资建议:预计公司