PDF《渠道和品类扩张并举,盈利能力有所提升》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 渠道和品类扩张并举,盈利能力有所提升 事件:公司披露其 2018H1 财报:上半年实现营业收入 31.

74 亿元,同比 增长 17.24%.实现归母净利润 3.43 亿元,同比增长 45.32%;

其中 Q2 营收增速为 12.78%,归母净利润增速为 43.25%. 烟灶产品穿越周期实现稳定增长,新品类表现亮眼.中怡康数据显示, 2018H1 油烟机、燃气灶销售额同比增长-9.8%、-7.9%.公司在行业低景 气度之际仍取得良好增长.上半年烟灶营业收入分别增长 12.26%和8.38%. 这一方面是由于公司通过结构升级均价有所提升 (上半年烟灶燃 热均价分别提升 5.5%、10.5%、9.3%) ;

另一方面是由于公司三四线收入 占比较高,受益于此前三四线地产销售良好的滞后效应.另外,新品类 表现亮眼,燃气热水器营收增长 41%、壁挂炉营收增长 213.7%. 结构升级助力毛利率提升,现金流表现承压.2018H1,公司毛利率为 46.55%(+2.7pct) .其中烟灶热毛利率分别提升 2.9pct、5.6pct、3.5pct. 公司各品类能在包装物等原材料上涨压力之下,实现毛利率提升实属难 得.上半年期间费用率为 31.2%,较上年同期下降 1.25pct.其中销售费 用率在 Q2 有所下降,较去年同期下降 2.6pct.现金流方面, 应收票据+ 应收账款 达到 13.42 亿元,较去年同期增长 66.3%.这可能是因为在行 业景气度较弱及 KA 渠道回款期加长背景下,公司为支持部分经销商现 金流而给予一定的结算优惠. 渠道拓展与品类扩张并举.公司通过精细化运营,在多渠道成效明显. 电商渠道 2018H1 实现营收 7.98 亿元(+59.7%) ,占比达到 25%,客单 价同比提升 7.58%.在工程渠道与中国燃气控股形成战略合作,上半年 实现营收 1.62 亿元(+36.7%) ;

并且公司积极拓展建材、家装渠道,已 与全国

12 家家装渠道签订战略合同.在品类扩张方面,公司着重力发展 燃气热水器业务和壁挂炉业务.燃热产品全线换代,定位中高端,单品 宣传投入加大,并开始尝试拓展独立专门渠道,成效显著,燃热收入比 重达到 19.2%.在壁挂炉业务方面,公司积极参与农村煤改气项目,并 加大产能建设,有望达到

45 万台/年. 盈利预测:预计公司 2018-2020 的EPS 分别为 0.79 元、 1.04 元、 1.35 元;

对应的 PE 分别为 14px、11px、8px;

给予 增持 评级 风险提示:原材料价格继续上涨,三四线厨电市场减速 [Table_Summary] [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,395 5,731 7,163 8,596 10,315 (+/-)% 18.15% 30.39% 25.00% 20.00% 20.00% 归属母公司净利润

328 510

690 908 1,177 (+/-)% 57.67% 55.60% 35.31% 31.63% 29.69% 每股收益(元) 0.90 0.88 0.79 1.04 1.35 市盈率 12.46 12.81 14.21 10.80 8.32 市净率 2.27 2.89 3.29 2.50 1.90 净资产收益率(%) 18.86% 23.31% 23.98% 23.99% 23.73% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

364 582

873 873

873 [Table_Invest] 增持 上次评级:增持 移出研究覆盖范围 [Table_Market] 股票数据 2018/8/24

6 个月目标价(元)

27 收盘价(元) 11.22

12 个月股价区间 (元) 10.90~35.50 总市值(百万元) 9,791 总股本(百万股)

873 A 股(百万股)

873 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -23% -37% -29% 相对收益 -16% -24% -18% [Table_Report] 相关报告 《热水器业务高速发展,中高端转型奠定长 期增长》--20180525 《品牌渠道双发力, 业绩高增长》--20180313 《品牌定位不断提升,盈利能力同比持续增 强》--20171023 《服务机器人业务高速增长,清洁类小家电 占比下降》--20180822 [Table_Author] 证券分析师: 唐凯 执业证书编号:S0550516120001 联系方式:021-20361010 研究助理:何智超 联系方式:15221306504 华帝股份(002035) 白色家电/家用电器 发布时间:2018-08-28 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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4 [Table_PageTop] 华帝股份/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金

653 2,073 2,914 4,224 净利润

527 717

943 1,224 交易性金融资产

0 0

0 0 资产减值准备

21 0

0 0 应收款项

394 459

522 644 折旧及摊销

79 48

45 43 存货

460 414

564 661 公允价值变动损失

0 0

0 0 其他流动资产 1,006

0 0

0 财务费用 -25

1 1

1 流动资产合计 3,117 3,674 4,890 6,587 投资损失 -5 -6 -5 -6 可供出售金融资产

132 132

132 132 运营资本变动 -222

575 -167

22 长期投资净额

144 144

144 144 其他

42 334

0 0 固定资产

554 535

518 501 经营活动净现金流量

369 1,351

805 1,270 无形资产

122 108

94 81 投资活动净现金流量 -710

103 37

41 商誉

104 104

104 104 融资活动净现金流量 -106 -34 -1 -1 非流动资产合计 1,094

932 867

801 企业自由现金流

120 1,078

813 1,271 资产总计 4,210 4,606 5,757 7,389 短期借款

20 20

20 20 财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 应付款项

665 741

884 1,049 每股指标 预收款项

197 347

356 463 每股收益(元) 0.88 0.79 1.04 1.35 一年内到期的非流动负债

0 0

0 0 每股净资产(元) 3.89 3.41 4.49 5.89 流动负债合计 1,915 1,628 1,835 2,243 每股经营性现金流量(元) 0.63 1.55 0.92 1.45 长期借款

0 0

0 0 成长性指标 其他长期负债

34 0

0 0 营业收入增长率 30.39% 25.00% 20.00% 20.00% 长期负债合计

34 0

0 0 净利润增长率 55.60% 35.31% 31.63% 29.69% 负债合计 1,949 1,628 1,835 2,243 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,187 2,876 3,784 4,961 毛利率 45.47% 46.00% 46.50% 47.00% 少数股东权益

75 102

138 184 净利润率 8.89% 9.63% 10.56% 11.41% 负债和股东权益总计 4,210 4,606 5,757 7,389 运营效率指标 应收账款周转率(次) 20.95 23.40 22.18 22.79 利润表(百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 存货周转率(次) 48.47 39.08 44.75 44.10 营业收入 5,731 7,163 8,596 10,315 偿债能力指标 营业成本 3,125 3,868 4,599 5,467 资产负债率 46.28% 35.33% 31.88% 30.36% 营业税金及附加

48 60

72 87 流动比率 1.63 2.26 2.66 2.94 资产减值损失

19 0

0 0 速动比率 1.39 2.00 2.36 2.64 销售费用 1,600 1,953 2,300 2,709 费用率指标 管理费用

378 466

560 672 销售费用率 27.91% 27.26% 26.76% 26.26% 财务费用 -32 -9 -30 -43 管理费用率 6.59% 6.51% 6.51% 6.51% 公允价值变动净收益

0 0

0 0 财务费用率 -0.56% -0.13% -0.35% -0.42% 投资净收益

5 6

5 6 分红指标 营业利润

612 831 1,101 1,430 分红比例 营业外收支净额

9 15

12 13 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额

621 845 1,113 1,443 估值指标 所得税

95 129

169 220 P/E(倍) 12.81 14.21 10.80 8.32 净利润

527 717

943 1223 P/B(倍) 2.89 3.29 2.50 1.90 归属于母公司净利润

510 690

908 1,177 P/S(倍) 1.14 1.82 1.52 1.27 少数股东损益

17 27

36 46 净资产收益率 23.31% 23.98% 23.99% 23.73% 资料来源:东北证券 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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4 [Table_PageTop] 华帝股份/公司点评报告 分析师简介: 唐凯:2年证券从业经验,并拥有多年管理咨询行业从业经历,轻工制造行业分析师 何智超:东南大学学士,北京大学硕士,一年家电研究经验 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称 本公司 )制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户. 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格. 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化. 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议.本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责. 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露;

可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务. 本报告版权归本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险. 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务. 若本公司客户(以下称 该客户 )向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责.提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任. 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师.本报告遵循合规、 客观、专业、审慎........