PDF《龙净环保 600388.SH》

4 亿千瓦. ? 技术优势.公司通过引进、消化、吸收国际一流的先进环保技术,实现了产品及技 术上的飞跃,除尘、脱硫、脱硝领域,具备多项技术专利和自主知识产权.目前, 公司拥有国内最全的除尘器产品,也是全球最大的除尘器供应商之一,具备与国际 厂商抗衡的实力. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 图2:龙净环保历史经营数据统计 图3:龙净环保2010年主营收入结构

0 5

10 15

20 25

30 35

40 00

01 02

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07 08

09 10 (亿元) 净利润 主营收入 其他业务 0.7% 环保服务 1.7% 设备安装 7.0% 脱硫 25.3% 除尘 65.3% 资料来源:公司公告,招商证券研发中心 资料来源:公司公告,招商证券研发中心 ? 估值优势.自2000 年上市以来,公司净利润由 0.20 亿到 2.58 亿,主要业绩指标 以年均 44%的速度高速成长.但目前公司市值仍不到

48 亿元,估值 PE 和PB 仅为17 和2.2 倍,是可比上市公司中最低的,随着公司的稳健发展,近两年公司年 收入将超过公司市值,我们认为,公司股价未能反映公司的优良质地,具有一定的 估值优势. 表1:公司与可比上市公司估值对比统计 EPS PE 编号 公司名称 股价

2010 2011

2012 2010

2011 2012 PB

1 菲达环保 11.74 0.08 - - 145.3 - - 3.2

2 浙大网新 5.82 0.08 0.18 0.29 71.9 32.8 19.8 2.6

3 九龙电力

13 0.05 0.16 0.44 253.9 82.3 29.8 2.6

4 科林环保 28.54 0.57 0.55 0.88 50.1 51.7 32.6 3.4

5 三维丝 22.41 0.40 0.76 1.27 55.6 29.7 17.7 3.3

6 永清环保 46.32 0.63 1.13 2.12 74.1 41.0 21.9 4.2

7 国电清新 20.69 0.22 0.40 0.86 94.1 51.9 24.1 3.1

8 龙净环保 22.25 1.07 1.24 1.48 20.8 18.0 15.3 2.2 平均 21.35 - - - 95.7 43.9 22.9 3.1 资料来源:WIND 一致预期,招商证券

2、除尘业务,行业领军,市场第一 目前,我国市场主流除尘设备主要集中在电除尘器、袋式除尘器和电袋复合除尘器三大 类产品,其中,电除尘占 81.5%,袋除尘占 6.4%,电袋复合占 7%. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

5 图4:2010年除尘行业43个企业经营状况统计 其他 5.7% 袋除尘 6.1% 电-袋6.7% 电除尘 81.5% 数据来源: 《中国环保产业》 ,招商证券整理 对于电除尘行业,当前我国市场集中度愈来愈高,其中,龙净环保和菲达环保电除尘器 产值几乎占行业总体产值的 1/3,特别是龙净环保,其行业龙头的地位难以撼动,根据 近三年除尘行业重点公司统计数据估算,预计公司占到行业份额的 20%以上. 表2:近三年除尘行业重点公司合同金额统计 单位:万元 公司名称

2009 2008

2007 1 龙净环保

251200 257700

214880 2 菲达环保

130000 170000

140000 3 兰州电力

35000 38100

43500 4 浙江天洁

41000 61000

43400 5 浙江信雅达

14000 16000

11000 资料来源:公司公告,招商证券

3、脱硫业务,后起之秀,市场第二 虽然公司介入脱硫领域较晚,但凭借优秀的技术优势,公司近几年脱硫工程市场份额稳 步提升,从近三年已投运脱硫装机容量统计情况来看,龙净环保脱硫运营装机年复合增 长率达到 50%,远远高于其他脱硫公司的增速,成为脱硫行业中成长最快的公司. 表3:骨干脱硫公司已投运脱硫装机容量及脱硫方法统计 脱硫机组(万千瓦) 采用脱硫方法及占比 编号 公司名称

2008 2009

2010 复合 增速 石灰石-石 膏湿法 烟气循环 流化床法 其他方法

1 国电龙源