PDF《连锁商的魅力：成本转嫁与坪效提升》

002024 苏宁电器

70 买入-A

600628 新世界

14 增持-A

000759 武汉中百 12.6 增持-B

600361 东百集团 16.2 增持-A

12 个月行业表现 T_Graph -30% -10% 10% 30% 50% 06-07 09-07 11-07 02-08 05-08 零售业 沪深300 T_Analyst 研究员 吴美萍 高级行业分析师 021-68765936 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 零售:限塑令增厚超市公司的业绩 2008-06-10 零售:寻找持续增长的零售公司 2007-11-05 家电连锁业:加速向 3C 连锁转型 2007-09-17 零售业 敬请参阅报告结尾处免责申明

2 连锁零售商的魅力在于:通胀背景下,以其不断增强的议价能力,转嫁租金、工资等 成本的上涨压力,保持毛利率的上升态势.同时,经营快速消费品的超市和经营耐用 品的家电连锁企业,消费者的价格弹性较低,因此还能够实现坪效的上升,表现为可 比门店销售的提升和可比门店毛利的提升. 连锁超市和连锁家电均为规模效益非常显著的企业,产业链的优化和效率的提升也带 来盈利能力的上升. 由于不断增强的议价能力,连锁零售商企业扩张的资金压力也相对较小,因此在紧缩 的背景下,增长较少受制于资金的压力. 我们担心百货业的景气已到峰顶,时尚品、高档消费品、奢侈品的消费的收入弹性较 大,在消费者信心指数和未来收入指数下滑的时候,会受到更多的冲击.内生增长显 著、区位优势明显的区域龙头企业,值得关注. 关注步步高、武汉中百、苏宁电器、新世界、东百集团. 1. 零售业长期利好:经济增长走向内需导向 在目前国内资源的日趋紧缺和巨额贸易顺差引发贸易纠纷日趋严重的背景下,中国未 来的经济增长将更多的依赖内需.本届政府对民生的重视高于以往,强调和谐,而并 非单纯的经济增长.因此,我们看到,在通货膨胀的情况下,目前无论是名义工资还 是实际工资的增长,均高于 GDP 的增长,这意味着国民收入的分配越来越向劳动者倾 斜. 尽管在

1997 年亚洲金融危机后的若干年,工资的增速也高于 GDP 的增长,但当时是 面临通货紧缩、大量产品供过于求而采取刺激消费的政策.而在

90 年代初的通胀时 期,实际工资的增长是远远低于 GDP 的增长的.因此目前通胀背景下实际工资的增速 高于 GDP 的增长,具有更强的象征意义. 另外,我们看到,长期以来的出口退税补贴政策,在逐步取消,取而代之的是刺激农 村需求的 家电下乡 政策、 种粮补贴政策 、 万村千乡市场工程 等等政策.很 显然,农村潜在的需求开始越来越被政府所重视.而农产品价格的大幅上涨、低端劳 动力工资的快速上升,也使农村的消费能力快速提升. 图11978 年以来工资的增长与 GDP 的增长 图2GDP 增长和批发零售业的增长

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0 6 平均工资指数 平均实际工资指数 GDP -10% 0% 10% 20%

1990 1991

1992 1993

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2000 2001

2002 2003

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2006 2007 GDP 批发零售 数据来源:CEIC 数据来源:CEIC 自2004 年以来,零售行业持续景气,房地产市场的火爆和独生子女人口步入消费年 龄,中国第三次消费高潮已经来临. 综上所述,我们判断,中国消费市场将保持长期持续的繁荣,零售业的增长应该高于 GDP 的增长.而GDP 实际增速下滑的话,零售股特别是快速消费品零售业应该是防御 性较好的投资品种. 行业深度分析 敬请参阅报告结尾处免责申明