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但从中长期看,随着我国对外开放水平的不 断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我 国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势.同时,在主要经济体货 币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强 监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域 结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不 确定性冲击因素的风险. (2) 行业因素 该公司主要从事煤炭产销和贸易,业务区域以山西省为主.因此煤炭行业 的市场环境变化及山西省煤炭行业运行状况对公司经营状况影响较大. 煤炭开采行业属于典型的周期性行业,行业景气度与宏观经济的发展较为

6 新世纪评级 Brilliance Ratings 密切.2018 年以来,煤炭开采行业下游需求继续回暖,随着供给侧改革成效显 现, 煤炭市场供需基本平衡, 煤价维持高位震荡, 煤炭企业经营效益继续回升. 但长期看,煤炭开采行业下游需求将逐步弱化,行业改善仍将取决于市场化出 清机制的建立以及环境补偿机制的完善. A. 行业概况 煤炭是我国重要的基础能源和原料,煤炭工业在国民经济中具有重要的战 略地位.由于产业结构调整、环境压力和资源约束等因素,我国煤炭在一次能 源消费中的比重逐渐降低,但我国 富煤、贫油、少气 的资源禀赋特点决定 了煤炭在我国一次能源消费结构中处于主导地位,并在相当长时期内,主体能 源地位不会改变. 我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大行业,上述四大行 业的煤炭消费量占煤炭总消费量的 80%以上. 主要煤炭下游行业均属于强周期 以及投资拉动型行业, 因此煤炭开采行业景气度也与宏观经济周期以及固定资 产投资保持着高度正相关性.

2018 年以来我国经济延续稳中向好态势, 叠加天 气因素,我国煤炭消费量继续增加.2018 年上半年,我国煤炭消费量约为 18.9 亿吨,同比增长 3.1%,增速较上年同期上升 2.1 个百分点.主要耗煤行业中, 发电用煤大幅增长,同比增长超过

1 亿吨,是煤炭消费增长的主要拉动力量;

化工行业用煤小幅增长;

钢铁和建材行业用煤同比下降.

图表 1. 煤炭开采行业景气度与 GDP、固定资产投资相关性(单位:%) 数据来源:Wind 资讯 从下游细分行业需求来看,火电行业对煤炭的需求量约占煤炭总消费量的 50%,对煤炭行业需求影响较大.2018 年以来受宏观经济好于预期、第二产业 和居民用电快速增长以及水电出力不足影响, 火电发电量超预期.

2018 年上半 年,全国火电发电量为

23887 亿千瓦时,同比增长 8%,电煤需求大幅增加, 上半年全国电煤消耗量 10.3 亿吨, 同比增加 1.1 亿吨, 同比增长 11.3%, 为2011 年以来最高水平. 钢铁和建材行业煤炭消费量分别约占煤炭总消费量的........