PDF《结构调整和产量扩张,复苏背景下弹性较大》

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 热轧板卷 38.52 36.81 4.44 8.57 -4.13 冷轧卷 29.41 28.51 3.07 3.11 -0.04 带钢 8.49 8.45 0.47 4.72 -4.25 板坯 0.38 0.38 2.36 8.92 -6.56 镀锌卷 1.26 1.56 -23.83 -16.95 -6.88 型材 0.12 0.11 0.75 10.34 -9.59 其他 32.88 29.40 10.57 5.41 5.16 合计 415.03 384.91 7.26 10.25 -2.99 资料来源:公司公告,长江证券研究部 图2:未来宽厚板和热轧冷轧的占比将逐步提升 棒材 26% 宽厚板 20% 钢管 14% 线材 14% 热轧板卷 9% 其他 10% 冷轧卷 7% 棒材 宽厚板 钢管 线材 热轧板卷 其他 冷轧卷 资料来源:公司公告,长江证券研究部 第三,矿石资源正在积极布局 目前公司长协矿占全部所需矿石量的 50%左右,为确保资源供应,近年公司逐步加大了对上游矿石资源的控制力度.

1、自有投资金西铁矿石,这一部分从

2012 年开始,将每年贡献

450 万吨铁矿石;

2、2009 年开始公司获得了加拿大 CLM 长协矿资源,每年可获得矿石为

150 万吨;

3、从2013 年开始,华菱集团可获得 FMG 的长协资源

600 万吨/年,2010 年开始公司可直接从华菱集团获得

120 万 吨的 FMG 长协矿;

4、公司与 COSCO 签订了三年的 COA 合同,价格方面存在较大优惠. 第四,产能快速扩张导致资产负债率过高,但公司预算现金流依然为正 基于近两年的快速扩张和金融危机的影响,公司资产负债率不断提高.但鉴于原有的战略规划时间表已经制定,公司 依然计划按照原有规划时间实施.

2009 年全年资本支出

110 亿是近几年的峰值, 未来三年资本支出综合将维持在

120 亿左右(其中

2010 年大约在

70 亿左右).公司所需资金主要依靠自身现金流及两大股东增发实现,目前看上去问题 并不大. 产能扩张的直接后果是导致公司资产负债率不断提升,2009 年年报中公布的资产负债率已达 72.93%,远高于行业平 均水平. 虽然高负债带来的财务费用支出将影响公司短期收益, 但高财务杠杆的经营方式也将使得公司盈利弹性更大. 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图3:公司资产负债率持续攀升,远高于行业平均水平 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 资料来源:公司资料,长江证券研究部 图4:公司资产负债率远高于其他公司 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 华菱钢铁 大冶特钢 凌钢股份 首钢股份 莱钢股份 资料来源:Wind,长江证券研究部 第五,一季度产量低于全年均值,预计

2010 年一季度业绩将低于去年四季度 一季度公司产量没有达到全年平均水平,主要原因在于:

1、湘钢一季度高炉在改造,最近刚刚恢复生产;

2、涟钢冷轧的生产刚刚恢复;

3、年前天然气紧缺,影响了衡钢的整体平衡.据了解衡钢

1 月份产量不足

6 万吨,二月份产量迅速恢复至

10 万吨左 右. 因此, 虽然

2010 年一季度钢价环比

2009 年四季度有所好转, 不过产量方面的限制使得公司在一季度的业绩仍将可能 低于去年四季度. 图5:2010 年一季度钢价相对

2009 年四季度有所好转

100 110

120 130

140 150

160 170 02-Jan-09 02-Feb-09 02-Mar-09 02-Apr-09 02-May-09 02-Jun-09 02-Jul-09 02-Aug-09 02-Sep-09 02-Oct-09 02-Nov-09 02-Dec-09 02-Jan-10 02-Feb-10 02-Mar-10 资料来源:公司资料,长江证券研究部 第六,作为出口占比最大的钢铁公司之一,2010 年将明显受益出口复苏 公司作为国内出口占比最大的钢铁公司之一,在2009 年外需低迷的背景下出口受损较大,不过随着外需的稳步复苏, 我们预计公司将在