PDF《券商股王者归来 期指涨势如虹》

A15 Commodity 期货 主编:李骐 编辑:李辉

2014 年12 月17 日 星期三 Tel:(0755)83514032 油脂期货的春天还很遥远 詹志红 近段时间以来, 油脂市场的空头 氛围浓厚, 一方面高库存的基本面始 终是根本性利空压制着市场的表现;

另一方面, 原油市场的暴跌对油脂市 场构成显著拖累.

尽管

12 月15 日公布的马来西亚 棕榈油出口数据有好转迹象, 但在国 际原油价格尚未止跌的大背景下,油 脂市场的春天还相对遥远. 全球油脂依旧处于高库存, 去库 存化任重而道远. 全球植物油近几年 一直处于丰产年, 特别是全球产量最 大且最便宜的棕榈油一直处于高库存 状态, 去库存化持续成为国际油脂的 首要任务, 价格也表现为连续下跌. 2014/2015 年度, 全球的油脂油料供 应进一步宽松. 我们预期美国市场未 来两年的油脂油料将扭转前几年供应 偏紧的局面, 与全球市场一起步入供 应宽松的大周期当中. 从我们统计的 全球主要油脂 ( 棕榈油+菜油+豆油+ 葵花油) 的库存变化趋势上看,2014/

2015 年度库存将继续创新高. 这些基 本面现状预示着未来国际油脂价格难 以摆脱熊市的格局. 从12 月10 日MPOB 报告公布 的数据显示, 马来西亚

11 月棕榈油 产量和出口均出现下滑,库存继续增 加,创2013 年2月以来的最高,同比 来看,亦处于历年同期高位水平. 这 份报告相对利空,也从侧面反映了马 来西亚棕榈油市场出口形势的严峻 程度. 短期油脂基本面稍微转暖. 油脂 市场供过于求的局面预计在未来的

2 年内都难以发生彻底扭转,但我们确 实可以看到,短期油脂的基本面有所 转暖. 首先从马来西亚最新的出口动 态数据预估看,15 日第三方船运机构 公布的最新数据显示, 本月前

15 天 马来西亚棕榈油出口形势继续显示 出持续好转的迹象,显示马来西亚刺 激出口政策正在逐步发生效用. 市场预 期,未来几月马来西亚棕榈油产量将进 入减产周期中,对库存压力缓解有一定 的利多提振. 国内油脂市场去库存化的 迹象也较为明显,棕榈油的库存自

7 月 份的

120 多万吨下降到目前的

60 多万 吨,去库存化明显. 而豆油的库存自

11 月份开始主要因进口量的下降导致了 库存亦出现了下滑. 整体来看,国内油 脂库存的基本面比前期出现了明显的 改善. 原油暴跌利空, 通过生物柴油链条 传递给油脂.原油价格自

11 月下旬以来 的断崖式下跌给略有回暖的油脂市场重 新蒙上重大阴霾. 作为油脂的两大消费 渠道,一是食用消费,一是工业消费主要 是生物柴油.从食用消费来看,基本上是 刚性增长但不会有显著突破;

因此油脂 的生物柴油消费成为了油脂去库存化的 重要手段. 我们注意到东南亚的主要棕 榈生产国也正在积极加大国内生物柴油 的使用. 然而近期的原油价格持续快速 下跌, 令市场对生物柴油的消费产生较 大质疑,国际油脂( CBOT 豆油、马棕榈 油) 跟随显著下行. 对于目前的外盘油脂 市场而言, 最大的变数仍然是国际油价 的走势. 如果国际油价能够跌势趋缓甚 至企稳, 国际油脂价格可能有望在短期 基本面转暖的提振下有所超跌反弹. 但 若原油价格持续维持弱势局面, 油脂市 场难有明显的反弹机会. 从国内油脂市场的操作策略而言, 后期国内豆油库存有望继续下降, 而棕 榈库存有望上升, 品种间基本面走势分 化, 且国际豆棕 FOB 价差持续走强,考 虑到目前国内棕榈油现货基差仍强于豆 油,我们认为后期豆棕价差将震荡走扩, 重心上移. 而油/粕比值则暂时看不到明 显机会, 尽管国内油脂将处于去库存化 阶段,而豆粕库存将呈现上升,后期基本 面格局有利于油/粕比值上升,但油粕的 现货基差格局以及原油市场的异常疲软 对比值构成明显拖累. ( 作者系招商期货分析师) 周靖宇/制图 大商所2014 十大期货 投研团队 评选结果出炉 大商所