PDF《烟气治理超预期,环保业务放量将加速》

4383 万元,同比增长 39.87%, 销售费用率实现 4.78%,同比下降 0.29 个百分点,销售费用率和 管理费用率同比略有下降,显示公司的费用控制力度较好.财务 费用实现

820 万元,较上年同期增长 223.98%,财务费用率实现 0.11%,同比提升 2.13 个百分点,主要是随着募集资金逐步投入, 公司利息同比收入大幅下降所致,同时银行借款增多也导致财务 费用增加.从一季度的费用看,销售费用率为 4.13%,同比下降 6.8 个百分点,管理费用率为 9.73%,同比下降 8.64 个百分点, 费用率继续下降. ? 经营性现金流量状况继续改善,回款压力仍存.14 年经营性现 金流量实现-481.87 万元,较上年同期增加 1.77 亿元,主要系将蓝 天环保纳入公司合并范围所致,使公司的经营性现金流状况有所 改善.从应收账款情况看,14 年应收账款实现 8.16 亿元,较年初 增加 2.45 亿元,显示公司的应收账款仍然存在一定的压力,后续 持续关注公司的应收账款变化. ? 维持 推荐 评级.我们给予

15 年、

16、17 年EPS 为0.33 元、 0.45 元、0.66 元.鉴于公司处于明确的业绩拐点期,环保大平台 公司的价值逐步显现,业务放量指日可待,盈利模式逐步也将转 向运营,我们看好公司长期的发展空间和平台价值,目前市值仍 然偏小,我们继续维持 推荐 评级. ? 风险提示:收购进展慢于预期的风险,战略转型低于预期的风险, 宏观经济下行的风险. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 570.64 842.52 1,523.16 2,246.23 3,213.66 现金 297.85 216.07 330.00 200.00 100.00 YOY(%) 40.9% 47.6% 80.8% 47.5% 43.1% 交易性金融资产 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 424.48 618.71 1,124.51 1,680.54 2,430.67 应收款项净额 656.61 938.05 1,695.87 2,500.92 3,578.04 营业税金及附加 4.77 4.94 6.30 17.97 25.71 存货 88.89 343.17 622.52 934.22 1,361.34 销售费用 31.34 43.83 79.20 116.80 167.11 其他流动资产 248.80 198.93 359.64 530.36 758.79 占营业收入比 ( %) 5.5% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 流动资产总额 1,292.35 1,696.22 3,228.03 4,365.51 5,998.17 管理费用 55.36 90.34 161.46 224.62 302.08 固定资产净值 323.39 392.03 667.56 717.01 719.53 占营业收入比 ( %) 9.7% 10.7% 10.6% 10.0% 9.4% 减:资产减值准备 8.88 38.07 64.83 69.63 69.87 EBIT 51.78 81.77 147.11 201.71 283.51 固定资产净额 314.51 353.96 602.74 647.38 649.65 财务费用 (6.61) 8.20 13.81 22.04 32.15 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -1.2% 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 在建工程 205.22 254.01 54.44 16.66 10.62 资产减值损失 8.88 38.07 10.00 13.00 17.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 5.00 15.00 固定资产总额 519.73 607.97 657.17 664.04 660.27 营业利润 49.51 35.51 123.30 171.67 249.35 无形资产 117.10 114.44 109.86 105.28 100.71 营业外净收入 3.63 23.61 3.63 3.63 3.63 长期股权投资 45.00 45.00 126.00 257.50 257.50 利润总额 53.15 59.13 126.93 175.30 252.98 其他长期资产 62.56 273.52 273.52 273.52 273.52 所得税 8.69 10.56 22.67 31.31 45.18 资产总额 2,036.74 2,737.15 4,394.58 5,665.85 7,290.17 所得税率 ( %) 16.3% 17.9% 17.9% 17.9% 17.9% 循环贷款 22.50 230.83 1,165.90 1,609.66 2,083.98 净利润 44.46 48.57 104.26 143.99 207.80 应付款项 258.11 536.60 973.41 1,460.80 2,128.67 占营业收入比 ( %) 7.8% 5.8% 6.8% 6.4% 6.5% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.88) 6.33 25.00 36.00 48.00 其他流动负债 144.48 271.43 491.37 730.11 1,053.44 归属母公司净利润 46.34 42.24 79.26 107.99 159.80 流动负债 425.09 1,038.86 2,630.68 3,800.57 5,266.09 YOY(%) -33.5% -8.8% 87.6% 36.3% 48.0% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.19 0.18 0.33 0.45 0.66 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 58.02 29.80 1.58 (26.64) (54.86) 主要财务比率 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债总额 483.11 1,068.66 2,632.26 3,773.93 5,211.23 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 22.50 54.90 98.10 营业收入 40.9% 47.6% 80.8% 47.5% 43.1% 股东权益 1,427.68 1,461.50 1,532.83 1,630.03 1,773.85 营业利润 -32.8% -28.3% 247.2% 39.2% 45.2% 负债和股东权益 1,910.79 2,530.16 4,187.59 5,458.86 7,083.18 净利润 -33.5% -8.8% 87.6% 36.3% 48.0% 获利能力 现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 25.6% 26.6% 26.2% 25.2% 24.4% 税后利润 46.34 42.24 79.26 107.99 159.80 净利率(%) 7.8% 5.8% 6.8% 6.4% 6.5% 加:少数股东损益 -1.60 2.98 22.50 32.40 43.20 ROE(%) 3.2% 2.9% 5.2% 6.6% 9.0% 公允价值变动 8.88 38.07 10.00 13.00 17.00 ROA(%) 2.3% 1.5% 1.8% 1.9% 2.2% 折旧和摊销 18.43 26.66 47.12 69.91 81.10 偿债能力 营运资金的变动 -318.00 -290.40 -542.59 -584.77 -769.44 流动比率 3.04 1.63 1.23 1.15 1.14 经营活动现金流 -245.95 -180.45 -383.71 -361.46 -468.34 速动比率 2.83 1.30 0.99 0.90 0.88 短期投资 0.12 0.20 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 23.7% 39.0% 59.9% 66.6% 71.5% 长期股权投资 157.50 0.00 -81.00 -131.50 0.00 营运能力 固定资产投资 0.00 -103.09 -128.50 -90.00 -90.00 总资产周转率 28.0% 30.8% 34.7% 39.6% 44.1% 投资活动现金流 157.62 -102.89 -209.50 -221.50 -90.00 应收账款周转天数 419.99 406.39 406.39 406.39 406.39 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 78.42 208.79 208.79 208.79 208.79 长期贷款的增加/(减少) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 公司债券发行/(偿还) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.19 0.18 0.33 0.45 0.66 股利分配 -6.86 -22.36 -7.93 -10.80 -15.98 每股净资产 5.93 6.07 6.37 6.77 7.37 计入循环贷款前融资活动 -6.86 -22.36 -7.93 -10.80 -15.98 估值比率 循环贷款的增加(减少) -159.21 246.28 935.07 443.76 474.32 P/E 149.1 163.6 87.2 64.0 43.2 融资活动现金流 -172.93 201.56 927.14 432.96 458.34 P/B 4.8 4.7 4.5 4.2 3.9 现金净变动额 -261.26 -81.78 333.93 -150.00 -100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街