PDF《万里扬（002434）\\汽车》

图表 1:公司发展历程 来源:公司官网,国联证券研究所 公司控股股东实际控制人为黄河清和吴月华夫妇,公司拥有

14 余家全资或控股 子公司.股权结构如下:

图表 2:公司股权结构 来源:Wind,国联证券研究所

5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1.2. 主营业务情况 公司主营业务有商用车变速器(轻卡、中卡、重卡)业务、乘用车自动变速箱业 务、乘用车手动变速箱业务、汽车内饰件业务、融资租赁业务等.公司轻卡变速箱、 乘用车手自动变速箱营收贡献较大.18 年上半年,公司营收 21.6 亿元,同比下降 19.6%. 2018H1 公司归属净利润 2.8 亿元,同比下降 33.8%.历年来主营业务毛利率稳 定.18 年营收及归属净利润同比下降的主要原因有以下几点:一是公司汽车内饰业 务仍然处于整合期,部分新车型订单丢失;

二是主要客户手动挡渗透率快速下滑,而 公司自动挡产品老产品匹配车型范围受限,而新开发的 CVT25 尚处于试验中,过渡 期使得公司

18 年业绩出现亏损.

19 年, 公司内饰业务有望扭亏, 新开发的 CVT25 以及AT 变速箱开始匹配大量新车型批量上市,公司业绩有望持续向好. 1.3. 传统业务提供稳定现金流 ? 公司是商用车轻卡变速器主流供应商 公司所产的商用变速器产品主要涵盖轻卡与中卡, 公司的主要客户包括北汽福田、 东风汽车、江淮汽车、成都王牌、资阳南骏、山东五征等.商用车市场集中度较高,

2018 年最新数据显示,北汽福田、东风汽车、江淮汽车在分别为轻卡销量前三名.商

图表 3:公司历年主营业务收入(亿元)

图表 4:公司 18H1 主营业务收入占比 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所

图表 5:公司历年归属净利润及同比增速

图表 6:公司各分项业务毛利率 来源:Wind,国联证券研究所 来源:Wind,国联证券研究所

6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 用车轻卡近年来销量稳定增长,据测算,公司产品轻卡市占率超过 60%,因此板块业 务可为公司提供稳定现金流.随着消费升级,商用车也有向自动挡升级的趋势,公司 AMT 产品已有配套上市的车型,同时,更多的客户车型在搭载匹配中. ? 金兴内饰业绩有望扭亏为盈 公司通过多次收购,实现了对金兴汽车内饰股份有限公司 100%的控股,业务拓 展至汽车内饰行业.金兴股份主要从事汽车零部件用模具以及车用方向盘、仪表盘、 保险杠等汽车内饰件和外饰件的研发、生产、销售,主要为华晨宝马、北京奔驰、华 晨汽车、北京现代、长安汽车、奇瑞汽车、江铃汽车等整车厂商配套. 公司发展汽车内饰业务, 可以在营销渠道和客户市场等方面与汽车变速器业务实 现资源共享和优势互补,有助于进一步开拓市场领域,提高产品市场占有率,为公司 创造新的发展空间.

图表 9:金兴内饰主要产品 来源:公司官网,国联证券研究所 公司在

2017 年与恩坦华公司签署框架合作协议,未来有望成立合资公司,合作 从事汽车饰件的研发、生产和销售,为中外合资汽车品牌公司提供配套.恩坦华是全 球知名的汽车饰件供应商, 在汽车饰件领域拥有强大的技术研发实力、 市场开拓能力 和品牌知名度.利用恩坦华的技术、资源、品牌优势,有助于公司开拓中外合资汽车 品牌市场,为公司带来新的利润增长点,同时推动金兴内饰的快速发展.