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3 数据来源:Wind,日信证券研究所 公司目前主要产品为真空管式、热管式、平板式等太阳能热水器以及 太阳能热水工程系统,主要产品的示意图如下: 图3:真空管式太阳能热水器 数据来源:招股说明书 图4:平板式太阳能热水器 37.04% 32.35% 35.81% 30.26% 30.43% 33.63% 39% 37.73% 32.19% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 2009年2010年2011年 太阳能热水器 工程类 配件及物料 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

4 数据来源:招股说明书 图5:金属热管式太阳能热水器 数据来源:招股说明书 图6:太阳能热水工程系统 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

5 数据来源:招股说明书 3.家族企业,股权激励 从股东结构来看,公司是家族企业.徐新建是公司实际控制人,徐正 然是其父亲.IPO 后,两人通过新能源集团间接持有公司 57.75%的股份. 公司重要高管人员均持有公司股份. 图7:公司股权结构 数据来源:招股说明书,日信证券研究所 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

6 4.行业竞争充分,龙头优势期待集中度提升 太阳能热水器行业属于充分竞争行业, 市场化程度高、 市场集中度低, 目前从业企业大约 2,800 家,行业前十强企业市场份额约占 28.5%.按照企 业规模和专业化主要分四大类.一是行业骨干企业,这类企业面向全国市 场,具有专业性和规模化优势,销售额超过亿元,总数在

20 家左右,是行 业创新和持续发展的主导力量.

2010 年销售额超过

20 亿元的龙头企业共有 三家.二是跟随型企业,这类企业一般以局部市场为主,年营业收入在几 千万的规模,数量约 100-200 家.三是中小企业,部分甚至是作坊式工厂, 这类企业数量众多,具有区域性、投机性等特点.四是兼营类企业,这类 企业属于传统家电等行业,将太阳能热水器作为其跨界兼营业务. 图8:太阳能热水器行业企业规模统计表 数据来源:中国农村能源行业协会太阳能热利用专业委员会,日信证券研究所 目前太阳能热水器行业即将进入高集中度发展阶段.现阶段,行业市 场竞争有以下特点:一是骨干型企业引领行业发展方向,尤其是第一梯队 龙头企业,渠道、人才、公共资源等更多的集聚在这类企业,这类企业获 得了更多市场机会;

二是经过市场前期引导,消费者在选购产品时逐渐趋 于理性,考虑产品价格的同时,更多地注重品牌、产品质量、售后服务、 企业公信力等综合因素;

三是规模型企业在获得了更多的市场和资源化, 有能力投入更多资金进行产品研发和示范应用推广,推动产品的更新换代;

四十规模性企业渠道拓展越来越深,不断抢占中小企业在区域市场的份额, 使得投机型和区域型的小企业不断被压缩,中小企业将被逐步淘汰. 从全国范围来看,太阳能热水器产业已形成了江苏、山东、北京和 浙江四大产业集群基地.企业间的竞争已经升格为综合能力的竞争,包括 建立覆盖全国市场的渠道和品牌能力、整合产业链资源的能力等. 证券研究报告・公司深度报告 请阅读最后一页的免责声明

7 4.1 龙头地位,市场占有率稳步提升 公司是目前太阳能热水器行业的龙头企业,在全国建立了以

3000 多 家一级经销商为中心,覆盖全国