PDF《进军生物质发电的燃气具领先企业；》

6 估值和定价.8 生物质发电是主要看点.8 秸秆发电具有较大发展潜力.8 行业格局及发展限制

9 公司秸秆发电业务优势.10 垃圾发电提供稳定收益.11 燃气具业务面临突破

12 出口业务稳定增长.12 内销业务存在突破可能.13 风险提示

14 附录:三张报表预测摘要

15

图表目录

图表 1:分业务销售收入(单位:万元)4

图表 2:分业务毛利率水平.4

图表 3:公司出口份额情况.4

图表 4:公司股权结构.5

图表 5:控股子公司业务分类

5

图表 6:募投项目情况.5

图表 7:分业务盈利预测

7

图表 8:可比公司估值表(2011 年9月8日收盘价)8

图表 9:不同作物谷草比

8

图表 10:主要粮产区秸秆产量估算(2008 年粮食产量)8

图表 11:不同发电方式年利用小时数比较

9

图表 12:2009 年主要企业生物质能发电份额.9

图表 13:不同类型秸秆的热值和度电用量

10

图表 14:秸秆发电业务拓展情况

11

图表 15:沂水项目盈利能力测算

11

图表 16:垃圾发电业务毛利率比较.12

图表 17:公司垃圾发电业务收入比例

12 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长青集团新股研究

图表 18:中国燃气具出口情况

12

图表 19:公司原材料成本占主营业务成本比重.13

图表 20:国内燃气灶和热水器市场规模预测.13 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 长青集团新股研究 公司概况 热能设备领先企业,成功进军生物质发电领域 ? 公司主营业务为燃气具及配套设备的生产销售和以垃圾、秸秆为燃料的生 物质发电,出口产品为烤炉和取暖器,内销产品包括热水器、壁挂炉等. ? 垃圾发电提供稳定收益:中山垃圾发电项目自

2007 年开始稳定运营,年 销售收入超过

6500 万元,销售占比约为 7.5%.该业务燃料供应稳定,且 可以收取垃圾处理费,因此享有 40%以上的毛利率,同时二期工作正在推 进当中. ? 秸秆发电拓展发展空间:公司山东沂水项目已经实现盈利,成熟运行后预 计年净利润近

3000 万元,同时黑龙江明水项目进度过半,秸秆发电是公 司目前重点开发的业务,为公司未来发展拓展了空间. ? 燃气具出口业务稳定增长:燃气具出口为公司核心业务,2010 年销售占 比为 68%.公司是国内燃气具出口领域的龙头之一,在海外具有一定声 誉,随着上市后在该领域投入的加大,将获得高于行业平均水平的增长. ? 燃气具内销是新突破点:中国城镇化建设,厨卫电器保有量提升等有利因 素将促进燃气具行业的发展.公司燃气具内销业务基数低,增长潜力较 大,主要问题是现有产品的产能利用率一直较低,进一步扩产存在风险. 公司计划加大渠道建设力度,再增加

1000 家专卖店和

300 家专柜,有望 以此取得内销市场的突破. ? 公司是典型的投资控股型企业,主要通过设置不同的控股子公司开展各项 业务,其利润和用于分红的现金也主要来源于子公司.

图表1:分业务销售收入(单位:万元)

图表2:分业务毛利率水平

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000

2008 2009

2010 2011H1 燃气具(出口) 燃气具(内销) 生物质发电 其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

2008 2009

2010 2011H1 燃气具(出口) 燃气具(内销) 生物质发电 其他业务 来源:公司招股书,国金证券研究所

图表3:公司出口份额情况 230,700 200,900 244,100 8,741 9,235 10,068 3.79% 4.60% 4.12% 0% 1% 2% 3% 4% 5%