PDF《国内固废龙头,项目储备充足确保高增长》

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研究公司深度研究报告证券研究报告 #industryId# 环保行业 #investSuggestion# 增持 ( # investS uggesti onChan ge# 首次 ) 目标价: 12.

48 港元 现价:10.34 港元 预期升幅:21% #marketData# 市场数据 日期 2017-08-14 收盘价(港元) 10.34 总股本(百万股)

4483 流通股本(百万股)

4483 总市值(百万港元)

46354 流通市值(百万港元)

46354 净资产(百万港元)

20175 总资产(百万港元)

61964 每股净资产 4.50 #relatedReport# 相关报告 海外环保研究 #emailAuthor# 分析师: 张忆东 兴业证券研究所副总经理 [email protected] SFC: BIS749 SAC: S0190510110012 #assAuthor# 研究助理: 符云川 [email protected] # dyStockco de# 00257.HK #dyCompany# 中国光大国际 港股通(沪、深) #title# 国内固废龙头,项目储备充足确保高增长 #createTime1#

2017 年8月14 日 主要财务指标 $zycwzb|主要财务指标$ 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

13971 18290

21702 23470 同比增长(%) 63.7% 30.9% 18.7% 8.1% 净利润(百万元)

2785 3489

4138 4545 同比增长(%) 30.0% 25.3% 18.6% 9.8% 毛利率(%) 38.0% 38.6% 39.3% 39.9% 净利润率(%) 21.7% 20.8% 20.8% 21.1% 净资产收益率(%) 16.0% 17.3% 17.7% 16.8% 每股收益(元) 0.62 0.78 0.92 1.01 每股经营现金流(元) 0.05 0.40 0.73 1.31 投资要点 #summary# ? 国企背景+市场激励,管理机制领先.公司

1993 年借壳上市,光大集团旗 下唯一环保平台.国企背景确保拿单能力,全国布局、拓展海外,集中在 项目质量较好的经济发达地区.截止

2016 年11 月,光大国际的垃圾焚烧 签约量超过

50000 吨/日,接近行业第一的杭州锦江.2016 年,公司非独 立董事高管平均年薪近

500 万人民币,远超同类型国有环保上市公司. ? 业务规模行业前列,发展方向契合政策定位.1)环保能源业务:公司当 前在手订单体量位于行业前三,投运规模 2.82 万吨/日,未投产项目体量 2.83 万吨/日,是我国最大的垃圾焚烧运营商之一.当前环保排放标准逐 步提升,利好以光大为代表的运营能力强、排放标准高的焚烧运营商.2) 环保水务业务:当前公司在手项目总设计规模

491 万吨/日,其中污水处 理投运产能 372.5 万吨/日.污水处理规模全国第四,在手订单充足保障后 续增长.3)绿色环保业务:十三五期间,生物质行业将侧重于生物质和 生活垃圾集合处理、由生物质发电向生物质热电联产等方向转变,我们认 为,光大国际业务模式在国内独树一[,与我国生物质政策指导方向完美 契合.分公司

2017 年完成上市,项目投资额超过

150 亿.其中,生物质 和垃圾发电项目

108 亿元,危废处Z项目

36 亿元. ? 历史业绩高增、项目储备充足.2011~2016 年,公司收入、净利润的复合 增长率分别为 31%、 28%. 环保能源贡献主要业绩,

2016 年收入、 EBITDA 59%、 64%. 截止

2017 年7月, 垃圾发电在建+筹建产能与投运产能相当. 生物质、危废焚烧在建+筹备产能分别为投运产能的 2.

7、10.2 倍. ? 投资建议:增持评级.预计公司 2017~2019 年净利润达到 34.8/41.4/45.5 亿港元,对应估值 13.1/11.1/10.1 倍.目前主要港股环保上市公司

2016 年 平均市盈率

14 倍,公司历史估值在

20 倍附近波动;

考虑公司竞争优势和 固废行业后续发展潜力,给予

2017 年16 倍PE, 增持 评级. ? 风险提示:固废行业投资低于预期. 请阅读最后一页信息披露和重要声明 -