PDF《后来居上,行业黑马》

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2 公司股权结构 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源:wind、华安证券研究所 公司目前聚酯产业链布局完善,实现一体化发展.现有产能:PTA 产能

660 万吨/年,聚酯板块总产能达

281 万吨,包括

110 万吨 FDY,45 万吨 DTY,20 万 吨工业丝,70 万吨聚酯切片,20 万吨聚酯薄膜和

16 万吨的工程塑料,聚酯细分 产品在行业内最为齐全. 新增产能:PTA

4 期和

5 期两条

250 万吨/年生产线,4 期预计

2019 年底可投 产,5 期预计

2020 年1季度投产;

恒力

2000 万吨/年炼化一体化项目已于

2018 年 底投料开车,目前已全面投产,产出成品油以及 PX 等产品,配套的

150 万吨/年 乙烯炼化项目预计 2019Q3 投产;

135 万吨民用涤纶长丝在建,预计

2020 年投产.

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3 公司全产业链产能布局情况 资料来源:公司公告、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1.2 公司业绩高速增长 公司自上市以来, 受益于聚酯行业的景气, 营业收入保持了高速的增长,2018 年营业收入 600.67 亿,净利润 34.02 亿,较2017 年分别上涨 170%、95%.2018 年 业绩爆发式增长的是由于大股东恒力集团的优质资产(恒力投资、恒力炼化)注 入后合并报表所致. 2019Q1 营业收入和净利润分别为 150.53 亿、 4.8 亿, 同比增速分别为 30%、 -57%, 一季度增收不增利主要是由于上游原材料价格大幅上涨所致.

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4 公司 2016-2019Q1 营业收入(亿元)

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5 公司 2016-2019Q1 净利润(亿元) 资料来源:wind、华安证券研究所 优质资产不断注入,营收结构持续优化.公司主营产品分为石化和聚酯两大 板块,2106-2017 年营收结构相对稳定,民用长丝营收占比在 55%左右,聚酯切片 约在 23%左右.2018 年完成恒力投资和恒力炼化资产注入后,营收结构有较大变 化,PTA 营收占比为 52%,民用长丝为 22%,随着炼化项目的投产,营收结构还 在持续优化中.

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6 公司 2016-2019Q1 营业收入(亿元)

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7 公司 2016-2019Q1 净利润(亿元) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

0 100

200 300

400 500

600 700

2016 2017

2018 2019Q1 营业收入 同比增速 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 5

10 15

20 25

30 35

40 2016

2017 2018 2019Q1 净利润 同比增速 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源:wind、华安证券研究所 资料来源:wind、华安证券研究所 高端化、差异化产品定位带来高收益.主要原因:公司定位于高端化、差异 化的 FDY 和DTY 产品(110 万吨 FDY 和45 万吨 DTY) ,而涤纶长丝产品盈利能 力DTY>

FDY>

POY,因此聚酯业务毛利率逐年上升,2018 年毛利率达到了 19%, 显著高于业内其他竞争者. ,

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8 公司聚酯业务毛利率远高于其他竞争者

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9 聚酯行业龙头涤纶长丝产能类型细分 资料来源:wind、华安证券研究所 资料来源:wind、华安证券研究所 1.3 行业黑马,后来居上 大炼化行业的企业上市、PTA、炼化是三个重要的节点.从上市来看,恒力 于2016 年借壳上市,时间较晚;

从PTA 来看,桐昆(2009 年)和恒逸(2005 年) 起步最早, 赶上了上一轮高景气周期, 享受了行业暴利, 恒力是在景气周期之后, 才投产的;

从大炼化来看,恒力

2000 万吨炼化项目已经投产. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2016 2017

2018 PTA(产品) 民用涤纶长丝 聚酯切片 贸易 工业涤纶长丝 聚酯薄膜 工程塑料 其他 PTA 52% 民用涤纶 长丝 22% 聚酯切片 10% 贸易 5% 工业涤 纶长丝 3% 聚酯薄膜 3% 工程塑料 3% 其他 2% 0% 5% 10% 15% 20%