PDF《www.jztzw.net》

www.

jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究/环保行业长青集团(002616)2015 年中报点评 生物质投运助中报靓丽 集中供热利确定性高增

2015 年8月24 日 买入(维持) 当前价:28.16 元 目标价:34.20 元 投资要点 ? 半年报业绩 0.14 元,符合预期.上半年实现营业收入 7.22 亿元,同比增 22.9%;

营业成本 5.48 亿元,同比增 18.6%;

归母净利润 0.50 亿元,同 比增 262.0%;

EPS 为0.14 元,符合预期.半年度利润分配预案为每

10 股发现金股利 3.5 元 (含税) . 此外, 预告前三季度盈利同比增 30%~60%. ? 宁安投运及明水扭亏为高增主因.上半年公司厨电板块收入 4.57 亿元,同 比增长 7.7%,保持稳定增长;

生物质及垃圾焚烧发电板块收入 2.60 亿元, 同比增长 64.0%,为整体收入增长主因.宁安电厂净利润

717 万元(去年 同期为零) ,明水电厂净利润

756 万元(去年同期亏损

775 万元) ,加之远 期锁汇业务公允价值变动收益

630 万元(去年同期亏损 1,654 万元)等因 素,共同推动业绩高增.综合毛利率同比升 3.2 个百分点至 24.2%,源于 生物质发电收入占比提升(毛利率为 27.3%) .截至半年度公司应收账款增 至2.67 亿元(97%为1年期以内) ,其中大部分为发电收入(源于补贴电 价季度性结算因素) .上半年经营性现金流净额 2,038 万元(去年同期为 4,087 万元) ,主要是宁安生物质电厂未结清补贴电费部分所致. ? 在手项目推进顺利, 生物质盈利能力突出, 公司已经投产生物质能发电项目 达5个(中山垃圾发电、荣成垃圾发电、沂水生物质、明水生物质、宁安生 物质、荣成环保) ,鱼台生物质调试中,预计

2015 年9月投产,鄄城公司 已在筹建,后续郯城、嘉祥等生物质项目储备充足,发展后劲充足.过往经 验看,公司优秀项目甄选及运营管理能力使得生物质发电项目 ROE 达到 20%~30%,盈利能力突出.基于荣成、鱼台、鄄城等多个项目陆续投产, 预计 2015~2018 年生物质发电板块有望贡献净利润 0.9/1.3/1.9/2.1 亿元. ? 治霾推动供热确定性高增,介入售电提升估值弹性. 气十条 明确提出 全面整治燃煤小锅炉,加快推进集中供热,到2017 年,地级及以上城 市基本淘汰

10 蒸吨及以下的燃煤锅炉 ;

《河北省燃煤锅炉治理实施方案》 提出到

2017 年全省小锅炉淘汰量将达到 10.7 万吨(公司所签河北

3 个 供热项目规模仅 2,000 多吨) ,强力治霾催生供热千亿市场,而项目所在 京津冀、珠三角地区较强环境治理力度确保其进度确定性高.此外,公司 提出在广东茂名热电联产项目尝试介入售电及大用户直供领域 (当地上网 电价 0.47 元/kWh,供热工业园区企业用电约

1 元/kWh) ,有望增加项目 盈利水平及估值弹性,同时其他热电联产项目售电模式复制也值得期待. ? 风险提示.政府对环境治理力度减弱;

下游景气度波动;

国家税收政策变 化;

原料供给不足及价格波动;

增发进度低于预期;

项目进度低于预期等. ? 维持 买入 评级. 鉴于业绩符合预期, 维持 2015~2017 年0.26/0.57/1.55 元盈利预测不变(假设

2015 年内完成增发) ,目前股价对应 P/E 为110/49/18 倍.综合考虑现有项目储备丰富、进度确定性高、盈利能力强 等因素有望助推业绩确定性高增(2015~2017 年复合增速 146%) ,且未 来项目持续获取为大概率事件,给予

2016 年60 倍P/E(对应

2017 年22 倍) ,目标价 34.2 元,维持 买入 评级. 项目/年度

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,118 1,386 1,535 2,331 4,447 增长率 YoY% 6.8 24.0 10.8 51.8 90.8 净利润(百万元)

40 63

104 231

628 增长率 YoY% 14.7 57.6 65.5 122.5 171.7 每股收益 EPS(基本) (元) 0.27 0.36 0.26 0.57 1.55 净资产收益率 ROE% 3.7 3.8 3.8 7.9 18.3 PE

105 78

110 49

18 PB 3.9 3.0 4.2 3.9 3.3 EV/EBITDA

25 15

27 20

11 资料来源:中信数量化投资分析系统 注:股价为

2015 年8月21 日收盘价 中信证券研究部 王海旭

电话:021-20262112 邮件:[email protected] 执业证书编号:S1010510120063 崔霖

电话:021-20262124 邮件:[email protected] 执业证书编号:S1010513080002 联系人:凌润东

电话:021-20262152 邮件:[email protected] 相对指数表现 资料来源:中信数量化投资分析系统 主要数据 沪深

300 指数 3589.54 点 总股本/流通股本 359/168 百万股 近12 月最高/最低价 40.3 元/8.17 元近1月绝对涨幅 -14.6% 近6月绝对涨幅 57.3% 今年以来绝对涨幅 77.4%

12 个月日均成交额 62.8 百万元 相关研究 1. 长青集团(002616)投资价值分析报 告―治霾催生集中供热千亿空间项目 &

模式优势助确定性高增(2015-07-31) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 长青集团 沪深300 中信环保 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 长青集团(002616)2015 年中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 图1:2013~2015 年单季 EPS 情况 资料来源:Wind 资讯,中信证券研究部 图2:2013~2015 年单季毛利率情况 资料来源:Wind 资讯,中信证券研究部 图3:2013~2015 年单季期间费用率及净利率 资料来源:Wind 资讯,中信证券研究部 图4: 2011~2015 年净利润及现金流情况 (万元) 资料来源:Wind 资讯,中信证券研究部 表1:公司生物质及垃圾发电项目统计 地区 项目类型 项目名称 状态 投资总额(亿元) 规模 广东中山 垃圾发电 中心组团垃圾焚烧发电厂一期 投运 3.9 日处理垃圾

1050 吨,2*12MW 山东荣成 垃圾发电 荣成市生活垃圾焚烧发电厂项目 投运 2.8 日处理生活垃圾

700 吨,1*15MW 山东沂水 生物质发电 山东沂水秸秆发电项目 投运 6.5 1*30MW 黑龙江明水 生物质发电 明水热电生物质联产项目 投运 3.5 2*18MW 黑龙江宁安 生物质发电 黑龙江宁安市生物质发电项目 投运

3 1*30MW 山东鱼台 生物质发电 生物质发电项目 调试 2.6 1*30MW 山东鄄城 生物质发电 山东省鄄城县生物质发电项目 筹建 2.7 1*30MW 山东郯城 生物质发电 山东省郯城县生物质发电项目 筹建 2.7 1*30MW 新加坡裕廊 生物质发电 新加坡生物质发电项目 暂停 2.3 1*9.9MW 重庆忠县 生物质发电 重庆忠县兔子粪便生物质发电 筹建 2.8 2*15MW 山东嘉祥县 生物质发电 山东省嘉祥县生物质发电项目 筹建 2.7 1*30MW 吉林扶余县 BMF 制造 吉林扶余生物质成型燃料 筹建 0.35 年产

2 万吨 BMF 广东中山 垃圾发电 中心组团垃圾焚烧发电厂一期 筹建 2.2 日处理垃圾

600 吨 湖南中方 生物质热电联产 湖南中方县生物质综合利用项目 框架 2.6 110t/h 锅炉,1*20MW 汽轮发电机组 资料来源:公司公告,中信证券研究部 wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 长青集团(002616)2015 年中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 表2:公司生物质及垃圾发电盈利预测(万元) 项目列表 2015E 2016E 2017E 2018E 广东中山垃圾发电 2,221 2,221 2,221 2,221 山东荣成垃圾发电

648 1,429 1,558 1,558 山东沂水生物质发电 3,079 3,079 3,079 3,079 黑龙江明水生物质发电 1,008 1,455 2,084 2,188 黑龙江宁安生物质发电 2,083 2,500 2,500 2,500 山东鱼台生物质发电 1,500 2,500 2,500 山东鄄城生物质发电

900 2,500 2,500 山东郯城县生物质发电 1,500 2,500 嘉祥县生物质发电 1,500 2,500 合计 9,039 13,084 19,441 21,546 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 表3:公司集中供热项目统计 地区 项目类型 项目名称 状态 投资总额(亿元) 规模(E) 河北满城 集中供热 满城县纸制品加工区热电联产项目 建设 7.3

400 万蒸吨/年 河北雄县 集中供热 雄县经济开发区热电联产项目 筹建

5 200~250 万蒸吨/年 河北蠡县 集中供热 蠡县热电联产项目 筹建

5 200~250 万蒸吨/年 广东茂名 集中供热 茂名高新技术产业开发区热电联供项目 筹建

5 200~250 万蒸吨/年 广东曲江 集中供热 曲江经济开发区热电联产项目 筹建

3 60 万蒸吨/年 河南鹤壁 集中供热 鹤壁市循环经济产业区动力中心项目 筹建

5 200~250 万蒸吨/年 合计 30.3 资料来源:公司公告,中信证券研究部 表4:公司集中供热项目盈利预测(万元) 项目列表 2015E 2016E 2017E 2018E 满城集中供热 6,226 15,565 15,565 鹤壁集中供热 1,550 5,814 5,814 曲江集中供热

903 2,257 2,257 茂名集中供热 5,771 5,771 蠡县集中供热 6,322 6,322 雄县集中供热 6,322 6,322 合计

0 8,679 42,050 42,050 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 wwwww3 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 长青集团(002616)2015 年中报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 利润表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,118 1,386 1,535 2,331 4,447 营业成本

892 1,075 1,207 1,751 3,238 毛利率 20.16% 22.41% 21.36% 24.89% 27.17% 营业税金及附加

6 7

15 23

44 营业费用

51 67

69 82

89 营业费用率 4.53% 4.85% 4.50% 3.50% 2.00% 管理费用

98 123

130 140

178 管理费用率 8.74% 8.84% 8.50% 6.00% 4.00% 财务费用

23 21

22 80

127 财务费用率 2.09% 1.49% 1.46% 3.45% 2.85% 投资收益

5 1

0 0

0 营业利润

56 73

102 251

761 营业利润率 4.99% 5.30% 6.61% 10.78% 17.10% 营业外收入

13 27

40 60

80 营业外支出

3 4

3 3

3 利润总额

66 96

139 308

838 所得税

26 34

35 77

209 所得税率 39.84% 34.83% 25.00% 25.00% 25.00% 少数股东损益

0 0

0 0

0 归属于母公司 股东的净利润

40 63

104 231

628 净利率 3.56% 4.53% 6.77% 9.92% 14.13% 每股收益(元)(摊薄) 0.27 0.36 0.26 0.57 1.55 资产负债表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金

134 716 1,356

233 827 存货

220 238

121 175

324 应收账款

132 210

223 339

647 其他流动资产

74 63

69 85

129 流动资产

560 1,227 1,768

832 1,927 固定资产

721 967 2,270 3,464 4,643 长期股权投资

0 0

0 0

0 无形资产

342 325

304 284

266 其他长期资产

350 333

133 1,233

33 非流动资产 1,412 1,625 2,707 4,981 4,941 资产总计 1,973 2,851 4,475 5,814 6,869 短期借款

197 233

100 247

100 应付账款

160 172

121 175

324 其他流动负债

189 471

397 448

599 流动负债

545 876

617 871 1,023 长期负债

346 298 1,098 1,998 2,398 其他长期负债

11 15

15 15

15 非流动性负债

357 313 1,113 2,013 2,413 负债合计

902 1,189 1,730 2,883 3,436 股本

148 175

405 405

405 资本公积

589 1,108 1,877 1,877 1,877 股东权益合计 1,070 1,662 2,745 2,930 3,433 少数股东权益

2 0

0 0

0 负债股东权益总计 1,973 2,851 4,475 5,814 6,869 现金流量表 (百万元) 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润

40 63

104 231

628 少数股东损益

0 0

0 0

0 折旧和摊销

74 82

130 268

315 营运资金变动

42 -68 -14 -84 -211 其他

11 42

11 84

136 经营现金流

167 118

231 499

869 资本支出 -270 -246 -1,212 -2,543 -275 投资收益

0 0

0 0

0 资产变卖

5 1

0 0

0 其他

0 -1 -3

0 0 投资现金流 -265 -245 -1,215 -2,543 -275 发行股票

0 547 1,000

0 0 负债变化

146 217

667 1,047

253 股息支出 -81 -53 -21 -46 -126 其他

0 -2 -22 -80 -127 融资现金流

66 709 1,624

921 0 现金净净增加额 -32

583 640 -1,123

594 主要财务指标 指标名称

2013 2014 2015E 2016E 2017E 增长率(%) 6.8 24.0 10.8 51.8 90.8 营业收入 4.9 31.8 38.2 147.5 202.7 营业利润 -33.6 57.6 65.5 122.5 171.7 净利润 利润率(%) 20.2 22.4 21.4 24.9 27.2 毛利率 6.4 8.2 7.4 14.4 20.2 EBITMargin 13.0 14.1 15.8 25.9 27.2 EBITDAMargin 3.6 4.5 6.8 9.9 14.1 净利率 回报率(%) 3.7 3.8 3.8 7.9 18.3 净资产收益率 2.0 2.2 2.3 4.0 9.1 总资产收益率 其他(%) 45.7 41.7 38.7 49.6 50.0 资产负债率 39.8 34.8 25.0 25.0 25.0 所得税率 0.1 0.7 0.2 0.5 1.4 股利支付率 6.8 24.0 10.8 51.8 90.8 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 wwwww4 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;

(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系. 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级(另有说明的除外) .评级标准为报告发布日后

6 到12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的

6 到12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关 证券市场代表性指数的涨........