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成电光信: 新三板价值典范, 技术引领行业前行 2015/6/3 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

1 2016 年6月3日公司研究・证券研究报告 成电光信(831490) 成电光信:新三板价值典范, 技术引领行业前行 投资要点: 1.

国内地面仿真系统龙头,航电 FC 网络专家, 公司主营业务 FC 网络以其高带宽、实时性强、良好的可扩展性和高可 靠性的特点脱颖而出, 被国外新型战机选定作为先进的高 度综合式航电系统设备互连总线网络.FC 网络技术已成 为重点技术发展方向.1.依托中航工业,客户关系稳固;

2.核心业务能力强,业绩稳步提升. 2. 航电系统是飞机的神经,1.军备持续快速增长,武器装备 更新换代进入关键时期,军费快速增长奠定行业经济基 础,我国未来

10 年待生产+改装军机越

2600 架;

2.航电 对飞机作用越来越大,航电系统从

3 代机初期占成本 25% 到现在占据飞机成本的 30%-40%;

3.航电系统的未来发展 趋势--- 综合化 , 信息化 , 网络化 ---第四代 FC 接口,快速通讯化是航电系统未来发展趋势;

4.预计未 来中国各类军用飞机对航电系统的需求超过

1500 亿元. 3. 公司目前主要产品是依托 FC 网络技术的优势,开发出模 拟ICP 设备,以及显控技术设备,作为整个系统的核心组 成部分,提供了数据综合处理及信息显示的功能,使整个 飞行模拟训练系统的开发中具有不可替代性. 公司目前产 品线有 FC 网络产品, 模拟 ICP 设备, 显控技术设备, OTDR 设备,ROF 设备等,并且公司还有技术储备应对未来几年 的行业增长和 军工四证 带来的额外产品. 4. 公司竞争优势的分析,从一开始成立,公司就具有一些优 秀的基因,包括发展基因,财务基因,管理基因,加上产 品优势,人才优势,领导层技术专家出身又精通管理,熟 悉资本市场,所以在成立之初便种下种种优秀基因.领导 人的高瞻远瞩,预示公司成长可期. 5. 投资评价及盈利预测,成电光信作为创立不久的小企业, 短期内的成长率要高于同行业上市公司(中航电子、中航 光电等),公司的预计

2016 年净利润将达到

2000 万,我 们取行业平均的市盈率,50PE,给予

2016 年成电光信

10 亿元人民币的估值. 国防军工O航天军工 投资评级 买入-A(上调)

6 个月报价

25 元 股价(2016-06-03)

25 元 交易数据 总市值(万元) 流通市值(万元) 总股本(万股) 5131.50 流通股本(万股) 1416.67

12 个月价格区间 一年股价表现 财务数据与估值 : 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

2 目录 1. 高技术创新龙头,航电 FC 专家.4 1.1 依托高新技术优势,航电系统地位稳固.4 1.2 核心业务盈利能力较强,业绩稳步提升.5 2. 行业分析:航空电子系统是飞机的神经.6 2.1 军费持续快速增长,装备换代需求加速释放.6 2.2 航电系统对飞机的作用越来越大.7 2.3 航电系统.11 2.4 预计未来中国各类军用飞机对航电系统的需求超过

1500 亿元.12 3. 公司分析:产品结构好,超高毛利率.12 3.1 公司产品分析.12 3.2 公司财务分析.16 4.竞争优势:志存高远,外延内增打造行业尖兵.17 4.1 基因优势,先天具备强大的发展潜力.17 4.2 产品优势.18 4.3 人才团队优势.19 4.4 外延内增,争做行业领头人.19 5. 投资评价与建议.19 6. 风险提示.20 6.1 技术不成熟的风险.20 6.2 销售客户较为集中的风险.20 6.3 技术自主创新风险.20 6.4 实际控制人不当控制的风险.20 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

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图表目录

图表 1:公司发展历程.4

图表 2:创新人才证书 优秀高新技术企业证书.5

图表 3:新三板智库最具投资价值第四名 公司信息化系统建设.5

图表 4:成电光信近

3 年经营状况.6

图表 5:21 世纪后中国军费支出.7

图表 6:航电系统的作用.8

图表 7:航电系统发展的

4 个阶段.9

图表 8:航电系统与现代战争

图表 9:J11 的航电系统设备.9

图表 10:国产 J20 战斗机

图表 11:美国 F22 战斗机.10 图12:三代作战飞机成本构成.11 图13:航电系统未来预计需求.12

图表 14:各产品营收对比

图表 15:各产品毛利率对比.13

图表 16:机载航电、数据总线发展.14

图表 17:公司产品线 FC 网络产品和模拟 ICP 设备.14

图表 18:OTDR 设备

图表 19:ROF 设备.15

图表 20:产品线时间序列表.16

图表 21:公司营业收入及增长率

图表 22:公司利润及利润率.16

图表 23:公司费用

图表 24:资产分析表.17

图表 25:公司产品发展规划.18

图表

26 盈利预测表.20 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

4 1 高技术创新龙头,航电 FC 专家 1.1 依托高新技术优势,航电系统地位稳固 成都成电光信科技股份有限公司是电子科技大学旗下的高科技公司.主要致力于国防 及经济建设领域中航空机载光纤网络技术的开发与应用,将研发产品定位在具有核心竞争 优势,拥有自主知识产权,填补国内外空白的高度.公司主营业务为专用总线网络系统的 技术开发、综合测试、系统集成,及相关产品的研制、销售及技术服务. 公司主产品为 FC 网络数据仿真系统、FC 网络数据监控系统、 ICP 模拟器等.保障主产品 销售稳定增长的同时, 公司也在不断尝试新的技术投入, 力保公司产品在核心技术上有持续 的创新性和领先性,拥有自主知识产权.公司产品针对用户对机载 FC 网络设计、运行和维 护过程中的数据仿真监控需求进行开发, 具有明确的市场定位, 主要的产品用户有: 机载 FC 网络设计、部件研发、检测、生产维修单位. 目前主要客户是中航集团、中电集团下属的 研究所等单位.

图表 1:公司发展历程 资料来源:公司调研 新三板智库 在2015 年公司取得了较快的发展,获得成都市高新区颁发的 高新区

2014 年优秀高新 技术企业 称号, 还获得了新华网和新三板智库联合颁发的新三板最具投资价值企业排行榜 第四名.同时公司为提高办公和管理效率,启动信息化系统建设工作.截止

2015 年12 月31 日,成电光信 ERP 管理系统、PLM 研发系统及 OA 办公自动化系统已全面上线. 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

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图表 2:创新人才证书 优秀高新技术企业证书 资料来源:公司年报 新三板智库

图表 3:新三板智库最具投资价值第四名 公司信息化系统建设 1.2 核心业务盈利能力较强,业绩稳步提升 公司的核心业务为航空电子系统, 是航空制造产业链的重要一环, 具有很高的技术含量, 有较强的盈利能力,毛利率和 ROE 远远高于行业平均水平,近几年平均在 70%和30%以上. 公司多年来各项业务发展稳健,收入和利润稳步增长,2015 年,公司实现营业收入 1917.72 万元,较上年同期增长 11.86%;

营业利润 679.83 万元,较上年同期增长 2.35%;

2015 年3月, 董事长邱昆取得由中共成 都高新区工委和成都高新区管委会联合颁发 的 成都高新区创新创业人才奖

2015 年3月, 公司取得由中共成都高新 区工委和成都高新区管委会联合颁发的 高新 区2014 年度优秀高新技术企业 称号. 资料来源:公司年报 新三板智库

2015 年6月,公司取得由新华网和新三板智库 联合颁发的

2015 新三板最具投资价值企业奖 荣 誉证书,并荣登新三板价值排行榜总榜单 Top100 企 业第四.

2015 年6月,公司启动信息化 系统建设工作.截止

2015 年12 月31 日,成电光信 ERP 管理系统、PLM 研发系统及 OA 办公自动化系统已全 面上线. 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

6 净利润 1000.69 万元,较上年增长 15.41%.截至

2015 年12 月31 日,公司总资产为 8080.48 万元, 较上年同期增长 129.34%;

净资产为 3590.95 万元, 上年同期增长 32.99%. 各项指标与

2014 年相比均有提高.

图表 4:成电光信近

3 年经营状况 数据来源:公司年报 新三板智库 随着航电系统综合化技术的快速发展,公司主营业务 FC 网络以其高带宽、实时性强、 良好的可扩展性和高可靠性的特点脱颖而出, 被国外新型战机选定作为先进的高度综合式航 电系统设备互连总线网络.FC 网络技术已成为重点技术发展方向.

2 行业分析:航空电子系统是飞机的神经 2.1 军费持续快速增长,装备换代需求加速释放 2.1.1 武器装备更新换代进入关键时期,军费快速增长奠定经济基础 自上世纪九十年代末以来, 我国的国防与军队建设进入新一轮加速期. 尤其是近几年来, 各国频频借钓鱼岛与南海领域发难,军工行业受到了更多的关注.根据国防 三步走 战略 规划,到2020 年要基本实现机械化并在信息化方面取得重大进展,实现 以三代装备为主 体、四代装备为骨干 的装备体系,当前正处于武器装备加速更新换代的关键十年. 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引领行业前行

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图表 5:21 世纪以来中国军费支出 资料来源:互联网 新三板智库 军费是武器装备更新换代的重要经济基础.2015 年,我国国防预算达到

8868 亿元、 同比增长 10.1%,2016 年国防预算预计增长 7.6%,将达到

9500 亿元以上.国防白皮书显 示,过去几年我国的军费支出中大约三分之一用于装备研制与采购,但有两个趋势值得投 资者关注:一是装备建设向重点领域的倾斜,二是随着军队体制改革的推进装备费占比有 望提升. 2.1.2 海空军装备成为建设重点,产品日益成熟为交付放量创造条件 在空军装备方面,据《飞行国际》杂志统计,我国军队现役飞机总量为

2860 架,落 后于美国(13902 架)和俄罗斯(3429 架),位居世界第三.但机队结构存在明显缺陷: 一是支援类飞机与直升机数量不足;

二是战斗机中二代机占比依然较高.综合考虑航空装 备需求以及相应产品的成熟度,预计现阶段仍是以三代飞机及其改型机的列装为主,在研 的新型直升机、大型运输机及四代战斗机等重点型号有望在未来几年陆续定型列装,从而 为空军装备的更新换代带来持续增长点. 2.2 航电系统对飞机的作用越来越大 2.2.1 航空电子系统 航空电子系统是各种机载信息采集设备(传感器/数据链)、信息处理设备、信息管理 新三板智库 成电光信:新三板价值典范,技术引........