编辑: 阿拉蕾 2019-07-30
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告

2017 年11 月16 日 金融服务 跨境支付行业深度报告 -拓展场景,深挖需求 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) 分析师:戴志锋 执业证书编号:S0740517030004

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2017.08.10 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PE G 评级

2016 2017E 2018E 2019E

2016 2017E 2018E 2019E 海联金汇 10.55 0.6 0.36 0.45 0.55 180.36 29.86 23.96 19.51 未评级 广博股份 9.45 0.26 78.34 未评级 备注:来自 wind 一致预测 [Table_Summary] 投资要点 ? 境外支付市场与国内的区别: (1)国内的第三方支付市场被支付宝和财付 通两大巨头基本垄断,境外第三方支付的市占率和集中度较低. (2)欧美 的消费支付以信用卡为主,国内的消费支付以借记账户为主. (3)境外的 支付费率明显高于国内.开展跨境支付业务的必要条件包括通过国际卡组 织认证(国际卡收单) 、相关支付牌照(汇款、结售汇) 、综合收单能力(移 动支付收单)以及银行通道和客户资源等. ? 产业链分析:跨境支付包括收单、汇款和结售汇三个业务大类.第三方跨 境支付的市场参与者包括国际支付公司、互联网巨头、持牌的第三方支付 公司以及其他非持牌的支付公司.收单业务主要被国际支付公司占据,汇 款业务中国公司的市场占有率正在快速上升. ? 行业趋势: (1)跨境支付交易规模将保持高速增长,服务于中国人和中国 企业,需求上升趋势明确. (2)行业竞争加剧,中国公司的市占率将持续 提升,费率处于下降通道. (3)从产业链上的合作到上下游业务拓展及外 延式并购.两家巨头通过外延式并购,提升全球收单能力. (4)技术进步 会推进跨境支付向更快更高效的方向发展. ? 商业模式: (1)目前以支付服务收费为盈利模式.支付费用包括交易手续 费、汇兑、其他开发服务费等.针对跨境出口电商的汇款业务快速增长. (2)增值服务包括贸易服务、营销服务及金融服务等.供应链金融或将成 为中国跨境支付公司未来重要的盈利模式. ? 公司策略: (1)规模效应决定支付公司的盈利能力,快速抢占市场是关键. (2)布局国家政策鼓励的领域,把握政策红利. (3)围绕中国企业和中国 消费者的场景,解决支付痛点,深挖增值服务需求,对客户分层服务. ? 催化剂: (1)政策. 一带一路 等国家战略推动货物和服务贸易市场,人 民币国家化带来外管政策红利. (2)需求.中小企业出海和共享经济兴起 带来小额高频的跨境支付需求. ? 市场空间:(1)跨境电商.整体呈现上升趋势,出口业务体量大,政策鼓励, 景气度高于进口业务, 其中跨境出口电商平台 B2C 成为跨境支付的布局重 点. (2)出境旅游.居民消费升级,自由行、特色游成为主流,激发民宿、 交通、票务等预定需求,支付场景日益丰富.看好 OTA 平台和共享经济平 台C2B 跨境支付. (3)出国留学.出国人数稳定增长,留学生低龄化趋势 明显,增加整体支付交易量. ? 投资建议:看好具有规模优势的行业龙头和在 B 端深耕细分行业的独立第 三方支付公司及非持牌的支付解决方案提供商. ? 风险提示: 宏观经济下行、出现影响跨境业务的国家政策调整、各国金融 监管风险和外汇管理政策风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 行业深度研究 内容目录 跨境支付:支付业务的国际化和多元化

4 - 境内外支付行业格局和盈利模式存在差异.4 - 跨境支付的业务门槛.4 - 跨境支付业务呈现多元化

4 - 跨境支付的产业链分析.5 - 收单、汇款和结售汇是跨境支付的三个业务大类.5 - 市场格局:中国支付公司的参与度快速提升

7 - 跨境支付行业趋势展望

9 - 跨境支付公司的商业模式

10 - 支付服务收费为目前主要盈利模式.10 - 增值服务拓展收入来源

11 - 行业龙头 Paypal 的多元化发展模式.12 - 跨境支付的核心能力及制胜策略.13 - 政策和需求催化跨境支付行业发展.15 - 人民币国际化稳步推进

15 - 多重需求刺激:从国家层面的国际化战略到居民的消费升级.16 - 跨境支付的市场空间广阔

16 - 跨境电商.16 - 出境旅游.18 - 出国留学.19 - 投资建议.21 - 投资标的的选择.21 - A 股相关标的梳理.21 - 风险提示.21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分

图表目录

图表 1:银行电汇流程图.5 -

图表 2:三种跨境支付方式对比.5 -

图表 3:全球部分支付工具

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图表 4:跨境支付行业参与者优劣势及布局重点

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图表 5:主要国际支付公司

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图表 6:跨境支付牌照.8 -

图表 7:购付汇业务流程图

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图表 8:收结汇业务流程图

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图表 9:跨境贸易的增值服务.11 -

图表 10:跨境营销服务模式

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图表 11:2014-2016 年PAYPAL 的营收(百万美元)12 -

图表 12:2014-2016 年PAYPAL 的收入构成

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图表 13:2014-2016 年PAYPAL 的跨境支付规模(百万美元)13 -

图表 14:2014-2016 年PAYPAL 业务区域分布(百万美元)13 -

图表 15:主要风险管理工具

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图表 16:风险管理体系

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图表 17:全球主要支付通道

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图表 18:跨境支付相关政策

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图表 19:人民币跨境支付系统发展进度.16 -

图表 20:2012-2016 年出口额及增速

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图表 21:2012-2016 年进口额及增速

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图表 22:2012-2016 年中国跨境电商交易规模.17 -

图表 23:2013-2017 年中国海淘用户规模及预测

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图表 24:2016 年中国进口跨境电商平台市场份额.18 -

图表 25:2011-2016 年中国跨境电商进出口规模结构

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图表 26:2011-2016 年中国跨境电商交易规模 B2B 和B2C 结构.18 -

图表 27:2014-2020 年中国出境旅游人次及预测

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图表 28:2016 年国际游客花费排名

19 -

图表 29:2015 年全球前五大旅游目的地

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图表 30:2006-2016 年出国留学人员规模

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图表 31:2016 年中国留学生年龄结构.20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 行业深度研究 跨境支付:支付业务的国际化和多元化 境内外支付行业格局和盈利模式存在差异 ? 境外支付行业格局不同.国内的第三方支付市场基本被支付宝和财付通 两大巨头垄断. 根据艾瑞咨询的数据,

2017 年二季度第三方移动支付交 易规模为 27.1 万亿元, 支付宝和财付通合计占比 94.3%;

第三方互联网 支付交易规模 7.1 万亿,支付宝和财付通合计占比 50.8%.境外第三方 支付市占率和集中度较低,移动支付的推进速度远不及中国.其次,欧 美国家的社会信用体系成熟,金融机构以保护消费者权益为先,消费者 有180 天的拒付期,信贷服务与零售业务深度融合,因此消费支付以信 用卡为主;

相比之下我国人均信用卡持卡量只有 0.3 张,国内的消费支 付以借记账户为主. ? 境外支付公司盈利模式不同.境外的支付费率明显高于国内,常见的费 率水平在 3%左右,支付公司可以通过提供支付服务盈利.国内支付市 场在 两大支付巨头 的主导下 ,费率持续走 低, 目前 正常水平 在0.38%-0.6%,部分支付公司为了争夺市场份额甚至做到零费率.在中国 支付是打通生态圈的必要手段,而非盈利模式;

生存空间被严重挤压的 中小支付公司必须以提供金融及其他增值服务来盈利. 跨境支付的业务门槛 ? 开展跨境支付业务的必要条件包括通过国际卡组织认证(国际卡收单) 、 相关支付牌照(汇款、结售汇) 、综合收单能力(移动支付收单)以及 银行通道和客户资源等.本报告讨论的跨境支付是指基于货物国际贸易 及跨境服务等经济活动(国际收支中的经常项目)产生的支付,包括个 人对个人、个人对公司以及公司对公司的资金转移.跨境支付的特点在 于付款方和收款方不在同一个国家,分别属于不同的支付体系,涉及不 同的支付工具和金融机构. 跨境支付业务呈现多元化 ? 传统的跨境支付方式包括银行电汇和专业汇款公司.国内主要的商业银 行都具有办理跨境支付的业务资格,银行电汇主要通过 SWIFT(环球同 业银行金融电讯协会)系统进行报文传输,指示代理行将款项支付给指 定收款人.SWIFT 连接超过

200 个国家和地区的 11,000 多家银行和证 券机构、市场基础设施和公司客户.银行电汇需要客户去银行网店填写 表格,也有部分银行开通了网上银行境外汇款的功能.由于涉及的中间 环节较多, 费用较高且到账时效性不高. 电汇的费用通常包括两个部分: 手续费和电报费.手续费通常为汇款金额的 0.05%-0.1%,电报费从

0 到200 元不等. ? 专业汇款公司以西联汇款和速汇金为代表,汇款流程更加简便,到账时 间更快.目前这两家公司通过和国内的银行和支付公司合作拓展业务. 以速汇金为例,全球有

347000 个代理........

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