PDF《品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长》

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stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告老板电器(002508) 报告日期:2018 年5月16 日 品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长 老板电器跟踪报告 行业公司研究|家用电器行业|:陈曦 执业证书编号:S1230516070003 :021-80106027 :[email protected] [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 $36.52 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股1Q/2018 0.32 4Q/2017 0.53 3Q/2017 0.38 2Q/2017 0.36 [table_stktrend] 公司简介 老板电器是我国厨电行业龙头企业,主 打产品油烟机和燃气灶销量行业第一. 公司深谙品牌力在厨电行业的重要性, 坚持以高毛利高费用的渠道打法巩固自 身的品牌壁垒,龙头领先优势在逐步加 强. 此外, 公司高毛利电商收入保持快速 增长,电商收入占比超 30%. [Table_relate] 相关报告 1《业绩增速符合预期,长期空间仍在》 2018.4.25 2《接受业绩增速换挡,长期空间仍在》 2018.4.10

3 《渠道红利减弱背景下寻求品牌和产品 的长期竞争力》2018.2.26 4《潮平两岸阔,风正一帆悬》2018.1.8 5《三季度净利率创同期新高,继续坚持 报告导读 近期我们调研了老板电器,与公司高管进行深入交流. 投资要点 ? 行业空间依旧很大,品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长

2017 年厨电行业规模约在

976 亿元, 预计

18 年能够达到

1100 亿元, 千亿级厨 房新经济时代已经来临.公司

18 年工作重点:继续加大在一二级市场投入, 关注新媒体的传播, 包括今日头条、 朋友圈广告投入等, 持续打造创意活动等;

另外公司也会调整产品结构,整体呈现橄榄型结构,中端产品占比要提升;

顺 应三四线市场需求的释放,公司在三四线城市网点建设目标:增加

21 家,其中5家5A 级,16 家专卖店,同时制定三四级市场销售倍增计划,推出特供产 品;

此外,公司在工程与服务板块均保持较好增长.中长期来看,公司作为厨 电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张、三四线市场下沉与多品 牌运作带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力. ? 一二线加大嵌入式产品投入与推广,技术创新提升产品价值 公司一二线主推高端产品(如ROKI、原力感应大吸力侧吸机、2 倍风压大吸 力烟机),在传统烟灶消稳增长的基础上,持续发力嵌入式厨电产品,嵌入式 蒸汽炉和微波炉均列行业第一;

嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机位列行业第三,市 场份额提升明显.因嵌入式厨电对生产研发能力有更高要求,公司执行技术驱 动战略,加大研发投入,总计投入 2.33 亿元,17 年合计开发各类产品

75 款, 技术专利申报数量达

373 项,公司未来会在增强产品力方面持续投入.公司今 年相继推出了专业级农残净化水槽 D

102、第四代大吸力

2 倍风压油烟机 8231S、三核智能蒸箱 S228 等一系列新品,发布了集合专业级农残净化水槽、 洗碗机、净水器于一体的专业厨房洗净系统,通过技术创新保持产品的更新换 代,进一步提升产品价值.另外,随着

18 年新品的陆续推出,以及

18 年底之 后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力. ? 名气品牌发力三四线市场,差异化提升公司客户覆盖面 为补充整个品牌定位端,公司于

2012 年成立名气子公司,14 年签约那英,提 升品牌势能.名气品牌利用老板平台的制造优势(生产制造、采购及研发等 偏后台的部分相通),定位经久耐用、大众化市场,三四线市场为起点市 场,以 聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村 为渠道拓展核心思路耕耘三线以 下市场,相应现在的三四线城市厨电购买力提升的大趋势.截至目前名气拥 有一级代理商

87 家,城市网点

984 家,县级分销网点

2364 家,乡镇网点

3652 家,村级联络镇

3000 家.公司根据不同受众采用双品牌战略,差异化经 营,对高中端产品进行全面覆盖,具有先发优势. [table_page] 老板电器(002508)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告?维持 买入 评级 公司不久前完成员工持股计划和第二期代理商持股计划的购买, 进一步绑定相 关利益方.未来公司目标进行了战略性调整,追求更为健康稳定的增长,一是 嵌入式品类补缺口,二是渠道不断的下沉,我们认为公司业绩增速换挡不改长 期成长空间,维持之前的判断,预计公司 2018-2020 年营业收入同比增长 20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长 21.4%、21.7%和21.8%,对应 EPS 为1.87 元、2.27 元和 2.77 元,对应 2018-20 年PE19.5 倍、16.1 倍和 13.2 倍,维持 买入 的投资评级. ? 风险提示 房地产市场不景气;

行业竞争加剧;

原材料价格上涨风险 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 7,017 8,482 10,248 12,332 (+/-) 21.1% 20.9% 20.8% 20.3% 净利润 1,461 1,773 2,159 2,630 (+/-) 21.1% 21.4% 21.7% 21.8% 每股收益(元) 1.54 1.87 2.27 2.77 P/E 23.72 19.54 16.05 13.18 三年三个 30%目标不动摇》2017.10.25 6《多渠道全面发力,嵌入式产品高速增 长》2017.7.26 7《一季度业绩又超预期,期待在嵌入式 品类再次称王》2017.4.25 8《嵌入式产品放量可期,看好公司长期 成长性》2017.3.29

9 《业绩靓丽一如既往, 估值吸引力显著》 2017.1.9

10 《三季度增速环比提升, 业绩靓丽再超 预期》2016.10.20 11《厨电景气度提升,期待下半年超预 期》2016.07.26 12《依旧优秀的 Q1,引领厨电智能化浪 潮》2016.04.25 13《15 年业绩靓丽,期待

16 年再超预 期》2016.04.08 14《一如既往的优秀》2016.01.12 [table_research] 报告撰写人:陈曦 数据支持人:陈曦 [table_page] 老板电器(002508)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 6,695 8,681 10,769 13,165 营业收入 7,017 8,482 10,248 12,332 现金 2,582 4,292 5,828 7,592 营业成本 3,251 3,954 4,774 5,720 应收账款

371 509

615 740 营业税金及附加

67 85

102 123 其它应收款

51 21

26 31 营业费用 1,678 1,976 2,367 2,836 预付账款

58 44

54 64 管理费用

481 577

697 839 存货 1,113 1,370 1,607 1,869 财务费用 -92 -86 -126 -168 其他 2,520 2,445 2,640 2,870 资产减值损失

5 14

2 3 非流动资产 1,231 1,233 1,192 1,145 公允价值 变动收 益0000长期投资

4 4

4 4 投资净收益

2 2

2 2 固定资产

828 822

773 718 营业利润 1,630 1,964 2,433 2,980 无形资产

168 169

170 170 营业外收入

64 100

80 80 其他

235 242

249 256 营业外支出

1 2

2 2 资产总计 7,927 9,914 11,961 14,310 利润总额 1,693 2,062 2,511 3,058 流动负债 2,597 3,334 3,859 4,357 所得税

231 289

351 428 短期借款

0 0

0 0 净利润 1,461 1,773 2,159 2,630 应付账款 1,045 1,977 2,292 2,574 少数股东损益

0 0

0 0 其他 1,552 1,357 1,567 1,783 归属母公司净利润 1,461 1,773 2,159 2,630 非流动负债

72 82

92 102 EBITDA 1,631 1,967 2,385 2,888 长期借款

0 0

0 0 EPS(元) 1.54 1.87 2.27 2.77 其他

72 82

92 102 负债合计 2,669 3,416 3,951 4,459 主要财务比率 少数股东权益 -3 -3 -3 -3

2017 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权 益5,261 6,502 8,014 9,855 成长能力 负债和股东权益 7,927 9,914 11,961 14,310 营业收入 21.1% 20.9% 20.8% 20.3% 营业利润 22.2% 20.5% 23.8% 22.5% 归属母公 司净利 润21.1% 21.4% 21.7% 21.8% 获利能力 毛利率 53.7% 53.4% 53.4% 53.6% 现金流量表 净利率 20.8% 20.9% 21.1% 21.3% 单位:百万元

2017 2018E 2019E 2020E ROE 27.8% 27.3% 26.9% 26.7% 经营活动现金流 1,256 2,220 2,081 2,399 ROIC 18.4% 17.9% 18.0% 18.4% 净利润 1,461 1,773 2,159 2,630 偿债能力 折旧摊销

90 76

78 75 资产负债率 33.7% 34.5% 33.0% 31.2% 财务费用 -92 -86 -126........