PDF《由小专科向大处方转型》

8 3.1. 百令胶囊最近五年实现了四倍的销售增长

8 3.2. 百令胶囊在慢性病科室延伸的趋势仍将继续

8 3.3. 规格替换的增长动力减弱,OTC 市场有望接力

9 4. 卡博平是下一个

10 亿元大品种

10 5. 免疫抑制剂增长点主要在进口替代和非器官移植领域.12 5.1. 环孢素进入成熟期,竞争日趋激烈.12 5.2. 首仿药吗替麦考酚酯增长平稳,进口替代空间巨大.13 5.3. 他克莫司高速增长,进口替代和非器官移植市场空间均很大.14 6. 消化系统用药稳定增长.15 6.1. PPI 是国内外一线消化道溃疡用药

15 6.2. 泮立苏市场份额提高难度较大.16 7. 医药商业看转型

17 7.1. 医药商业仍能维持稳定增长

17 7.2. 大健康产业或将在

5 年内做到

10 亿元规模

17 8. 在研品种瞄准大病领域,增添发展后劲.17 9. 股改遗留问题若能解决,发展有望加速.18 10. 投资建议.20 11. 风险提示.20 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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22 1. 工商并进 1.1. 商业贡献规模,工业贡献利润 华东医药主营业务分为医药商业和医药工业两块.按照

2013 年年报披露的数 据,公司在

2013 年医药商业营收 137.42 亿元,占总营收比例为 82.20%,医药工业 营收 29.39 亿元,占总营收比例为 17.58%.医药商业贡献了绝大部分的营收规模, 而医药工业则贡献了大部分的毛利润.医药商业去年毛利润为 9.2 亿元,占毛利润 比例为 27.24%,医药工业去年毛利润为 24.25 亿元,占比为 71.81%. 图1:2013 年医药商业和医药工业营收占比 图2:2013 年医药商业和医药工业毛利润占比 数据来源:东北证券,公司年报 数据来源:东北证券,公司年报 1.2. 医药工业的利润贡献度逐年增加 我们比较了最近五年的公司医药工业和医药商业的营收和毛利润增长情况. 图3:医药商业和医药工业的

5 年营收增速基本相当 数据来源:东北证券,公司年报 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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22 2009 年医药工业营收为 13.14 亿元,医药商业为 60.72 亿元.去年医药工业营收 达到 29.39 亿元,

5 年增长了 123.67%;

而医药商业去年营收达到 137.42 亿元,5 年 增长了 126.32%.医药商业在

2013 年之前增长要高于医药工业,但在

2013 年突然 失速,去年营收增长率首次低于 20%,仅为 13.4%,而医药工业却维持了 20%以上 的营收增速.商业的失速直接导致了二者近五年营收增长基本相当. 不过,从毛利润增长来看,医药工业的贡献度在稳步提高.2009 年医药工业的 毛利润为10.28亿元, 占比为66.53%, 医药商业的毛利润为3.28亿元, 占比为21.23%. 医药工业五年内毛利率提高了 4.27%,毛利润则增长了 13.97 亿元,毛利润占比提 高了 5.28%. 图4:医药工业营收和毛利率双双增长 图5:医药商业营收增长,毛利率稳定 数据来源:东北证券,公司年报 数据来源:东北证券,公司年报 2. 主要子公司布局清晰,分工明确 2.1. 主要子公司情况 医药商业批发业务主要放在母公司,另有武汉、宁波、湖州、温州和广东等控股 子公司作为商业批发的补充,武林大药房和华东大药房主要从事医药零售业务. 医药制造业主要放在控股 75%的中美华东子公司下面, 另外控股 79.61%的九阳生 物子公司主要从事原料药和生物制品业务,控股 60%的华东中药饮片子公司主要从事中 药饮片业务,医药制造业还有西安博华、温州惠仁和陕西九州等,这三家公司业务占比 相对较小. 除了医药商业和医药制造业两大主业之外,华东医药还控股了华晟投资、德清天 润、 杭州供应链等子公司, 主要从事投资、 咨询个供应链管理等业务, 业务占比均较小. 公司还参股了宁波东海银行 9.66%的股权. 另外,为了开展华东医药生物医药科技园项目,建设年产