PDF《金风科技》

2013 年年平均权益运行装机为

43 万千瓦,2014 年为

140 万千瓦,2015 年为

230 万千瓦. ? 公司服务体系目前是成本中心,2013 年起每年约

15 GW 的风机出质保 期带动运维市场快速放大,运维服务是高盈利业务,服务体系有望成 为公司新的利润中心,而运维市场第三方外包具有商业模式创条件. 评级面临的主要风险 ? 国内风电并网条件改善低于预期. 估值 ? 首次给予公司目标价 11.4 元和买入评级.预计公司 2013-2015 年的 EPS 为0.

06、0.

15、0.35 和0.57 元. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2011

2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 (人民币 百万) 12,843 11,324 13,137 16,787 21,129 变动 (%) (27.01) (11.83) 16.0 27.8 25.9 净利润 (人民币 百万)

607 153

405 940 1,528 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.23 0.06 0.15 0.35 0.57 变动 (%) (73.50) (74.77) 164.30 132.32 62.54 全面摊薄市盈率(倍) 38.2 151.2 57.2 24.6 15.2 股息率 (%) 0.5 0.2 0.3 0.8 1.3 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?

2013 年12 月12 日 金风科技

6 目录 投资要点 6? 营销制造 转型 制造服务 推动行业逐步走出底部 ........8? 坚持 质量和服务 核心理念,行业洗牌中竞争力不断提升.28? 加快发展风电开发和运营,实现价值链利益均衡化和最大化41? 大量风机出质保期引爆风机运维市场,盈利模式有望创新...44? 受益新疆大开发和西电东送,区域竞争优势明显 49? 估值 53? ?

2013 年12 月12 日 金风科技

6 投资要点 我们判断行业由恶性的 营销制造 阶段进入良性的 制造服务 竞争阶段. 经过上一轮洗牌,风机质量和服务已经成为风电行业的重要门槛,企业只有 不断提高技术创新和服务创新提供更高质量的 制造服务 才能参与市场竞 争.在新一轮的 制造服务 竞争阶段, 制造能力不是瓶颈,质量和服务 能力才是瓶颈 ,我们认为风机价格总体会保持缓慢小幅上涨的趋势,尤其 是1.5MW 风机,有望上涨至行业有一个稳定盈利水平的价格区间.从目前常 规高风速机型的招标价格 3,800 元/kW 来看,制造行业也只是全成本盈亏平衡 点. 我们判断在 制造服务 竞争阶段,保障质量的情况下产品创新和成本下降 能力是提升毛利率水平的关键因素.根据当前的风电开发现状,我国风力资 源最为丰富的地区属 三北 地区,前期开发加大,鉴于此,风电制造企业 纷纷加大研发力度,相继推出适用于低风速及高海拔等不同运行环境的风力 发电机组以拓展内陆地区风电市场,风电市场的细分推动了技术与产品的升 级.在传统风机价格缓慢小幅上涨的同时,新的风机具有较灵活的定价策略, 经过前一轮粗放式发展后,风机毛利率水平取决于企业自身的科技化和产业 化平台能力,即高效的产品创新和成本下降能力平台. 我们判断本轮 制造服务 竞争到

2015 年洗牌完毕, 公司的占有率有望在

2015 年底出现明显提升.前一轮恶性 营销制造 竞争阶段,部分企业市场占有 率显著下降,我们判断华锐风电和东方电气合计释放出近 6GW 的市场空间, 新的竞争对手入明阳风电、重庆海装、远景能源

2013 年新签订单基本都呈现 翻番的增长势头,大幅超越公司新签订单水平,我们认为新一轮的洗牌才刚 刚开始,到2015 年底,我们判断陆续会有一些企业会被洗出局,届时,我们 判断基本再无新的竞争对手填补,公司的市场占有率将有明显提升. 我们认为公司长期坚持 品质和服务 核心理念,品牌影响力不断提升,产 品具有溢价能力.从行业统计的公司主流机型的故障率和平均故障排除时间 来看,都是大幅低于行业平均水平,且属于行业最低水平之列,这是公司长 期坚持并践行 品质和服务 核心理念的结果,公司品牌影响力也在不断提 高, 从市场招标价格, 公司的 1.5MW 风机较行业平均招标价格溢价在 5%左右, 大约为