PDF《天山股份（000877）深度调研报告》

16 表15: 未来三年各销售区域水泥产量、 价格、 毛利率预测

17 表16:2005年商混和旅游业务利润表情况(万元)17 表17:2006年商混业务利润相比于2005年净增减.17 表18:天山股份因旅游公司获得权益利润预测(万元)18 表19: 未来三年财务费用预测 (万元)

18 表20:天山股份合并利润表预测.19 表21:20060407世界主要市场水泥股估值情况.19 表22: 拉法基、 海德堡、 台湾水泥1990年以来盈利水平.20 表23: 世界主要水泥股龙头的估值情况.21 表24: 国内四大水泥股盈利水平和估值比较.22 PAGE

4 2006-04-08 公司深度研究报告 甩掉包袱,轻装上阵 经历德隆事件后, 公司在大股东中材科工集团的协助下基本甩掉了德 隆带来的包袱. 2004年公司以巨亏的形式计提了大量资产减值准备, 其中最典型的属 交给德隆系的委托理财2.16亿元,在扣除作了资产保全的4000万元后,全 部进行了资产计提.2005年公司继续进行资产清理,公司用剩余的委托理 财4000万元置换了德隆控股64%的吐鲁番旅游公司的股权, 委托理财对公 司的负面影响基本宣告结束. 公司变更坏帐准备计提政策,将3年以上计提比例提高,使得坏帐准 备在2005年增加1983万元,计提比较充分,另外公司对控股子公司新疆屯 河水泥三年以上应收账款1008万元做了全额计提坏账准备, 而屯河的经营 能力较强(见表5) ,将来收回的可能性较大.但表1也说明公司的账龄结 构2005年老化现象明显. 2006年公司的工作重点中就有加强应收帐款管理 内容,公司目前应收款回收期为1个月,应付款回收期为3-6个月. 表1:公司应收帐款结构分析

2005 年12 月31 日2004 年12 月31 日账龄金额比例(%) 坏账准备 金额比例(%) 坏账准备 一年以内 30,899.35 56.64 1,544.97 40,311.15 68.35 1209.33 一年至二年 13,903.36 25.49 1,390.34 12,757.57 21.63 1275.76 二年至三年 6,001.11

11 1,200.22 4,305.28 7.3 861.06 三年至四年 2,705.69 4.96 1,352.84 593.58 1.01 296.79 数据来源:公司年报 2005年继续增加短期投资跌价准备计提268万元, 但截至2005年年底, 公司的短期投资品种主要还有德隆的三个老庄股, 目前三个股票的总市值 还在1700万元,其中湘火炬A占有市值1188万元, 由于相比较于2005年末收盘价, 三只 股票均有一定涨幅, 2006年第一季度将冲减200多元跌价准备, 另外由于投资规模已经大幅 缩小,即使将来存在股价继续下跌,影响也较为有限. 表2:公司持有短期股票情况 股票名称

051231 市值(万元) 收盘 价060406 收盘价 涨幅 湘火炬A 11,88 2.92 3.15 7.88% ST 屯河 3,82 2.76 3.43 24.28% 合金投资 1,98 1.77 1.85 4.52% 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 截至2005年年底,逾期连带责任担保数额高达40315万元,其中涉及 啤酒花、天山纺织、新疆屯河、新疆和静天山等,........