PDF《来水极佳水电弹性可期,生物质发》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告来水极佳水电弹性可期,生物质发 电打开新的成长空间 ――韶能股份(000601)深度报告

2012 年6月25 日 强烈推荐/维持 韶能股份 深度报告 报告摘要: ? 公司电力资产为主,股权相对分散.

目前可控装机 91.221 万千瓦,权益 装机 79.561 万千瓦;

其中水电装机 67.221 万千瓦 (权益 57.361 万千瓦) , 火电

24 万千瓦(权益 22.2 万千瓦),电力资产主要分布在湖南和广东. 第一大股东韶关市工业资产经营公司持股 16.85%,前十大股东合计持股 仅23.56%,股权相对分散. ? 机械板块成多元化亮点. 公司

98 年至

05 年进行了一系列业务多元化的尝 试,并在

07 年至

11 年将发展前景不够理想的业务逐步剥离.机械板块目 前成为公司多元化的亮点,宏大齿轮收入规模近几年快速增长,09 至11 年复合增长率超过 120%, 盈利能力也逐步释放, 预计

12 年净利增长 35% 以上. ? 来水极佳促水电资产盈利大幅提升.公司下属

19 个水电站受区域来水影 响,盈利能力波动幅度较大.经历

11 年大旱之后,今年上半年来水极丰, 全年有望迎来丰水年;

同时考虑到年初水电上网价格的提价效应,公司水 电板块

12 年有望展现出可观的业绩弹性. ? 煤价下跌超预期,火电板块扭亏可期.12 年以来秦皇岛煤价大幅下跌, 远超市场预期,公司火电资产虽身处湖南,仍有望在本轮的煤价跌势中逐 步受益.目前公司进场煤价已接近火电资产盈亏平衡点附近,未来随着煤 价跌势的逐步传导,火电资产有望摆脱前两年大幅亏损的局面. ? 投资建议:今年以来公司各项业务盈利能力均出现明显改善,生物质发电 项目重启为公司未来发展带来新的成长空间, 我们预计公司

12 年至

14 年 销售收入分别为 21.4 亿,23 亿和 24.5 亿元,归属母公司净利润分别为 2.31 亿,2.39 亿和 2.05 亿元,EPS 分别为 0.250 元,0.258 元和 0.329 元,对应 PE 分别为

15 倍,14.5 倍和 11.4 倍,考虑到公司目前处于电力 板块底部的市净率水平以及下半年公司业绩仍有超预期的可能,维持公司 强烈推荐 评级,目标价

5 元. 财务指标预测 2011A 2012E 2013E 2014E 主营收入 (百万元) 2,109.61 2,140.00 2,300.00 2,450.00 主营收入增长率 -0.55% 1.44% 7.48% 6.52% 净利润(百万元) 85.96 231.34 239.09 304.66 净利润增长率 15.75% 169.12% 3.35% 27.43% ROE 2.86% 7.40% 7.37% 8.97% EPS(元) 0.090 0.250 0.258 0.329 P/E 41.56 14.96 14.48 11.36 P/B 1.15 1.11 1.07 1.02 俞鹏程 执业证书编号:S1480511010002 公用事业分析师 010-66554035 [email protected] 资产负债表数据 总资产(百万元) 15370.2 股东权益(百万元) 3291.2 每股净值产(元) 8.24 市净率(X) 1.66 负债率(%) 78.59% 交易数据

52 周股价区间(元) 3.05-5.1 总市值(万元) 34.34 流通市值(万元) 31.13 总股本/流通 A 股1.1 流通 B 股/H股-52 周日均换手率 0.86%

52 周股价走势图 资料来源:wind 相关研究报告 韶能股份(000601)事件点评:生物质发电项 目获批,水电弹性值得期 待――20120207 P2 东兴证券深度报告 来水极佳水电弹性可期,生物质发电打开新的成长空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录

1、公司股权相对分散,电力资产是盈利主要来源.3 1.

1、公司股权相对分散