PDF《济走势》

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二、 中国经济的朱格拉周期

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三、 从制度周期的视角看中国经济波动

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四、 未来 3-5 年的经济走势.14 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 图1库存与 GDP.3 图2美国库存周期.4 图3日本库存周期.4 图4库存周期.4 图5工业增加值与全部工业品当月同比

5 图6工业企业产成品库存与 PMI 产成品库存

5 图7工业增加值当月同比与工业企业产成品库存累计同比.5 图8出口与房地产投资快速增长, 量价齐升 催生长周期.6 图92013 年补库持续

11 个月

6 图10 PMI 生产和采购量中枢上升.6 图11 上中游补库明显

6 图12 工业企业

2016 年四季度开始回暖

7 图13 铁路货运量高位反弹.8 图14 日均煤耗量.8 图15 预估粗钢日均产量.8 图16 重型卡车销量当月同比

8 图17 全球 GDP 朱格拉周期表现

9 图18 工业锅炉产量累计同比

9 图195000 户工业企业设备投资指数

9 图20 专用设备与通用设备工业增加值累计同比

9 图21 固定资产投资完成额累计同比

9 图22 挖掘机产销当月同比.10 图23 挖掘机产量累计值及累计同比

10 图24 柴油产销累计同比.10 图25 中国固定资本形成总额实际同比

11 图26 设备投资占固定资产投资的比重

11 图27 中国设备投资增速.11 图28 我国改革周期和政治周期(12 图29

80 年代纺织和食品加工业占工业总产值比重较大

13 图30

90 年代主要家电产品产量增速快速提升

13 图31

2000 年后房地产业增加值迅速增长

14 图32

2000 年后汽车行业增加值迅速增长

14 图33

2016 年三四季度投资景气度

14 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 经济周期视角下的未来 3-5 年中国经济走势

2016 年中国经济实现企稳,得益于基建、地产、汽车三方面的拉动.从今年开局的 1-2 月份经济数据来看,当前 工业生产和基建投资保持较高的景气度,同时一些微观层面的数据(如发电耗煤、高炉开工率、粗钢产量、挖掘机销 量等)似乎指向当前经济仍然处于 前高 阶段中.目前市场对本轮经济周期的看法以及未来 3-5 年经济走势似乎是 仁者见仁,智者见智 .到底该如何理解本轮中国经济周期的驱动因素呢? 剖析较高景气度的经济数据背后,驱动力量之一是自去年三季度开始的补库存周期.一般而言,主动补库存会伴 随着经济名义增速的上升.特别是自去年下半年以来,在国内供给侧去产能的背景下,工业品价格大幅上涨,推动 PPI 快速上升,引致企业加大生产和库存回补.补库存引致工业回升,随着未来库存的回补,工业活动将更多依赖于需求 端的改善,同时去年下半年以来投资品价格指数上涨,也推动名义投资回升. 与此同时,2016 年下半年以来,机械设备领域也出现回暖态势,今年以来中游的工程机械板块表现较好,加之近 期工程机械销量同比大幅增长,也引发市场对以设备更新和资本开支为驱动的朱格拉周期可能初步启动的设想. 基于目前位置上的判断,如何看待本轮经济周期及其持续性?本轮周期与以往的周期有何异同?作为背后驱动因 素的补库存周期以及当前设备更新周期在未来会如何演变?从更长的维度来看,又该如何理解中国经济的周期波动?

一、 从库存周期的视角看中国经济短期波动 库存周期(基钦周期)是经济的短期波动.经济学家约瑟夫.基钦