PDF《海外市场+化工泵发力,公司业绩有望持续增长》

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2018 年04 月17 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01@ghzq.

com.cn 联系人 : 王可 S0350117080013 [email protected] 海外市场+化工泵发力,公司业绩有望持续增长 ――大元泵业(603757)深度报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 大元泵业 17.3 18.8 99.2 沪深

300 -6.1 -10.3 9.5 市场数据 2018-04-16 当前价格(元) 64.29

52 周价格区间(元) 26.90 - 73.99 总市值(百万) 5387.50 流通市值(百万) 1350.09 总股本(万股) 8380.00 流通股(万股) 2100.00 日均成交额(百万) 80.17 近一月换手(%) 109.02 相关报告 《大元泵业(603757)动态研究: 煤改气 驱 动屏蔽泵业务快速增长》――2017-08-15 投资要点: ? 公司定位:国产屏蔽泵龙头,农用泵增长稳定.公司是国内泵业领 军企业,坚持以专业化扩张为总体发展战略,产品涵盖农用泵和屏 蔽泵两大类别.其中,农用泵是公司的传统业务,2017 年实现营收 4.78 亿元,同比增长 9.22%,增速较为稳定.屏蔽泵业务已成为公 司主要的利润来源,子公司合肥新沪已成为国内屏蔽泵市场龙头, 在全球范围内具备较高知名度;

受 煤改气 驱动,公司屏蔽泵

2017 年实现营收 6.17 亿元,同比增长 101%. ? 屏蔽泵业务:小泵受益出口增长,大泵打开成长空间.公司屏蔽泵 小泵主要指热水循环屏蔽泵,从国内市场来看, 十三五 期间 煤 改气 仍有空间,同时受益消费升级国内零售市场有望快速增长, 预计公司热水循环屏蔽泵内贸收入将持续提升.从国外市场来看,

2017 年海外热水循环屏蔽泵需求量预计约

1750 万台,存在广阔市 场空间;

公司已自主研发出符合欧盟节能标准的新型节能屏蔽泵, 产品具备性价比优势,同时产能放量也为海外收入增长提供保障, 预计海外市场将成为公司小泵业务增长亮点.公司屏蔽泵大泵主要 指化工屏蔽泵,未来有望通过完善产品线从而拓宽公司下游纵深, 为屏蔽泵业绩持续提升增添动力. ? 农用泵业务:行业增速趋缓,产品升级助力业绩增长.2016 年我国 农用泵市场规模为

327 亿元,由于景气度下滑农用泵市场承压,但 长期来看农田灌溉面积的持续增长将为我国农用泵行业的稳定发展 提供保障.从市场格局来看,我国农用泵行业市场集中度较低,竞 争较为激烈.公司属于国内农用泵企业第一梯队,已在小型潜水泵、 井用潜水泵等细分领域形成较好的口碑,未来业绩有望维持稳定增 长;

另一方面,公司通过产品升级而非价格战实现农用泵市场扩展, 毛利率有望维持在稳定水平. ? 维持 买入 评级.我们预计公司海外业务将实现快速增长,业绩有 望超预期, 故上调 2018-2020 年净利润分别至 2.71 亿元、 3.59 亿元、 4.47 亿元,对应 EPS 分别为 3.23 元/股、4.28 元/股、5.33 元/股, 按照

4 月16 日收盘价 64.29 元计算,对应 PE 分别为

20、

15、12 倍.我们认为公司农用泵将维持稳健增长,热水循环屏蔽泵受益于 海外市场需求放量将提供良好的业绩弹性,同时公司积极开拓化工 屏蔽泵市场有望实现业绩持续增长,继续维持公司 买入 评级. 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 大元泵业 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 ? 风险提示: 煤改气 政策不及预期;

国内壁挂炉屏蔽泵销量不及预 期;

海外市场拓展不及预期;

化工屏蔽泵拓展不及预期;

农用泵行 业景气度大幅下滑;

农用泵业绩增长不及预期;

海外对比公司业务 与公司不具备完全可比性,相关结果仅供参考;

公司新增产能建设 及产能释放进度不及预期的风险. 预测指标

2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元)

1123 1636

2070 2489 增长率(%) 46% 46% 27% 20% 净利润(百万元)

179 271

359 447 增长率(%) 46% 51% 33% 24% 摊薄每股收益(元) 2.14 3.23 4.28 5.33 ROE(%) 20.06% 24.36% 25.68% 25.45% 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、 国内优质泵类企业,屏蔽泵+农用泵双轮驱动.6 1.

1、 公司定位:国产屏蔽泵龙头,农用泵增长稳定

6 1.

2、 主营构成:屏蔽泵快速放量,农用泵增长趋稳

7 1.

3、 经营状况: 煤改气 驱动

2017 年业绩快速增长.7 1.

4、 股权结构:家族实现控股,管理层充分激励.8 1.

5、 公司战略:立足国内外两大市场,实现专业化扩张

9

2、 屏蔽泵:小泵受益出口增长,大泵打开成长空间.10 2.

1、 小泵:国内增长趋于稳定,海外市场成为亮点

10 2.

2、 大泵:制冷屏蔽泵增长稳定,化工屏蔽泵有望放量

18

3、 农用泵:行业增速趋缓,产品升级助力业绩增长.21 3.

1、 行业现状:行业景气下滑,仍存发展空间.21 3.

2、 竞争格局:市场集中度较低,竞争激烈

23 3.

3、 公司布局:产品转型升级助力业绩稳定增长.24

4、 维持 买入 评级.26

5、 风险提示

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图表目录 图1:农用泵和屏蔽泵的收入(百万元)及增速.7 图2:农用泵和屏蔽泵的毛利率变化.7 图3:2012-2017 年公司经营能力分析

7 图4:2012-2017 年公司毛利率及净利率变化趋势.7 图5:2012-2017 年公司期间费用占营收比重变化趋势.8 图6:2012-2017 年公司 ROA 及ROE 变化趋势

8 图7:2012-2017 年公司应收账款(百万元)及其增速.8 图8:2014-2017 年公司应收款账龄情况

8 图9:公司股权结构

9 图10:我国壁挂炉历年销量

10 图11:公司壁挂炉屏蔽泵历年销量.11 图12:我国天然气进口量及同比增速.12 图13:2016-2017 年北京地区空气质量天数变化.12 图14: 小松鼠 壁挂炉产品应用示意图

13 图15:2017 年1-7 月壁挂炉产品分省份零售额增长.13 图16:屏蔽泵的结构示意图

14 图17:公司热水屏蔽泵海外市场收入及同比增长.16 图18:公司向威能销售收入及同比增长

16 图19:公司海外收入及占营收比重

16 图20:我国中央空调销售收入(亿元)及其增速.18 图21:我国中央空调内销和出口情况.18 图22:公司空调制冷屏蔽泵销量.18 图23:公司空调制冷屏蔽泵收入、增速、毛利率.18 图24:全球化工泵市场规模(亿美元)及其增速.19 图25:2013 年全球化工泵需求区域分布格局

19 图26:我国化工泵行业产量情况.19 图27:我国化工泵市场规模(亿元)19 图28:公司化工屏蔽泵销量

20 图29:公司化工屏蔽泵收入、增速、毛利率.20 图30:2009-2016 年中国水泵行业市场规模情况.22 图31:2016 年中国水泵行业消费结构(按销售金额)22 图32:2006-2015 年中国农业有效灌溉面积及其增速

22 图33:全国农机总动力及同比增长

22 图34:新界泵业水泵业务毛利率变化趋势.23 图35:国内上市公司

2017 年农用泵业务对比

23 图36:公司小型潜水泵销量和单价

24 图37:公司小型潜水泵收入、增速、毛利率.24 图38:公司井用潜水电泵销量和单价.24 图39:公司井用潜水电泵收入、增速、毛利率

24 图40:公司陆上泵销量和单价.25 图41:公司陆上泵收入、增速、毛利率

25 表1:公司主要产品介绍.6 表2:公司高管的持股比例

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5 表3:我国 2017-2020 年 煤改气 户数预测

13 表4:国内壁挂炉市场空间预测

13 表5:格兰富和威乐基本情况介绍.15 表6:公司热水屏蔽泵业务预测模型.17 表7:公司热水屏蔽泵业务预测模型.21 表8:公司农用泵业务增长模型

25 表9:公司业绩拆分表.26 表10:公司盈利预测情况.27 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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1、 国内优质泵类企业,屏蔽泵+农用泵双轮驱动 1.

1、 公司定位:国产屏蔽泵龙头,农用泵增长稳定 公司前身温岭县三元机床厂成立于

1993 年6月,1998 年1月,公司改制设立 浙江大元泵业有限公司,2007 年公司大股东共同设立合肥新沪,并于

2012 年 纳入公司业务体内,2015 年6月,大元有限整体变更为股份公司.2017 年7月11 日,公司成功在上海证券交易所上市.公司产品主要分为两大类:一是农 用泵, 主要包括小型潜水电泵、 井用潜水电泵、 陆上泵等农用水泵;

二是屏蔽泵, 主要包括热水循环屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵、化工屏蔽泵. 表1:公司主要产品介绍 分类 主要产品 产品图例 产品特点及用途 农用泵 小型潜水电泵 该系列产品由于体积小、重量轻,适用于广大农村井下抽水、农田灌 溉、园林浇灌、家庭生活用水,也可用于排除工业积水、建筑施工给 排水及养殖业等场合. 井用潜水电泵 该系列产品采用分体式及全扬程设计和采用充油式电机,材质优良、 噪音小,并且扬程高、效率高、高效区宽.广泛适用与远距离输水灌 溉,养殖业高效增氧、深井提水、矿井给水及食品化工行业输送糖浆 和无腐蚀性化学液体. 污水泵 该系列污水泵消化吸收了国外先进技术,采用流道式叶轮,大大提高 了抗堵塞能力.该系列电泵适用于工业、农业、矿山、土建施工、市 政环保等场所,抽送泥浆、灰浆、生活废水、污水粪尿和含有短纤维、 纸屑、泥沙等固体颗粒及农村排灌、河塘清淤的理想设备. 屏蔽泵 GPD 单相管道 屏蔽泵 该系列产品具有低噪音、无泄漏、环保、外形美观、安装方便以及运 行可靠等优点, 可用于单管和双管供热系统及大型系统中的混合回路. 也可适用于城市公寓、市郊别墅、住宅供水增压、地热系统和热水循 环,冷却系统和空调系统里的液体的循环,锅炉太阳能供水等不同领 域. GPD 壁挂炉用屏 蔽泵 该系列产品采用内循环方式,轴承由泵送的液体作为润滑剂并冷却电 机;

采用浮球式结构原理,运行期间可自动地将气体从水中分离出来;

在锅炉以额定流量运转时的噪音≤42 分贝.被应用于燃气壁挂炉系 统、加热系统、冷却系统等. 空调机用屏蔽泵 该系列产品是专门用于溴化锂中央空调输送溴化锂溶液和冷剂水的屏 蔽泵,其结构特点是采用轴内循环方式.其性能特点是高气密性,不 易放气,抗气蚀性能好,泵效率高,振动噪声小,寿命长. 化工屏蔽泵 该系列产品有

25 种结构供选用,能够满足各种流程及工况要求;

采用 高效、高汽蚀性能水利模型;

采用

304 型不锈钢、哈氏合金等抗腐蚀 性材料. 适用于化工、........