PDF《化工行业 2019 年度策略》

最近一年行业指数走势 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2017-12 2018-04 2018-08 化工 上证指数 深证成指 行业年度策略投资评级:增持(维持) 表1:重点公司投资评级 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价 (12.

07) EPS(元) PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E

601966 玲珑轮胎 166.44 13.87 0.87 1.03 1.36 15.94 13.47 10.20 买入

300537 广信材料 19.53 10.12 0.32 0.37 0.68 31.63 27.35 14.88 买入

600299 安迪苏310.30 11.57 0.49 0.46 0.58 23.61 25.15 19.95 买入

600273 嘉化能源 138.97 9.70 0.68 0.93 1.18 14.26 10.43 8.22 买入

600160 巨化股份 193.26 7.04 0.34 0.75 0.84 20.71 9.39 8.38 买入

600426 华鲁恒升 210.32 12.98 0.75 2.17 2.48 17.31 5.98 5.23 买入

600309 万华化学 853.01 31.20 4.07 4.14 5.57 7.67 7.54 5.60 买入

2018 年12 月08 日 化工行业

2019 年度策略 化工投资要点: ? 原油为引,我们分别从衣(化纤) 、食(农化) 、住(地产) 、行(汽车)四个角度分析下游需求和相关产品盈利情况.1)原油:以原油 为代表的大宗化工品从

10 月开始大幅下跌,我们对

2019 年原油的 整体判断仍然是偏平衡(不考虑地区冲突激化) .2)衣:国内纺服 需求相对坚挺,聚酯产业链利润有望处于

2017 年水平,其中 POY 与2017 年利润基本持平,而PX 利润将会向 PTA 转移一部分.3) 食:化肥方面,海外巨头三季度业绩增长,行业景气有望延续;

磷 肥价差缩窄,尿素价差处于高位.农药方面,行业仍处本轮景气高 点.4)住:国内地产需求面临较大压力,带动 PVC 利润高位回调;

此外需关注海外需求变化对钛白粉行业的边际影响.5)行:汽车 销量持续下滑,但轮胎需求仍保持稳定增长,关注上游原料价格下 跌带来轮胎行业盈利改善. ?

2019 年化工行业整体投资逻辑: 大周期关注安全边际及中长期成长 性,小品种关注业绩和估值.1)我们认为,目前大宗化工品处于 景气下行周期,行业盈利增速环比下滑.但中长期看,以华鲁恒升 和万华化学为代表的国内一批极具竞争优势并拥有坚固护城河(园区、产业链一体化)的龙头企业仍具备一定的安全边际和成长性. 2)随着中上游大宗化工品价格回落,产业链利润中心将向下游转 移,建议关注具有业绩确定性和估值优势的中小市值企业. ? 投资建议:万华化学(短期 MDI 价格下跌拖累盈利,看好长期成长 性) 、华鲁恒升(关注公司安全边际及中长期成长) 、玲珑轮胎(受 益原材料下跌及行业集中度提升) 、巨化股份(看好氟化工景气度 以及公司完善的氟化工产业链) 、安迪苏(蛋氨酸价格底部回升, 特种产品盈利提高) 、嘉化能源(园区业务提供稳定盈利,磺化医 药带来业绩增量) 、广信材料(新产能投放在即,进口替代有望加 速) . ? 风险提示:原油价格波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险. 行业研究财通证券研究所周期轮回 细嗅蔷薇 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下 证券研究报告联系信息 虞小波 分析师 SAC 证书编号:S0160518020001 [email protected] 张兴宇 联系人 [email protected] 相关报告

1 《化肥巨头三季度业绩增长,行业景气延 续:海外公司看全球化工景气

(一)》2018-12-03

2 《盈利环比下降,自下而上选择投资机会: 化工行业

2018 年三季报总结》 2018-11-07

3 《估值性价比逐渐体现,从油价角度挖掘 投资机会:化工行业事件点评》 2018-10-11 数据来源:Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

2 证券研究报告 行业年度策略 内容目录

1、 大宗化工品:整体需求偏弱,利润中枢向下.4 1.1 原油:10 月起大幅下跌,预计

2019 年偏平衡.4 1.2 衣 方面:国内纺服需求相对坚挺,聚酯产业链利润有望处于

2017 年水平.7 1.2.1 国内纺服是

2019 年需求相对坚挺的行业

7 1.2.2 聚酯产业链:利润有望处于

2017 年水平

8 1.3 食 方面:农化板块景气延续.10 1.3.1 主要农产品价格处于历史低位,板块防御性较强

10 1.3.2 化肥巨头三季度业绩增长,行业景气延续

10 1.3.3 磷酸二铵价差持续下降,尿素盈利处于高位

12 1.3.4 农药行业仍处本轮景气高点

13 1.4 住 方面:国内地产下行带动 PVC 利润高位回调,关注海外需求对钛 白粉行业的边际影响.14 1.4.1 国内地产行业

2018 年高于预期,但2019 年仍面临较大压力.

14 1.4.2 PVC 盈利中枢高位回调.16 1.4.3 钛白粉景气仍处高位,关注海外需求的边际影响

16 1.5 行方面 :汽车销量持续下滑,关注轮胎行业由原料下跌带来的盈利 改善.18 1.5.1 国内及全球汽车销量呈下滑趋势

18 1.5.2 轮胎:上游原材料价格下跌,行业盈利有望持续改善 .......

18

2、

2019 年化工行业整体投资逻辑:大周期关注安全边际及中长期成长性,小 品种关注业绩和估值

20 2.1 大宗化工品景气下行,关注龙头企业的安全边际和中长期成长性...

20 2.1.1 华鲁恒升:景气下行周期,关注公司安全边际及中长期成长 .

20 2.1.2 万华化学:短期 MDI 价格下跌拖累盈利,看好长期成长性 ...

23 2.2 具有业绩确定性和估值优势的中小市值企业更值得目前关注.......

24

3、 重点推荐标的.26 3.1 万华化学.26 3.2 华鲁恒升.26 3.3 巨化股份.27 3.4 安迪苏.27 3.5 嘉化能源.28 3.6 广信材料.29 3.7 玲珑轮胎.29

4、 风险提示:30

图表目录 图1:全球

2019 年原油需求增长预测(单位:百万桶/日)4 图2:全球

2019 年原油产量增长预测(单位:百万桶/日)5 图3:Midland-Cushing 价差保持在

5 以上(单位:美元/桶)5 图4:美国

2019 年原油产量预测(单位:百万桶/日)6 图5:纺服

2016 年底后进入补库存周期

7 图6:纺服内需仍然保持 8%以上增长.7 图7:纺服出口数据还未出现下滑.8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

3 证券研究报告 行业年度策略 图8:一吨 POY 全产业链利润,含所得税

8 图9:全球农作物播种面积(单位:百万公顷)10 图10:农产品价格低位(单位:美分/蒲式耳)10 图11:国际钾肥、磷肥和尿素价格走势

11 图12:美盛全球磷肥发货量预测.11 图13:天然气、原油价格走势

11 图14:中国尿素出口量.11 图15:磷酸二铵价差变化(单位:元/吨)12 图16:尿素价差变化(单位:元/吨)13 图17:草甘膦价差底部回升(单位:万/吨)13 图18:2018 年商品房销售面积增速维持在 2%14 图19:PSL 推动了三线城市商品房销售面积

14 图20:

2019、2020 年棚改户数每年降低约

80 万套,带来 2%的商品房销售面积 下滑

15 图21:2017 年后新开工与拿地之间出现缺口

15 图22:2018 年期房销售远好于现房

16 图23:PVC-电石价差处于近年来较低水平(元/吨)16 图24:钛白粉盈利持续高景气(单位:元/吨)17 图25:出口增速维持高位(单位:万吨)17 图26:美国新屋开工增速平稳(单位:千套)17 图27:新兴国家 GDP 增速变化

17 图28:国内乘用车及货车月销量(万辆)18 图29:全球汽车月销量(万辆)18 图30:天胶、合成胶价格变化(元/吨)19 图31:炭黑 N330 吨价格及价差(元/吨)19 图32:主要助剂价格情况(元/吨)19 图33: 一头多线 循环经济柔性多联产

20 图34:甲醇、合成氨价格成本情况(单位:元/吨)21 图35:近五年尿素价格及价差情况(元/吨)21 图36:近五年 DMF 价格及价差情况(元/吨)21 图37:近五年醋酸价格及价差情况(元/吨)22 图38:近五年乙二醇价格及价差情况(元/吨)22 图39:近五年己二酸价格及价差情况(元/吨)22 图40:近五年辛醇价格及价差情况(元/吨)22 图41:MDI 价格及价差情况(单位:元/吨)23 图42:万华一体化优势明显

24 图43:筛选公司的 PB-ROE 分布(2019 年)25 表1:Permian 在建的主要石油运输管线

5 表2:聚酯产业链历年平均利润.9 表3:18 年第三季度海外化肥巨头财务数据摘要(百万美元)10 表4:公司盈利测算

23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

4 证券研究报告 行业年度策略

1、 大宗化工品:整体需求偏弱,利润中枢下移

2019 年需求是最重要的变量.原油为引,我们分别从衣(化纤) 、食(农化) 、 住(地产) 、行(汽车)四个角度分析下游需求和相关产品盈利情况. 1.1 原油:10 月起大幅下跌,预计

2019 年偏平衡 以原油为代表的大宗化工品从10月开始大幅下跌,两个月内布油下跌30%.原油 下跌主要由两方面影响:1)供给端,伊朗制裁不达预期,美沙深度绑定后OPEC 快速增产;

2)需求端,对2019年担忧加剧,包括主要经济体2019年增速下滑以 及贸易战影响.而其他化工品则跟随油价下跌开始痛苦的被动去库存过程. 我们对

2019 年原油的整体判断仍然是偏平衡(不考虑地区冲突激化) .这其中主 要假设包括: 1) 中美需求增长下降;

2) 对非 OECD 国家的原油需求增长偏乐观, 主要因为其经济的恢复(尤其是中东地区)和油价下跌;

3)OPEC 减产;

4)美 国产量增长相比

2018 年减少.我们预计

2019 年需求和产量增长中枢都在

150 万桶/日. 图1:全球2019年原油需求增长预测(单位:百万桶/日) 数据来源:IEA,财通证券研究所 -0.5

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 2015

2016 2017 2018E 2019E 非OECD-其他 非OECD-非洲 非OECD-中东 非OECD-亚洲其他 非OECD-中国 非OECD-FSU OECD-亚太 OECD-欧洲 OECD-美洲 2.2 1.1 1.5 1.4 1.5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

5 证券研究报告 行业年度策略 图2:全球2019年原油产量增长预测(单位:百万桶/日) 数据来源:IEA,财通证券研究所 关于美国产量,其管道运力仍然是重要问题,Midland-Cushing 价差保持在

5 以上.从管道建设情况看,2019Q2 后这一问题才会得到初步解决.从历史趋势来 看,上一轮管道运力问题持续了一年多(2013/9-2015 年初) ,本次从 2018/3 持 续到

2019 年中旬也符合预期. 我们预测美国产量的增长主要集中在

2019 年下半 年. 图3:Midland-Cushing 价差保持在

5 以上(单位:美元/桶) 数据来源:Bloomberg,财通证券研究所 表1:Permian在建的主要石油运输管线 新石油运输管线建成时间运输能力(百万桶/日)扩建 Longhorn 2019Q1 5.5 Bridge Texas 2019Q1

45 Permian Express III 2019Q1

20 -2 -1

0 1

2 3

4 5

2015 2016

2017 2018E 2019E 其他 其他非OPEC 俄罗斯 加拿大 美国 OPEC-NGLs OPEC-原油 3.0 0.3 0.5 1.8 1.5 -25 -20 -15 -10 -5

0 5

0 20

40 60

80 100

120 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 Midland-Cushing价差(右轴) WTI Midland价格(美元/桶) WTI Cushing价格(美元/桶) 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

6 证券研究报告 行业年度策略 新建 Gray Oak 2019Q2

100 Cactus II 2019Q4

55 EPIC

2020 44 South Texas Gateway

2020 40 数据来源:RBN Energy,EIA,财通证券研究所 图4:美国2019年原油产量预测(单位:百万桶/日) 数据来源:EI........