PDF《今日焦点：》

9 月15 晚宣布降息和降低存款准备金率的举措拉开了刺激性宏观政策的序幕.对于资本市场而言, 流动性紧张的局面可能即将出现转折,其标志是信贷增长率转向上升以及信贷市场上利率开始下降相并存;

这一 拐点目前尚无法确认,但无疑值得期待. T_SCFocus 【行业公司评论】 银行:相对估值低于上轮低点,短期仍有下调风险--点评近日银行股表现 高源 021-68765372 [email protected] 周一降息后,银行股持续大跌,事实上过去两周内银行股的表现都弱于大市.

1、前两周的下跌是资产质量恶化预期的体现 安信证券认为过去几周内银行股的下跌反应了市场对

09 年资产质量问题的担忧.我们自年初开始以来不断提示 贷款质量的风险,而近期企业盈利等相关数据印证了这一判断. 今日(9 月17 日) ,招行高管在分析师会议上公开表示

09 年资产质量可能存在较大的不确定性,表示要将

09 年 不良率 争取控制在 2%以内 (08 中报 1.25%) .这是上市银行第一个公开承认不良率向上趋势.我们仍愿意相 信,招行的资产在上市银行中是较为优质的,但这无疑加重了市场对明年信用成本问题的担忧. 银行资产质量的暴露将依次表现为:关注上升和五级分类下移(08 中报已体现) 、不良余额上升(08 中报

6 家银 行) 、不良率上升(08 中报

3 家银行) 、拨备覆盖率降低(预计在

08 年报或明年

1 季报可以看到) 、拨备覆盖率 降低到 100%以下后的信用成本被迫大幅上升(预计在

09 年中报可以看到) .

2、本周的下跌是息差收窄预期的体现 我们在之前的路演中感觉, 市场除了对明年的资产质量仍抱有一丝幻想外, 普遍对息差的态度偏乐观. 而事实上, 银行利润对息差的敏感度是非常高的,请参见本报告的测算. 预计

09 年的息差收窄至少 30BP,这考虑了企业盈利恶化背景下的连续降息(前期可能是非对称,后期对称) , 也考虑了贷款利率的滞后反应.个别银行

09 年下半年单季息差收窄幅度会比

08 年同期在 50BP 以上.这会导致 明年盈利增速个位数,甚至负增长. 本次降息早于大多数人的预期,将银行息差收窄的时间提前、预期程度加强.加之外围市场利空,引发外币债券 的损失预期,最终导致市场信心的崩溃.

3、相对估值低于上轮低点,短期仍有下调风险 短期的迅速下跌已经部分体现利空,目前银行的相对指数估值位置已低于

04 年12 月(即上一轮调控末期) ,考 虑到当前银行的盈利预期要比当时更差,我们估计银行股短期内仍将跑输指数. 新股分析 敬请参阅报告结尾处免责申明

3 合适的底部位置是相对指数估值水平在目前的位置上再拉开 10%的距离,但连续下跌结束后,我们认为跑赢指数 的可能性仍然不大, 原因是降息的提前启动减低了银行在信贷放松之后跑出超额收益的可能. 维持 同步大市-A 的评级. 一个不好的猜测是,银行会在下半年感受到明年盈利的压力,因而有动力在下半年大幅提高计提力度,导致

08 年报低于预期. 招商银行(600036):外币投资损失尚不确切,银行承认存在资产质量风险--招商银行 分析师会议报告 高源 021-68765372 [email protected]

1、降息和准备金率下调导致

08 年利息收入减少 1.6 亿,明年减少 10.4 亿.银行认为央行这次调息有一个明显 的 信号,即对银行的利差保护减弱.