PDF《兴化股份002109.SZ》

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20 30 May/16 Aug/16 Dec/16 Mar/17 (%) 兴化股份 沪深300 公司研究 正文目录

一、重大资产重组完成,公司盈利能力大幅提升

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二、 地理+技术 优势,提升公司综合竞争力

5 1.地处煤炭资源大省,成本优势显著

5 2.产线工艺和技术控制水平业内居前, 三废 处理能力领先.5

三、延长石油实现全球首套煤制乙醇装置工业化投产,未来市场空间广阔!7 1. 延长石油集团率先突破

10 万吨煤制乙醇工业生产,意义深远.7 2. 煤制乙醇相比传统粮食制乙醇工艺有明显成本优势.8 (1)煤制工艺相比粮食工艺单吨成本降低 35%,产品纯度高

8 (2)我国粮食乙醇补贴金额逐年走低,竞争优势大幅削弱.9 (3)我国玉米价格处于历史低位,如回升则导致粮食乙醇成本大幅增加.10 3. 燃料乙醇供需缺口大,发展前景广阔.10 (1)我国燃料乙醇当前发展滞后,产量占全球总产量比例极低

10 (2)我国燃料乙醇潜在需求量超过

1500 万吨,供给明显不足.11 (3)高税率导致燃料乙醇进口失去优势,供应转向国内

13 (4)国家政策逐步开始大力支持燃料乙醇规模化发展.13

四、大股东延长石油集团实力雄厚,后续资产注入预期强.14

五、盈利预测与投资评级:强烈推荐,现价买入!15

图表目录 图1:公司股权结构图

4 图2:2016 年公司分业务收入(百万元)4 图3:2016 年公司分业务毛利及占比情况

4 图4:陕西动力煤价格走势(元/吨)5 图5:合成氨价格走势(元/吨)6 图6:甲醇价格走势(元/吨)6 图7:兴化化工工艺流程图.6 图8:DMF 价格走势(元/吨)7 图9:我国煤炭储量分布.8 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 公司研究 图10:国际油价走势(美元/桶)9 图11:国内乙醇价格走势(元/吨)9 图12:国家一代粮食乙醇补贴标准.9 图13:国内玉米价格走势(元/吨)10 图14:2015 世界各国燃料乙醇产量占比.11 图15:与美国、巴西相比我国燃料乙醇发展滞后(单位:百万加仑)11 图16:全球燃料乙醇

2013 年后恢复高速增长.11 图17:燃料乙醇及乙醇汽油配比示意图.12 图18:我国 DDGS 产量和进口量

13 图19:我国燃料乙醇国家政策变化.14 图20:陕西延长石油集团及集团主要资产概览.15 图21:兴化股份历史 PE Band.17 图22:兴化股份历史 PB Band.17 表1:公司主要化工品产能及用途.7 表2:我国玉米制乙醇单吨成本测算

8 表3:我国燃料乙醇的所用原料及分布.9 表4:我国燃料乙醇下游需求测算表

12 表5:我国燃料乙醇主要产能分布.12 表6:利润预测简表.15 表7:销售收入结构预测.16 表8:可比公司估值表(截至

2017 年4月28 日收盘)16 附:财务预测表

18 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 公司研究

一、重大资产重组完成,公司盈利能力大幅提升

2016 年12 月底公司完成重大资产重组,以5.96 元/股发行 3.4 亿股募集

20 亿元(资 产置换对价

11 亿元,合计交易对价

31 亿元)置入兴化化工 100%股权,完成后实际控 制人仍为陕西省国资委,第一大股东由陕西兴化集团变更为陕西延长石油集团,持股比 例69.37%, 锁定期

36 个月. 兴化化工承诺 2016-2018 年净利润分别不低于 0.

8、 1.

08、 1.08 亿元.公司主营业务由以硝酸铵为主导产品的无机化工产品的生产销售转为以合 成氨、甲醇、混胺及 DMF 等为主导产品的有机化工产品的生产和销售. 图1:公司股权结构图 资料来源:公司公告、招商证券