PDF《优质低估值资产, “管输+城市燃气”引领公司稳步发展》

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2016 年08 月18 日 陕天然气 (002267) 优质低估值资产, 管输+城市燃气 引领公司稳步发展 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司深度报告推荐(首次) 现价:10.

75 元 主要数据 行业 公用~业 公司网址 www.shaanxigas.com 大股东/持股 陕西燃气集团有限公司 /55.36% 实际控制人/持股 陕西省国有资产监督管理委 员会/ 总股本(百万股) 1,112 流通 A 股(百万股) 1,112 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 119.55 流通 A 股市值(亿元) 119.55 每股净资产(元) 4.64 资产负债率(%) 48.20 行情走势图 证券分析师 余兵 投资咨询资癖嗪 S1060511010004 021-38636729 [email protected] 研究助理 邱正 一般从业资癖嗪 S1060116050045 [email protected] 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 投资要点 平安观点: ? 在建工程转固速度加快,公司入收入周期: ? 公司是国内管网里程最长、输气_模最大、市场覆盖最广的省属天然 气公司.2015 年,通过公司管道运输的天然气量占陕西省天然气消 费量的 50%以上,已覆盖陕西全省

11 个市区. ? 公司近几年在建工程相继完工, 大面积的在建工程转固将使公司未来

2 年城市燃气收入快速增长,同时新增投资减少,公司将入去杠杆 周期,现金流将迅速改善. ? 投资逻辑:管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升 ? 随着陕西省 气化陕西 的持续推,陕西省天然气消费未来

5 年能 够维持在 CAGR=15%左右的复合增长率,我们预计陕天然气在管道 气供应诿婵梢晕置磕 13-15%的收入增长. ? 管输价裣陆悼占洳淮.2015 年陕西省下调非居民天然气管输价 10%后,陕天然气的管输价衿骄 0.21 元左右,在全国属于较低 的省,输配价裣蛳赂怕什淮. ? 城市燃气布局带动利润率快速提升.陕天然气通过控股与参股,在全 省107 个区县城市气化市场占有率已达 26%,母公司控股的渭南天 然气未来也有望入上市公司,一步提升公司城市燃气市场Ф, 带动公司利润率快速提升. ? 盈利预测与估值 ? 预计公司 2016-2018 年实现营业收入 78.

1、89.

0、100.6 亿元,同 比增长 15%、13.9%、13.1%,实现归母净利润 6.

38、7.

19、8.43 亿元,同比增长 8.8%、12.7%、17.2%,EPS 分别为 0.

57、0.

65、 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

5322 6,790 7,808 8,896 10,062 YoY(%) 31.2 27.6 15.0 13.9 13.1 净利润(百万元) 512.3

586 638

719 843 YoY(%) 51.7 14.4 8.8 12.7 17.2 毛利率(%) 18.2 15.2 13.3 12.8 12.6 净利率(%) 9.6 8.6 8.2 8.1 8.4 ROE(%) 11.2 11.6 11.6 12.0 12.7 EPS(摊薄/元) 0.46 0.53 0.57 0.65 0.76 P/E(倍) 23.3 20.4 18.7 16.6 14.2 P/B(倍) 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 -60% -40% -20% 0% Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 陕天然气 沪深300 证券研究报告陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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18 0.76 元. ? 对比行业可比公司估值与公司的历史估值,陕天然气未来三年复合增速快、资产质量好、估值 水平几近历史最低,股价存在修复空间.我们给予公司

6 个月目标价

13 元,首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示:天然气销量不达预期,管输毛利下行速度加快. 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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18 正文目录

一、陕西省唯一的天然气长输管道运营商

5 1.1 公司简介

5 1.2 股权结构

5

二、天然气发展空间广阔.6 2.1 能源结构调整,天然气消费占比提升.6 2.2 煤改气引领天然气消费需求持续增加.7 2.3 天然气价格下降,利好分销企业.9 2.4 陕西省天然气使用率上升.10

三、气源稳定,公司进入收入周期

10 3.1 陕西惟一一家天然气分销商, 气化陕西 最大受益者.10 3.2 在建工程转固速度加快,开启收入利润高速增长期.12 3.3 气源稳定,多渠道筹措资金降低成本.13 3.4 投资价值:管输气稳定增长、城市燃气带动利润率逐步提升.14

四、盈利预测与估值

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五、风险提示

16 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表目录

图表

1 2011~2015 年公司营收 CAGR=19.65%,(亿元)5

图表

2 天然气销售是公司主要毛利t源

5

图表

3 公司股权控制结构一览.6

图表

4 天然气消费占比逐渐提升

7

图表

5 预计 2015-2020 年天然气消费量 CAGR 将达到 12.88%7

图表

6 煤改气 政策梳理

8

图表

7 各地纷纷出台配套措施支持 煤改气 工程实施.8

图表

8 2016 年t我国天然气消费维持 15%左右增长

9

图表

9 省内主要城市生活天然气消费呈上升趋势(万立方米)10

图表

10 省内主要城市工业天然气消费呈上升趋势(万立方米)10

图表

11 公司天然气销量占陕西省天然气消费比例达 50%以上.11

图表

12 陕西天然气管网线路建设规划一览.11

图表

13 主要供气管网投资预计将于 2016-2017 年间全部完工.12

图表

14 2015 年公司输气能力提升 100%以上.12

图表

15 公司上游供气量稳定

13

图表

16 陕西延长石油(集团)供应额占比迅速提升

13

图表

17 高杠杆下公司经营效率保持较高水平.14

图表

18 上市以t公司通过各种渠道融资

58 亿元

14

图表

19 公司发债利率呈下降趋势

14

图表

20 部分省份天然气管输单价一览.15

图表

21 陕天然气参控股公司近三年经营情况一览.15

图表

22 公司估值远低于行业平均水平.16

图表

23 公司历史利润基本符合市场预期,PE 估值稳定在

20 倍附近.16 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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一、 陕西省唯一的天然气长输管道运营商 1.1 公司简介 陕天然气成立于

1995 年,2008 年在深圳交易所上市.公司是目前陕西省唯一的天然气长输管道运 营商,主要从~天然气长输管道及城市燃气设施的建设与运营.其中长输管道业务是指通过公司建 设及经营的输气管道输送天然气到省内沿线各城市或大型直供用户处,向相关城市燃气公司及直供 用户供气;

城市燃气业务是指通过建设及经营的城市天然气管道,向城镇居民、商业及工业供气. 公司收入主要是天然气销售,收入全部集中于陕西省内.公司营业收入从

2011 年的 33.13 亿元增长 至2015 年的 67.90 亿元, 复合增长率达 19.65%, 毛利从

2011 年的 6.32 亿元增长至

2015 年10.35 亿元,复合增长率达 13.12%. 天然气管网销售是公司主要收入和毛利来源.

2015 年天然气销售收入达 66.68 亿元, 占比 98.20%, 毛利达 9.86 亿元,占比 95.82%.

图表1 2011~2015 年公司营收 CAGR=19.65%, (亿元)

图表2 天然气销售是公司主要毛利来源 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 1.2 股权结构 公司是陕西省属的天然气管网公司,控股股东为陕西燃气集团有限公司,持股比例为 55.36%,实际 控制人为陕西省国资委.公司目前拥有

5 家子公司,4 家联营企业,主营业务全部为燃气生产和供 应.

0 10

20 30

40 50

60 70

80 2011

2012 2013

2014 2015 天然气直销 管道运输收入 气化工程安装 天然气销售 天然气销售 95.82% 气化工程安 装2.04% 管道运输收 入2.14% 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表3 公司股权控制结构一览 资料来源:公司公告、平安证券研究所

二、 天然气发展空间广阔 2.1 能源结构调整,天然气消费占比提升 能源安全、清洁能源已成为我国能源领域的重要д谙. 十三五 期间,煤炭消费总量控制的提 出一步限制了煤炭的消费,天然气作为低成本的清洁燃料将显著受益. 我国一直大力推能源结构调整,着力增加非化石能源、天然气等清洁能源消费比重,确保我国能 源安全.此外,从环保的角度来看,加快天然气等清洁能源的д挂彩圃诒匦,未来天然气消费量 有望迅速提升. ? 我国能源结构开始越来越多的从煤炭、石油转向天然气.2015 年,我国天然气消费占能源消费 的比重达 5.90%. 《能源д拐铰孕卸苹(2014-2020 年) 》提出,到2020 年,天然气能源 消费比重达到 10%以上. 《国家应对气候变化_划(2014-2020 年) 》提出,到2020 年,天然 气消费在一次能源消费的比重达到 10%以上,利用量达到

3600 亿立诿. 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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图表4 天然气消费占比逐渐提升 资料来源:国家统计局、平安证券研究所 ? 根据石油经济研究院估算:基准情景下,2020 年,我国天然气需求量将达到

3500 亿立诿;

清洁低碳д骨榫跋,2020 年,我国天然气需求量将达到

4000 亿立诿.以此推算,未来

5 年,我国天然气消费量复合增长率至少将达 12.88%,能够维持较高的增速.

图表5 预计 2015-2020 年天然气消费量 CAGR 将达到 12.88% 资料来源:国家统计局、平安证券研究所 ? 此外,日益严重的大气污染也使得天然气等清洁能源的重要性尤为凸显.天然气是一种洁净环 保的优质能源,几乎不含硫、粉尘和其他有害物质,燃烧时产生事氧化碳少于其他化石燃料, 造成温室效应较低. 随着我国于

2014 年提出

2020 年单位 GDP 事氧化碳排放降低 40%-45%, 于

2016 年正式签署《巴黎协定》 ,低碳战略预计将加速推,将迅速加快包括天然气在内的 非化石能源在我国能源消费占比的提升. 2.2 煤改气引领天然气消费需求持续增加 为推大气污染综合治理,从根本上解决污染问题,彻底改变燃煤型У缃峁,中央和地谡 继出台政策,在У缌煊蛉χС置焊钠こ桃约疤烊黄植际较钅康氖凳.煤改气的深入推将 逐步提升天然气У缭谖夜茉垂┯χ械恼急,引领天然气需求持续增加. ?

2013 年9月,国务院出台《大气污染防治行动计划》 ,提出要全面整治燃煤小锅炉,加快推 集中供热、 煤改气 、 煤改电 工程建设.2014 年4月,国务院出台《关于建立保障天然气 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2000 2002

2004 2006

2008 2010

2012 2014 2016E 2020E 水电、核电、风电 天然气 原油 原煤

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014

2015 2020E 消费量(亿立方米) 陕天然气q公司深度报告 请务必阅读正文后免责条款

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18 稳定供应长效机制的若干意见》 ,提出支持推 煤改气 工程,到2020 年,累计满足 煤改 气 工程用气需求

1120 亿立诿.初步估算,煤改气工程所带来的天然气需求将占天然气总 需求的 20%以上,将是天然气重要的需求来源.

图表6 煤改气 政策梳理 时间 部门 文件 主要内容

2013 年9月10 日 国务院 《大气污染防治行动 计划》 全面整治燃煤小锅炉.加快推集中供热、 煤改气 、 煤改 电 工程建设;

地谌嗣裾陨婕懊裆 煤改气 项目、黄标车和老旧 车辆淘汰、轻型载货车替代低速货车等加大政策支持力度,对 重点行业清洁生产示范工程给予引导性资金支持.

2014 年3月24 日 能源局 《能源行业加强大气 污染防治工作诎浮 加强需求侧管理,优先保障民用气、供暖用气和民用、采暖的 煤改气 ,有序推替代工业、商业用途的燃煤锅炉、自备 电站用煤.

2014 年4月23 日 国务院 《关于建立保障天然 气稳定供应长效机制 的若干意见》 ........