PDF《延伸环保节能产品线, 拟5.4 亿并购工》

1950 总股本(亿股) 1.63 实际流通 A 股(亿股) 0.56 流通 A 股市值(亿元) 7.95 相关研究 公司深度――隆华传热 (300263) : 冷却 (凝) 设备细分行业龙头,受益节能环保将迎黄 金发展期 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

(五) 在手订单饱满,预计未来两年业绩大幅增长 根据对在手订单、预计承接新订单情况及项目进度的合理预测,预计 2013-2014 年合并收 入分别为 10.39 亿元和

14 亿元,收入增速分别为 52%和35%. 隆华与中电加美的生产模式主要是以销定产,截至

2013 年4月30 日,隆华在手订单为 7.56 亿元,中电加美在手订单 6.27 亿元,在手订单合计 13.83 亿元. 据隆华目前正在投标的情况和整个市场信息分析,2013 年5-12 月份预计可签订合同 9.5 亿元;

2013 年5-12 月,隆华预计完成在手订单 5.85 亿元,实现销售收入 5.00 亿元,中电 加美预计完成在手订单 3.22 亿元, 实现销售收入 2.37 亿元, 在手订单预计合计实现销售收入 7.37 亿元,新承接订单预计实现收入 0.77 亿元;

根据在手订单及

2013 年5-12 月本公司预 计签订合同情况,2014 年隆华预计完成合同 11.00 亿元,实现销售收入 9.4 亿元;

中电加美 预计完成在手订单 3.05 亿元,实现销售收入 2.57 亿元,新承接项目实现收入 2.02 亿元,合 计实现收入 13.99 亿元.

三、投资建议 本次并购将延伸公司环保节能产品线, 交易双方无论在客户和产品都能发挥较大的协同效 应.交易双方在手订单均饱满,未来

2 年业绩将大幅增长.根据公告,2013-2014 年备考 EPS 分别为 0.

73、0.86 元,对应当前股价 PE 分别为

21 倍、17 倍,维持 推荐 评级.根据环保 水处理行业平均估值

50 倍水平,冷凝(却)设备主要科可比公司平均估值

27 倍水平,参考合 理估值水平在

2013 年30 倍以上,公司估值水平有大幅提升空间. 附录 1:利润表、分产品收入表预测 表1:合并利润表预测 资料来源:中国银河证券研究部、公司公告 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 表2:合并分产品收入表预测 单位:百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元) 682.01 1039.0 1399.9 1829.0 高效复合型冷却(凝)器300.9 462.1 650.0 845.0 压力容器 53.2 77.1 130.0 195.0 机械零配件 31.5 31.2 20.0 20.0 空冷器 25.0 111.9 140.0 175.0 其他 3.4 2.1 1.5 1.5 凝结水精处理系统 89.3 92.8 225.9 248.4 锅炉补给水(脱盐水)处理系统 59.4 150.1 100.5 170.8 废水达标排放处理系统 4.9 5.1 5.0 7.5 废污水回用处理系统 33.7 33.3 46.0 69.0 原水预处理系统 4.4 3.1 5.0 7.5 运营维护类 53.7 52.1 66.0 79.2 建安 22.5 18.2 10.0 10.0 营业收入增速 53.8% 52.3% 34.7% 30.7% 高效复合型冷却(凝)器5.6% 53.6% 40.7% 30.0% 压力容器 -32.3% 44.9% 68.7% 50.0% 机械零配件 -43.6% -0.9% -36.0% 0.0% 空冷器 23.2% 348.2% 25.1% 25.0% 其他 -13.5% -38.5% -29.0% 0.0% 凝结水精处理系统 3.9% 143.4% 10.0% 锅炉补给水(脱盐水)处理系统 152.4% -33.0% 70.0% 废水达标排放处理系统 4.0% -1.2% 50.0% 废污水回用处理系统 -1.2% 38.0% 50.0% 原水预处理系统 -31.2% 63.9% 50.0% 运营维护类 -2.9% 26.6% 20.0% 建安 -19.0% -45.0% 0.0% 营业收入构成 高效复合型冷却(凝)器44.1% 44.5% 46.4% 46.2% 压力容器 7.8% 7.4% 9.3% 10.7% 机械零配件 4.6% 3.0% 1.4% 1.1% 空冷器 3.7% 10.8% 10.0% 9.6% 其他 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 凝结水精处理系统 13.1% 8.9% 16.1% 13.6% 锅炉补给水(脱盐水)处理系统 8.7% 14.4% 7.2% 9.3% 废水达标排放处理系统 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% 废污水回用处理系统 4.9% 3.2% 3.3% 3.8% 原水预处理系统 0.7% 0.3% 0.4% 0.4% 运营维护类 7.9% 5.0% 4.7% 4.3% 建安 3.3% 1.8% 0.7% 0.5% 综合毛利率 30.8% 30.9% 30.1% 30.3% 高效复合型冷却(凝)器35.9% 35.9% 32.3% 33.0% 压力容器 16.0% 19.5% 23.4% 23.0% 机械零配件 12.9% 11.6% 12.2% 12.0% 空冷器 27.6% 27.0% 26.9% 27.0% 其他 78.9% 67.0% 59.7% 60.0% 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 凝结水精处理系统 32.0% 32.1% 32.1% 32.0% 锅炉补给水(脱盐水)处理系统 27.5% 27.7% 27.7% 28.0% 废水达标排放处理系统 36.2% 30.8% 30.0% 30.0% 废污水回用处理系统 28.4% 28.6% 28.7% 28.7% 原水预处理系统 14.6% 19.7% 20.0% 20.0% 运营维护类 38.4% 40.0% 36.7% 37.0% 建安 9.0% 6.1% 6.0% 6.0% 主营成本 472.3 717.9 977.8 1274.0 高效复合型冷却(凝)器192.9 296.2 440.1 566.2 压力容器 44.7 62.0 99.7 150.2 机械零配件 27.4 27.6 17.6 17.6 空冷器 18.1 81.7 102.4 127.8 其他 0.7 0.7 0.6 0.6 凝结水精处理系统 60.7 63.0 153.3 168.9 锅炉补给水(脱盐水)处理系统 43.1 108.5 72.7 123.0 废水达标排放处理系统 3.1 3.5 3.5 5.2 废污水回用处理系统 24.2 23.8 32.8 49.2 原水预处理系统 3.8 2.5 4.0 6.0 运营维护类 33.1 31.3 41.8 49.9 建安 20.5 17.1 9.4 9.4 资料来源:中国银河证券研究部、公司公告 附录 2:工业水处理分类 表3:工业水处理分类 资料来源:中国银河证券研究部、公司公告 附录 3:中电加美股权结构、隆华节能并购后股权结构 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 表4:中电加美股权结构 资料来源:中国银河证券研究部、公司公告 表5:隆华节能并购后股权结构图 资料来源:中国银河证券研究部、公司公告 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报.该评级由分析师给出. 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当.该评级由分析师给出. 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上.该评级由分析师给出. 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%.该评级由分析师给出. 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当.该评级由分析师给出. 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上.该评级由分析师给出. 邱世梁,机械与军工行业证券分析师.本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执 业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.本报 告清晰准确地反映本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接受到任何形式的补偿. 本人承诺不利用自己的身份、 地位和执业过程中所 掌握的信息为自己或他人谋取私利. 覆盖股票范围: 港股:中联重科(01157.HK) 、广船国际(00317.HK) 、中国南车(01766.HK) A 股:三一重工(600031.SH) 、中联重科(000157.SZ) 、中国南车(601766.SH) 、中国重 工(601989.SH) 、上海机电(600835.SH) 、中鼎股份(000887.SZ) 、中国卫星(600118.SH) 、 机器人 (300024.SZ) 、 豫金刚石 (300064.SZ) 、 杭氧股份 (002430.SZ) 、 天马股份 (002111.SZ) 、 蓝........