PDF《全社会用电量增速知多少？》

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 g 全社会用电量增速知多少? 证券研究报告 所属部门 ? 股票研究部 报告类别 ? 行业深度 所属行业 ? 公用事业/电力 行业评级 ? 增持评级 报告时间 ? 2018/12/13 分析师 杨欧雯 证书编号:S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.

com 联系人 张太勇 证书编号:S1100117100002 0755-25332329 [email protected] 川财研究所 北京 西城区平安里西大街

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177 号中海国际中心 B 座17 楼,610041 ――电研致思系列报告之一(20181213) 核心观点 ? 全社会用电量增速超预期,用电新动能开始显现 今年 1-10 月全社会用电量同比增长 8.7%, 增速较去年同期提高 2.0 个百分点, 创造了自

2011 年以来的新高,预计全年增速将远高于中电联预计的 5.5%.从 产业来看,第二产业用电量增速回暖,第三产业、城乡居民生活用电量增速加 快是用电量增速超预期的主要原因.观察贡献率前十五的行业,若去除用电量 增速小于全社会用电量增速的行业,第二产业合计贡献率为 19%,第三产业合 计贡献率为 32%,城乡居民生活贡献率为 20%.第三产业和城乡居民生活贡献 率持续提升,新的用电增长动能开始显现. ? 稳中有变,四个方面详解用电量高增长 国家能源局分析推动用电增速超预期的主要推动力量是 三个驱动、一个支 撑 ,即产业结构转型升级、终端用能结构优化、装备制造业和新经济发展驱 动以及电网建设的有力支撑.我们从电能替代、钢铁、互联网和城乡居民生活 用电四个方面对用电量增速进行分析,预计未来用电量增速将呈现稳中有变的 趋势,其中电能替代、互联网数据中心、城乡居民生活有望持续贡献新增用电 需求,而钢铁行业、加密货币挖矿行业用电需求或将回落. ? 用电量有望延续较快增速,火电和核电更为受益 我们在乐观、中性、悲观三种假设情景下对 2019-2020 年用电量增速进行展 望,中性估计 2019-2020 年用电量增速分别为 5.9%-6.3%、5.4%-6.0%,用电 量较快增速有望延续,发电设备利用小时数有望持续提升.综合考虑各类电 源的特性,火电和核电利用小时数可控性高,可上升空间较大;

水电和风电 可控性低,上升空间相对有限,我们认为火电和核电在用电量增速维持较高 水平时相对更为受益.从基本面来看,火电和核电基本面持续向好,火电有 望在收入端实现量价齐升,而成本端逐渐下降,业绩将迎来拐点;

核电则受 益于利用小时数提升带来的毛利率提高,盈利有望持续改善,若新项目审批 重启,行业有望迎来新一轮发展. ? 关注优质火电和核电企业 全社会用电量高增长以及装机增速放缓,行业景气度持续提升,我们维持电力 行业 增持 评级.可关注受益于用电量高增长且基本面持续向好火电板块和 核电板块,火电相关标的为华能国际、华电国际、国电电力,核电相关标的为 中国核电、浙能电力以及中广核电力. ? 风险提示:电能替代政策执行不及预期;

互联网用电需求低于预期等. 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/33 正文目录

一、全社会用电量增速超预期,新动能开始显现

5 1.1.2018 年全社会用电量增长较快

5 1.2.全社会用电量结构逐渐变化

7 1.3.新的用电增长动能开始显示

9

二、稳中有变,四个方面详解用电量高增长

11 2.1.电能替代新增大量用电需求

12 2.2.钢铁行业用电量增速回暖

15 2.3.互联网行业孕育用电新增量

18 2.3.1.互联网数据中心用电稳步提升

18 2.3.2.加密货币挖矿用电需求异军突起

21 2.4. 城乡居民生活成为用电需求 压舱石

23

三、用电量有望延续较高增速,关注火电和核电

27 3.1.预计用电量延续较高增速,利用小时数回升

27 3.2.火电有望量价齐升,核电盈利持续改善

29 3.3.关注优质火电和核电企业

32 风险提示

32 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/33

图表目录 图1: 1-10 月全社会用电量同比增长 8.9%5 图2: 第三产业、城乡居民生活用电量增速较快.5 图3: 第二产业用电量占比为 68.2%6 图4: 第二产业用电量同比增长贡献率为 57.1%6 图5:

2015 年以来我国电力弹性系数逐年回升.6 图6: 各产业用电量占比变化情况.7 图7: 各产业用电量增速变化情况.8 图8: 各产业对全社会用电量同比增速贡献率变化情况

8 图9: 1-10 月份主要行业用电量占比情况.9 图10: 前三季度主要行业用电同比增速贡献率情况.10 图11: 前三季度主要行业用电量同比增速情况.10 图12: 电能替代主要形式

12 图13: 电能替代量逐年增长.12 图14:

2018 年前三季度电能替代领域分布.13 图15: 1-10 月金属制品业用电量同比增长 23.8%13 图16: 我国电动自行车保有量情况.14 图17: 我国新能源乘用车发展迅速.14 图18: 1-10 月黑色金属冶炼及压延加工业用电量同比增长 9.8%15 图19: 1-10 月房屋新开工面积累计同比增长 16.3%15 图20: 1-10 月制造业固定资产投资同比增长 9.1%16 图21: 1-10 月钢材产量累计同比增长 7.8%16 图22: 1-10 月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资同比增长 16.2%16 图23:

2018 年废钢价格持续走高.17 图24: 电炉钢产量持续提升.17 图25: 单月购置土地面积同比增速下降.18 图26: 单月商品房销售面积同比增速下降.18 图27: 光环新网亦庄数据中心.18 图28: IDC 及其增值服务

18 图29:

2017 年全球 IDC 市场同比增长 18.3%19 图30:

2017 年我国 IDC 市场同比增长 32.4%19 图31: 我国中小型 IDC 占比达 92.4%20 图32:

2018 年IDC 有望增长

400 亿千瓦时用电.20 图33: 2018-2020 年IDC 市场预计保持高增长.20 图34: 新建超大型 IDC 占比达 9.2%20 图35: 加密货币总市值变化情况.21 图36: 不同加密货币市值情况.21 图37: 近4年矿机市场规模复合增长率 195.3%22 图38: 阿瓦隆系列矿机能耗比逐渐下降.22 图39: 全网算力变化情况

22 图40: 全球前十大矿池我国占有

7 家.22 图41:

2018 年比特币呈现震荡下行的趋势.23 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/33 图42: 城乡居民生活用电量结构.24 图43: 城乡居民生活用电量增速情况.24 图44: 居民人均可支配收入变化情况.24 图45: 居民空调拥有量维持较快增长.24 图46:

2018 年前三季度空调内销量同比增长 8.3%25 图47: 居民采暖领域电能替代.25 图48: 煤改电 占居民生活新增用电量 16%25 图49: 我国平均气温变化情况.26 图50:

8 月份

17 个省份增速高于全社会用电量.26 图51: 我国居民用电量占比较低.27 图52: 我国人均居民用电量远低于美国.27 图53: 1-10 月装机容量同比增长 5.2%28 图54: 1-10 月发电利用小时数同比上升

100 小时.28 图55: 各类电源利用小时数变化情况.29 图56: 火电利用小时数可上升空间最大.29 图57: 火电利用小时数预计继续回升.30 图58: 煤电市场化交易平均电价提升.30 图59: 煤炭去产能和新增产能情况.30 图60: 1-10 月煤及褐煤进口量同比增长 11.5%30 图61: 中国核电毛利率有所提升.31 图62: 国际天然铀价格处于低位.31 表格 1. 重点行业用电量变化情况.11 表格 2. 电能替代相关政策

14 表格 3. 三种假设情景条件

28 表格 4. 可比公司比较

32 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/33 写在前面的话: 电研致思系列报告主要关注电力行业的变化, 将聚焦全社会用 电量变化、电力装机变革、电力体制改革、重点省份电力平衡等问题.本文是 系列报告的

第一篇, 主要分析今年全社会用电量高增长的原因、 对未来用电量 变化进行展望以及分析相关受益的板块和公司.

一、全社会用电量增速超预期,新动能开始显现 1.1.2018 年全社会用电量增长较快 1-10 月全社会用电量同比增长 8.7%.今年以来,全社会用电需求快速增长, 1-10 月累计用电量达

56552 亿千瓦时,同比增长 8.7%,增速较去年提高 2.0 个百分点.全社会用电量增速创造了自

2011 年以来的新高,预计全年增速也 将远高于年初中电联预计的 5.5%.分产业来看,第二产业用电量增速回暖, 第三产业、城乡居民生活用电量增速较快.今年 1-10 月,第一产业用电量同 比增长 9.8%,增速较去年同期提高 2.4 个百分点;

第二产业用电量同比增长 7.2%,增速较去年同期提高 1.5 个百分点;

第三产业用电量同比增长 13.1%, 增速较去年同期提高 2.4 个百分点;

城乡居民生活用电量同比增长 11.1%,增 速较去年同期提高 3.5 个百分点. 图1: 1-10 月全社会用电量同比增长 8.9% 图2: 第三产业、 城乡居民生活用电量增速较快 资料来源:wind,川财证券研究所 资料来源:wind,川财证券研究所 第二产业用电对全社会用电量同比增速贡献率最大.分产业来看,今年 1-10 月,第一产业用电量占比为 1.1%,对全社会用电量同比增速贡献率为 1.2%;

第二产业用电量占比为 68.2%,对全社会用电量同比增速贡献率为 57.1%;

第 三产业用电量占比为 16.1%,对全社会用电量同比增速贡献率为 23.2%;

城乡 居民生活用电量占比为 14.7%,对全社会用电量同比增速贡献率为 18.2%. 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000 全社会用电量(亿千瓦时) 同比增速(右轴) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018年1-10月2017年1-10月 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/33 图3: 第二产业用电量占比为 68.2% 图4: 第二产业用电量同比增长贡献率为 57.1% 资料来源:wind,川财证券研究所 资料来源:wind,川财证券研究所 近年来我国电力弹性系数回升. 电力弹性系数是指一段时期内电力消费增速与 GDP 增速的比值,可以用来评价电力与经济发展之间的总体关系.根据美国、 日本等发达国家的经验,一般来说,随着经济的发展,电力弹性系数一般呈下 降的趋势.在工业化初期,电力弹性系数小于 1;

工业化中期,电力弹性系数 大于 1;

在工业化的后期,电力弹性系数回落到

1 以下.从改革开放以来,我 国电力弹性系数随着经济发展可分为

4 个阶段.1980-1990 年期间平均电力弹 性系数为 0.82;

1991-1999 年期间平均电力弹性系数为平均电力弹性系数为 0.77;

2000-2009 年期间平均电力弹性系数为 1.15;

2010 年至今,平均电力 弹性系数为 0.83. 值得注意的是, 自2015 年以来我国电力弹性系数逐年回升, 今年将有望达到 1.27 左右,远超近

8 年来平均水平. 图5:

2015 年以来我国电力弹性系数逐年回升 资料来源:wind, 川财证券研究所 第一产业 1% 第二产业 68% 第三产业 16% 城乡居 民生活 15% 第一产业 1% 第二产业 57% 第三产业 23% 城乡居 民生活 19% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.........