PDF《稳健增长的冷链龙头》

2 - 证券研究报告

一、国内冷链行业龙头 烟台冰轮股份有限公司(000811.SZ)是烟台冰轮集团有限公司下属核心企 业,公司以大中型冷冻、空调设备的研发制造以及制冷空调设备成套工程服 务为主业,是中国制冷空调业的领军企业. 公司产品覆盖冷冻、 冷藏、 速冻、 冻干、制冰、空调、保鲜、工艺冷却等8大系列,广泛应用于商业冷冻、工 业冷冻和民用领域. 公司2010年合并营业收入达到12亿, 同比增长19.14%;

净利润达到1.4亿,同比增长69.37%.

图表1:公司营业收入情况

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

2007 2008

2009 2010 2011E -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 公司营业收入 (百万) 同比增长 资料来源:公司年报

图表2:公司净利润情况 -

50 100

150 200

2007 2008

2009 2010 2011E -50% 0% 50% 100% 150% 公司净 利润 (百万 ) 同 比增 长 资料来源:公司年报 公司广泛参与国际合作,与外资企业合作成立了多个合资企业,其中较为知 名的为分别与日本荏原、 美国顿汉布什集团、 韩国现代重工组建的烟台荏原、 烟台顿汉布什和烟台现代冰轮重工.从业务覆盖面来看,这些合资企业经营 范围主要以制冷设备和节能环保产品为主,产品涉及溴冷机、地铁空调、余 热锅炉等. 历年来,参股公司投资收益在公司的净利润中占有较大比例,2010年公司 本部(含子公司)和上述3家参股公司对公司净利润的贡献比例分别为: 32.2%、11.3%、9.7%、24.1%.

图表3:投资收益占公司利润比重较高(2010年) 32% 11% 10% 24% 3% 20% 公司本部和控股子公司 烟台荏原 烟台顿汉布什 烟台现代冰轮重工 烟台哈特福德 其他 资料来源:公司资料

图表4:参股公司投资收益情况 -

20 40

60 80

100 120

2007 2008

2009 2010 2011E -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 投资收益(百万)同比增长资料来源:公司年报 2012-01-05 烟台冰轮 敬请参阅最后一页特别声明 -

3 - 证券研究报告

图表 5:2010 年主要参股公司情况一览 公司本部和 控股子公司 参股公司 烟台荏原 烟台顿汉布什 烟台现代冰轮 重工 烟台哈特福德 其他 外方名称 日本荏原 顿汉布什集团 韩国现代重工 顿汉布什集团 主营业务 制冷设备及 其系统集成 溴化锂制冷机、 水源热泵、 吸收 式热泵 地铁空调、 核电 空调、 水源热泵 循环流化床锅 炉、 余热锅炉及 配套设备 中央空调用压 缩机 主要来自烟台 万华投资收益 竞争者 约克、格拉 索、 大冷股份 双良节能、远大、三洋 大金、 格力、 美的只接海外订单 主要为烟台顿 汉布什供货 持股比例 40% 45% 45% 45%

2010 年净利 润(百万元) 45.39

2010 投资收 益(百万元) 15.91 13.65 33.9 4.43 27.55 利润占比 32.2% 11.3% 9.7% 24.1% 3.1% 19.6% EPS 贡献 0.17 元0.06 元0.05 元0.13 元0.02 元0.11 元注1:由于从

2011 年第二季度开始,公司将烟台万华 1.49%股权财务处理方式由投资收益计入可供出售金融资产,因此今年起烟台万 华投资收益将有大幅下降.上表数据按

2010 年股本计算. 注2:控股子公司:烟台轻型建材有限公司、烟台冰轮塑业有限公司、烟台冰轮压缩机有限公司、烟台冰轮铸造有限公司、烟台冰轮 工程技术有限公司. 资料来源:公司年报

二、受益行业规划,订单增长迅速 2.1 母公司业务与冷链物流高度相关 冷链物流是指冷藏冷冻类产品在生产加工、贮藏运输、销售展示等各个环节 中始终处于规定的低温环境下,以保证食品质量,减少食品损耗的一项系统 工程. 公司本部2010年营业收入为8.1亿元左右, 其中超过70%的业务与冷链相关. 公司本部主要产品为制冷设备及其系统集成, 在整个冷链产业链中处于中上 游,涵盖预冷、加工和仓储环节.从设备大小来看,公司主要设备对应的是 大型冷库,产品生产具有柔性、个性化制造的特点.