PDF《隆基股份（601012.SH）》

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2019 年02 月21 日 隆基股份(601012.

SH) 单晶环节龙头全产业链布局扩大竞争优势 光伏行业政策影响正在减弱,成本驱动逐步显现,2019 年全球装机有望达 到120GW,同比增长 10-20%左右;

2020 年实现平价之后,我国光伏 有望迎来高速增长.光伏行业在成长中伴随周期,补贴(政策)和成本(技 术成本和金融成本)共同作用影响光伏新增装机增速.补贴退坡带来行业增 速放缓,成本下降驱动行业增长.2018 年中国光伏受

531 政策影响,产业 链价格加速下行.这反而刺激了全球平价上网需求(不受补贴影响的需求) 上升.行业成长性正在摆脱补贴影响,成本驱动力开始显现.2019 年在海 外平价上网推动的背景下降,全球新增装机有望达到 120GW,同比增长 10-20%左右.

2020 年光伏平价上网之后, 根据中国光伏协会预测, 到2025 年,我国新增光伏装机有望达到 65-80GW,光伏行业有望继续维持高景气. 光伏行业几经波折, 市场多元化、 成本优势和现金流稳定是行业龙头核心竞 争力.在光伏行业过去十年的发展历程中,增速下滑伴随着行业供需失衡, 行业价格下行,产业链毛利率短期内严重受挫.在行业需求增速骤降和产业 链价格下跌加速之际, 成本优势和健康现金流是帮助企业穿越周期的不二法 门. 同时在全球光伏能源革命的推动下, 单一地区政策对全球需求影响有限, 维持市场多元化有助于企业降低地域性政策影响. 隆基股份为单晶环节龙头, 布局组件掌控下游市场, 进军电池片打通全产业 链获得成本优势.公司目前单晶硅片产能达到 28GW,全球第一,同时公司 计划到

2020 年底建成 45GW 单晶硅片产能,产能优势愈发明显.公司以硅 片为基础, 在2014 年进入组件环节,

2018 年底组件产能达到 9GW. 在2018 年国内需求下滑的背景下,公司积极布局欧洲和印度等海外市场,海外销售 大幅上升. 同时为了确保组件的转换效率和成本, 公司开始布局电池片环节, 公司现有电池片自有产能超过 3GW,并计划通过配股再建设 5GW 产能,布 局电池片帮助公司打通从光伏硅片到组件的全产业链,获得成本优势. 技术优势和低负债率助力公司全产业链布局. 光伏全产业链布局对资金和技 术要求较高.隆基股份研发费用在总收入的占比在 5%-7%之间,2017 年研 发投入达到 11.08 亿元, 无论是绝对值还是研发费用占比都远高于行业其他 竞争对手.而且公司资产负债率接近 60%,在同类企业中处于较低水平, 资产结构较为健康.这为公司全产业链布局打下良好基础. 投资建议: 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 26.21/36.35/43.92 亿元,同比增长-26.5%/38.7%/20.8%,对应 PE 分别为 28.7/20.7/17.1 倍, 首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:光伏行业政策不及预期,2019 年光伏各环节价格继续大幅下滑;

海外装机不及预期;

预测偏差和估值风险. 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 11,531 16,362 20,426 28,892 37,613 增长率 yoy(%) 93.9 41.9 24.8 41.4 30.2 归母净利润(百万元) 1,547 3,565 2,621 3,635 4,392 增长率 yoy(%) 197.4 130.4 -26.5 38.7 20.8 EPS 最新摊薄(元/股) 0.55 1.28 0.94 1.30 1.57 净资产收益率(%) 15.4 24.9 15.9 18.3 18.4 P/E(倍) 48.6 21.1 28.7 20.7 17.1 P/B(倍) 7.5 5.5 4.8 3.9 3.2 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 增持(首次) 股票信息 行业 电源设备 最新收盘价 26.97 总市值(百万元) 75,267.56 总股本(百万股) 2,790.79 其中自由流通股(%) 99.68