PDF《天然气价改促下游需求回暖》

深圳燃气(601139)公司深度报告

2016 年11 月24 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(首次) 杨洁 010-88366060-8865 Email:[email protected] 执业证书编号:S1070515020001 目前股价 9.79 总市值(亿元) 216.52 流通市值(亿元) 213.57 总股本(万股) 221,166 流通股本(万股) 218,148

12 个月最高/最低 10.10/6.98 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,800 9,000 9,500 (+/-%) 10.4% 2.3% 5.6% 净利润

980 1088

1268 (+/-%) 48.6% 11.0% 16.5% 摊薄 EPS 0.45 0.50 0.58 PE 21.8 19.6 16.8 数据来源:贝格数据 天然气价改促下游需求回暖 ――深圳燃气(601139)公司深度报告 我们预测公司 2016-2018 年实现归母公司净利润为 9.

8、10.

88、12..68 亿元, 对应 EPS 为0.

44、0.

49、0.57 元,当前股价对应 PE 为21.9X,19.67X,16.9X, 考虑到下游电厂需求回暖、异地外延式扩张强劲、液化石油气扭亏为盈,给 予公司强烈推荐. ? 天然气气价回落,下游需求强劲增强盈利能力:2015 年两次价改,下 游需求触底回升,尤其是下游电厂用气量出现大幅回升;

下游电厂用气 销售价格降至 2.58 元/立方米,下游电厂已经实现较好的盈利水平. ? 气源结构丰富,采购成本下降,管道天然气迎增长:西二线通气后,采 购价格降幅为 24%至2.18 元/立方米, 气价下行推动天然气的消费回升, 环保政策相继出台,推动天然气的放量消费增长. ? 国际油价企稳,液化石油气扭亏为盈:液化石油气批发销售收入为 105,135 万元,较上年同期 89,351 万元增长 17.67%,实现了扭亏为盈. 由于

2015 年国际油价的大幅下滑,导致采购成本相对较高的石油气大 幅亏损 1.4 亿元,而今年自

1 月份以来国际原有价格逐渐回升,国内液 化石油气价格亦触底反弹,我们认为,液化石油气业务全年扭亏为盈基 本确立,将重新贡献利润. ? 燃气投资异地持续布局,外生增长强劲:公司在全国共运营

29 个城市 的管道燃气特许经营权,另外还包括工业园区、CNG 加气站和 LNG 液 化工厂.公司自上市以来通过收购和建设高压管道,取得了向周边地区 不断拓展的能力.2015 年公司新增

3 个城市燃气特许经营权 和3个汽 车加气项目要点. ? 风险提示:经济环境疲软导致市场开拓放缓;

天然气虽降价,但对电厂 而言煤炭发电仍然便宜, 因此电厂用气增长量存在一定不确定性;

LNG 加气站项目推广不及预期;

异地市场扩张存在不确定风险;

液化石油气 价格波动风险 -40% -20% 0% 20% 15-11 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 沪深300 深圳燃气 电力及公用事业 投资要点 投资建议 证券研究报告 电力及公用事业| 公司深度报告

2016 年11 月24 日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 立足深圳布局全国的燃气龙头.4 1.1 公司历史由来.4 1.2 公司业务核心竞争力及组织架构.4 1.3

2016 年三季度净利润同比增长 45.79%,源于液化石油气扭亏为盈和天 然气销售量快速增加.6 1.4 气价改革,实现天然气销售量快速增长.9 2. 天然气发展潜力巨大.12 2.1 天然气资源供应宽松.12 2.2 我国天然气市场空间广阔.12 2.3 国家密集出台鼓励天然气使用的政策.13 2.4 天然气气价改革稳步推荐,气价下降有助于增强盈利能力.14 2.5 基础设施建设逐步完善.15 3. 电厂需求强劲,用气弹性巨大,成为盈利一大增长点.16 4. 通过资本运作,异地扩张增长强劲.17 5. 液化石油气(LPG)16 年扭亏为盈.18 6. 盈利预测与估值.20 7. 风险提示.21 附:盈利预测表.22 公司深度报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明

图表目录 图1:组织架构.6 图2:公司业务类别.6 图3:公司历年业务收入占比.7 图4:公司历年业务毛利占比.7 图5:公司历年毛利率和净利率(8 图6:公司各项业务毛利率(8 图7:公司

2015 年各项业务收入占比.8 图8:公司

2015 年各项业务毛利占比.8 图9:公司历年来净利润增速.8 图10:公司营业收入增速.8 图11:公司与中石油签订的采购协议供气量(亿方)11 图12:公司对电厂的天然气销售量.17 图13:深圳以外地区销售气量.18 图14:深圳以外地区收入和净利润.18 图15:石油气批发毛利.19 图16:石油气批发销售数量.19 图17:国际油价持续下跌(2011-2015 年)19 图18:石油气批发价差减少.19 图19:2016 年以来国际原油价格走势.20 表1:公司前十大股东(截止到

2015 年12 月31 日)4 表2:公司管道天然气气源结构数据.10 表3:深圳燃气天然气采购价格.10 表4:公司与大鹏公司签订的采购协议供气量.10 表5:深圳市管道天然气下游销售价格.11 表6:政策文件推动天然气的快速发展.13 表7:非居民天然气采购价格顺应下调.14 表8:最新各省区、市非居民用天然气基准门站价格表.15 表9:公司近年来在深圳市管道燃气经营情况.15 表10:公司电厂天然气用户协议量(亿立方米)16 表11:天然气调价后电厂盈利情况.17 表12:A 股同类可比公司

21 公司深度报告 长城证券

4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 立足深圳布局全国的燃气龙头 1.1 公司历史由来 发行人前身为深圳市燃气集团有限公司,成立于

1996 年4月30 日,由原深圳 市液化石油气管理公司和原深圳市煤气公司合并重组而成,公司于

2006 年7月31 日,进行股份制改造,整体变更为中外合资股份有限公司,公司发起人为燃 气集团的六名股东,即深圳市国资委(60%) 、中华煤气投资(20%) 、港华投资 (9%) 、中华煤气(深圳,1%) 、联华信托(9%) 、四川希望投资(1%) .公司 于2009 年12 月上市,发行 1.3 亿流通股,发行后总股本为 12.3 亿股.于2011 年12 月非公开发行9030万股. 截止到2015年12月31日, 深圳国资委持股50.87%, 香港中华煤气投资持股 16.62%, 港华投资持股 9.45%, 南方希望实业持股 6.05%, 其中深圳国资委为公司的第一大股东, 香港中华煤气投资为香港中华煤气有限公 司间接控制的全资子公司, 目前在中国大陆开展的主要业务为对深圳燃气的投资. 表1:公司前十大股东(截止到

2015 年12 月31 日) 排名 股东名称 持股数量(股) 占总股份比例(%)

1 深圳国资委 1,107,997,523 50.87

2 香港中华煤气投资有限公司 362,008,411 16.62

3 港华投资有限公司 205,769,840 9.45

4 南方希望实业有限公司 131,705,691 6.05

5 中央汇金 21,589,900 0.99

6 香港中华煤气(深圳)有限公司 18,100,360 0.83

7 新希望集团有限公司 16,500,000 0.76

8 中国建设银行-博时主题行业混合型证 券投资基金 9,500,000 0.44

9 首域投资管理(英国)有限公司-首域 中国 A 股基金 4,835,400 0.22

10 中国农业银行-易方达瑞惠灵活配置混 合型发起式证券投资基金 3,544,843 0.16 资料来源:公司年报,长城证券研究所 1.2 公司业务核心竞争力及组织架构 ? 具有业务链完整,气源稳定的核心优势: ? 本公司及其子公司的业务性质是公用事业.本公司的经营范围为:从事 管 道燃气业务的经营,包括以管道输送形式向用户供应液化石油气 (LPG)、液化天然气(LNG)、天然 气、掺混气、人工煤气及其他气体燃 料,并提供相关服务;

燃气输配管网的投资、建设和经营;

深圳市城市 天然气利用工程的开发、建设和经营;

液化石油气,天然气,燃气,燃 气用具,钢瓶 检测.经营性道路危险货物(液化石油气、液化天然气)运输;

承担燃气管道安装工程;

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