PDF《转型拐点确立,多晶硅和再生能源打 开成长空间》

372 A 股市值(亿元)

111 国家/地区 中国 行业 电力设备 报告发布日期

2011 年4月19 日 股价表现 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03 盾安环境 上证综合指数 财务预测 单位:百万元

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入

3695 4802

6282 7638 同比(%) 30% 31% 22% 21% 归属母公司净利润

218 348

716 984 同比(%) 36% 60% 105% 38% 毛利率(%) 21.3% 22.0% 25.7% 27.1% ROE(%) 11.7% 16.3% 25.8% 27.5% 每股收益(元) 0.59 0.94 1.92 2.64 P/E(倍) 50.09 31.38 15.27 11.10 P/B(倍) 5.55 4.81 3.69 2.84 EV/EBITDA(倍)

29 22

12 9 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测

2 盾安环境首次报告 ―― 转型拐点确立,多晶硅和再生能源打开成长空间 目录 多晶硅是第一个业绩爆发点

4 多晶硅是光伏产业链上的明珠.4 公司多晶硅项目后发制人,比较优势突出.5 多晶硅业绩贡献极大,弹性大.7 可再生能源供热业务是第二个业绩爆发点.9 可再生能源供热制冷系统是有效的节能减排手段.9 公司先发优势和渠道优势异常突出

9 传统业务稳步增长,提供安全边际

13 空调配件阀门寡头垄断,行业平均保持 20%的增速.13 特种空调正在开拓中,核电、通信等领域都取得突破.13 冷链业务是未来潜在增长点

14 参股

22 亿吨煤矿,预计将在

2013 年贡献利润

15 盈利预测与估值

16 风险因素.17

3 盾安环境首次报告 ―― 转型拐点确立,多晶硅和再生能源打开成长空间

图表目录

图表

1 光伏行业的前景及历史出货量

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2 光伏产业链.4

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3 多晶硅供需端比较.5

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4 光伏产业链各个环节的企业数量(2009 年)5

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5 多晶硅项目比较.6

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6 上市公司多晶硅项目比较

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7 中国光伏装机新增和累计量.7

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8 盾安多晶硅项目盈利预测表.7

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9 多晶硅项目敏感性分析

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10 城市原生污水源热泵空调系统图.10

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11 可再生能源供热制冷系统可有多种组合方式图.10

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12 山西平定县污水源项目盈利预测表

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13 平定县项目现金流估值.12

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14 空调行业产销量数据

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15 冷链产业链

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16 冷链产业各国消费量数据

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17 金牛煤电股权结构图

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18 分产品收入预测.16

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19 可比公司 PE 估值.16

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20 分业务估值.17 附图:相关上市公司近期资金流向.19 附表:财务报表预测与比率分析

18 4 盾安环境首次报告 ―― 转型拐点确立,多晶硅和再生能源打开成长空间 多晶硅是第一个业绩爆发点 多晶硅是光伏产业链上的明珠 光伏行业前景广阔,多晶硅未来需求空间很大,未来三年有望保持 30%以上的行业增速.光伏发电是清 洁、可再生的新能源,自然界储量非常丰富,被公认为是未来最有潜力的能源之一.近几年来,光伏出 货量屡屡创出新高,即使在金融危机的

2009 年,光伏行业也保持了正增长.2002-2009 年间,光伏电池 安装量的年复合增长率达到 47%,电池产量的年复合增长率 53%.而2010 年初步预计实际安装量到达 18.5GW,同比增长约 120%,由于德国和意大利市场的旺盛需求,实际安装量远超市场预期.展望未来, 日本核泄漏事故凸显光伏发电的比较优势,更多的国家有望进一步加大对光伏的扶持力度,如欧洲 JRC 所预测,光伏有望成为主力........