PDF《公司研究》

2011 年12 月以 2.16 港元发行价在香港主板上市.公司

2012 年218 亿(人民币元,下同)收 入中,环保、节能、风电、太阳能业务占比分别为 27%、4%、51%、17%, 其中环保业务连续三年实现超过 37%增速的上涨,尤其是脱硝和水处理 业务实现翻倍增长. 从公司近几年的业务构成来看,公司逐渐加大政策导 向更强、市场潜力更高的环保业务关注力度.

图表 1:公司的主营业务架构 来源:公司资料,华泰香港

图表 2:2010-2012 年业务结构(百万人民币) 来源:公司资料,华泰香港 国电科环(1296.HK)

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图表 3:2011-2012 年环保业务收入构成(百万人民币) 来源:公司资料,华泰香港 公司脱硝对应的国内实体为烟台龙源技术有限公司和龙源环保.龙源环 保主要从事脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫工程等综合业务.龙源技术在 前段脱硝领域(低氮燃烧技术)具有较强技术优势.截至

2012 年12 月31 日,龙源环保脱硫特许经营的累计装机总量 达到 30,890 兆瓦,较上 年同期增加 19.1%;

公司签订新的脱硝 EPC 合约及新的脱硝特许经营合 约装机容 量分别为 27,290 兆瓦和 1,600 兆瓦.公司的脱硝催化剂生产 设施位于江苏省,由公司附属的江苏龙源催化剂有限公司经营.截止到

2012 年底,公司的催化剂配套使用已投运机组容量达到

13285 兆瓦,产 能为

16000 立方米,公司今年计划扩充至

32000 立方米,以自用为主, 部分对外销售. 第二部分 大气治理需求迫切,脱硝市场高速增长 确定

一、 脱硝继脱硫之后成为大气治理重点 PM2.5 考验美丽中国,政府加频推出大气污染治理政策,加强氮氧化物 排放源的治理,其中,电力行业为重点排放源之一.脱硝是为了防止锅 炉内煤燃烧后产生过多的 NOX 污染环境. 根据 《重点区域大气污染防治 十二五 规划》 指出的发展目标, 到2015 年,重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降 12%、 13%、10%,挥发性有机物污染防治工作全面展开.新修订的《火电厂大 气污染物排放标准》 也指出, 国内火电厂在

2014 年7月1日之前完成脱 硝改造,国内火电组仍有

7 亿千瓦需改造,据业内的推测,由此催生了 国电科环(1296.HK)

5 730-850 亿元的市场空间. 十二五 的政策要求,单机容量

30 万千瓦 以上(含)的燃煤机组都要全部加装脱硝设施.而重点区域单机容量

20 万千瓦以上、 投运年限

20 年内的现役燃煤机组全部配套脱硝措施, 脱硝 率达 85%以上.受益于政策面的大力支撑,脱硝的市场进入黄金发展时 期. 在经历了 十一五 的脱硫热潮后, 十二五 政策转向市场空间极大的 脱硝业务,预计今年脱硝设备安装需求增速高达 260.1%.未来几年的脱 硝市场需求主要来自于:(1)新增煤电机组. 十二五 期间,全国计划燃 煤火电机组开工范围估计为

3 亿千瓦,

2015 年火电装机容量将到达 9.33 亿千瓦.截止到

2012 年为止,全国火电装机容量为 8.19 亿千瓦,其中, 全国累计燃煤装机容量为 7.58 亿千瓦,占比为 92.6%. (2)尚未安装脱 硝装Z的旧煤电机组的存量改造.

2012 年全国共有 1.2 亿千瓦装机安装 装Z,据统计,目前仍有 8.5 亿机组 85%仍未安装. (3)来自于钢铁、 化工、水泥等其他行业的脱硫脱硝.从水泥行业来看,行业预计

2012 年-2014 年新增熟料生产规模复合增长........