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4 月27 日收盘价 1,117 元,跌幅达 32%.相信铁矿石及焦煤价格跌幅比钢材大,对钢材成本控制带来利好因素. ? 长远受惠于供给侧改革及落后产能淘汰 全年供需关系将持续改善C相对年初, 钢价于

4 月份虽处于低位,唯基于国家积极推进去产能的考虑,我们相信钢价长 远将会回稳,2017 年的钢材均价应能超远

2016 年的均价,长远将带动鞍钢的盈 利收入增长.2016 年钢价一直向上,主要是由于国家持续推动供给侧改革及落后 产能淘汰令钢材供应减少.2016 年工信部明确提出目标于

2020 年将粗钢产能净 减少

1 至1.5 亿吨,产能利用率提高

10 个百分点到 80%.中钢协数据显示,2016 年全年钢铁已去产能超过

6500 万吨,超额完成年度目标,而受去产能影响,钢 价较

2016 年初大幅增长,主要品种较

2016 年初价格大升 50%.以河北唐山的三 级螺纹钢为例,今年

3 月价格达每吨 3,650 元,相比

2016 年初每吨 1,800 元的水 平大幅上涨.今年三月,国家发改委召开钢铁去产能工作会议,指示

2017 年是 钢铁去产能攻坚之年,目标年内化解过剩产能

5000 万吨,并有效处置「僵尸企 业」 .工作会议亦明令今年六月底前将彻底清理「地条钢」的落后产能.至4月底,全国已自行清查出生产「地条钢」企业

500 多家,涉及产能 1.19 亿吨.在国 家持续推动去产能及落后产能淘汰,钢材的供给关系将可持续改善,我们预期今 年4月钢价下跌只为业内短暂调整,长远而言钢价在供应持续消减的情况下将稳 步上扬,对鞍钢此等钢铁大企的盈利收入有持续利好的因素. ? 环保限产升级进一步提升行业集中度C近日,环保部印发《京津冀及周边地区大 气污染防治工作方案》 ,指出今年将对北京、天津及河北、河南等省合共计「2+26」 个城市提出了具体的治霾目标.其中就钢铁行业,方案提到按照污染排放绩效水 平,制定错峰限停产方案.其中去年冬季污染严重的石家庄、安阳、唐山等市今 年采暖季钢铁产能限产 50%,以高炉产能计,采用企业实际用电量核实.环保限 产再度升级并以实际用电量限产 50%,措施可行性高,执行目标亦非常清晰,可 预期年内「2+26」个城市中不少中小型钢厂将因环保限产令而大幅减少生产、合 并重组、甚至停产.预料今年推进的环保限产将进一步提升行业集中度并改善供 给关系,长远而言是去产能改革的催化剂. ? 资产负债率低 产能稳步上扬C鞍钢

2017 年目标钢铁产量规模

2150 万吨,2016 年为约

2000 万吨,产能利用率提升至 90%.受惠于行业去产能及环保限产升级, 鞍钢目标理性可达.去年鞍钢发行国内首个含权中期票据

40 亿元,降低融资成 本,并偿还到期美元债务 1.3 亿,对1.5 亿存量美元债务进行汇率锁定,降低了 利率上升的风险.资产负债率为 48.58%,较业内平均的 69.97%为低.去年鞍钢亦 成功实现减排目标,二氧化硫/氮氧化物/颗粒物/外排水,分别按年削减 26.7%, 26.8%,12.5%,1.7%,其环保管理系统持续革新,相信今年推出的环保限产令对 鞍钢并不会构成威胁. 盈利资料 截至

12 月31 日2015 年2016 年2017 年预测

2018 年预测 股东应占溢利 百万人民币 (4,594) 1,616 2,568 2,959 按年增长 % 不适用 不适用 +58.9 +15.2 每股应占盈利 人民币 (0.64) 0.22 0.36 0.41 每股账面值 人民币 5.98 6.20 6.49 6.79 每股普通派息 人民币 C 0.07 0.11 0.12 市盈率 倍C20.7 13.0 11.3 市账率 倍0.77 0.74 0.71 0.68 周息率 % C 1.5 2.3 2.7 平均股本回报率 % C 3.7 5.6 6.2 注:2017 年至