PDF《恒大高新新股估值分析报告》

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2011 年年年年6666月月月月20

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20 日) 日) 日) 日) 募集资金投向序号项目名称 投资总 额 (万元) 资金使用情况 备注 募集资金 投资额 投资计划 建设 周期

1 金属系列防 磨抗蚀材料 生产及防护、再造建 设项目 8795.7 8515.7 第1年6291.1万元;

第2年1803.6万元;

第3年701万元. 3年2013年达产,在2010 年6.5万平方米基础 上新增HDS防护7.8万 平方米的产能.

2 非金属系列 防磨抗蚀材 料生产及防 护、再造建 设项目 7236.5 6996.5 第1年5485万元;

第2年1280.6万元;

第3年470.9万元 3年2013年达产,在2010 年4.8万平方米基础 上新增KM防护9万平 方米的产能;

在2010 年6.7万平方米基础 上新增MC防护12万平 方米的产能.

3 技术研发中 心技改扩建 工程项目

3465 3465 第1年3465万元 1年 本项目技术研发中心 楼包括金属热喷涂中 试车间、非金属防磨 抗蚀防护新材料研究 所、工艺实验室、检 测中心、科技情报室 等几部分.

4 营销网络及 物流配送中 心扩建项目

3602 3602 第1年1646.9万元;

第2年1410.4万元;

第3年544.7万元. 3年 项目拟在国内17个城 市建立营销和技术服 务办事处,在印度尼 西亚雅加达、印度新 德里建立2个海外营 销和技术服务办事处,搭建企业信息化 管理系统和新建4个 物流仓储配送中心. 合计 23099.2 22579.2 - - - 备注:"HDS 防护"主要应用于电厂及工业锅炉各受热面管道、风机叶轮等易强磨损部件的修复和 再制造,在锅炉"四管"的表层管防护中用量较大;

"KM 防护"主要应用于电厂及工业锅炉"四管"受热面及深层管排防磨抗蚀;

"MC 防护"用途较为广泛,主要应用于CFB 锅炉、烧结机大烟 道、风箱管、除尘烟道、磨煤机进出口管道、粗细分离器以及各行业输煤、输料、输灰、除尘等系 统的防磨抗蚀. (摘自招股说明书) 安信证券新股研究组 -

3 C 免责声明 免责声明 免责声明 免责声明:报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达的观点不构成所涉证券买卖的出价与询价, 安信证券和安信证券任何成员 均不对由于依赖本报告中的任何意见或观点而导致的投资损失承担任何责任. 新股定位分析报告( 新股定位分析报告( 新股定位分析报告( 新股定位分析报告(2011

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20 日) 日) 日) 日) 估值分析由于防磨抗蚀产业尚缺乏可比的同类上市公司,根据招股说明书,业务模式、下游行业与恒大 高新具有一定相似性的主要有濮耐股份、 北京利尔. 2008-2010年恒大高新的综合毛利率在40%附近, 与两家公司较为接近,有一定议价能力.存货周转方面,公司主要采取"产品+技术工程服务"综 合防护的经营模式, 恒大高新的存货周转高于可比公司. 而应收账款周转率方面, 则低于可比公司, 由于恒大高新的客户主要为电力企业,而两家类似上市公司的客户主要为钢铁企业,客户结构的差 异会对应收账款周转率带来一定的影响. 根据主流机构对恒大高新的业绩预测,公司2011年每股收益的算术平均值为0.92元,参考可比 上市公司的估值, 招股说明书中类举的主要两家可比上市公司最新的平均市盈率 (TTM) 为56.13倍, 金属制造业平均市盈率(TTM)为43.7倍左右.参考公司的发行市盈率、募集规模、成长性等因素 考虑,如果给予恒大高新2011年23-28倍的市盈率,则对应的股价为21.2-25.8元.仅供参考! 风险提示(1) 应收账款余额较大及收回风险:2008-2010年三年间,公司应收账款账面价值分别为9748.56万元、11432.46万元和14103.68万元,占资产总额的比重分别为41.16%、41.93%和37.86%;