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1500 万注册用户,付费率超过 40%,通过监测发现 70%-80%的注 册用户都有从家庭 IP 登录蝌蚪的记录,逐步向个人用户蔓延. 关于广告: 高速增长来源于网游行业竞争加剧下营销支出增加.本身网游行业的高利 润率造成在利润率下滑至互联网公司平均水平的过程中,网游公司将会通 过增大营销投入来扩大市场规模. 盈利预测、估值及投资评级:2012/2013/2014 年EPS 预测为0.71/1.08/1.55元, 当前价格为25.48元, 对应2012-2014年PE分别为36/24/16 倍. ? 宏源证券-固定收益-信用债专题-行业比较研究之煤炭有色-方芳 武洪 波 行业之间存在信用资质的差异, 因而投资者应当要求不同的信用利差. 并且,在经济周期的不同阶段,行业所承受的压力和产生的反应也会分化, 则不同行业之间信用利差应随之有所变化.在成熟的信用债市场,这种行 业差异已经形成一定规律,我们从美国的数据可见一斑.而我国的信用债 市场还年轻,行业之间的信用利差区分还不很明显,但随着市场的扩容和 发展,基本面的影响力也会越来越显著.笔者试图寻找其中可行的研究逻 辑. 正本文的研究并非信用评级,不估测发债人未来违约的概率大小,而 是通过行业基本面中信用资质的强弱比较,评价由此投资者对行业风险要 求与之匹配的收益补偿.本文旨在研究行业之间的信用基本面的差异,以 便理解相似久期和等级下的信用债,在不同行业之间的投资选择. 报告摘要: 煤炭和有色都属于强周期,重资产行业,其发债人都是信 用债市场的积极参与者,大多是国有企业,发行都集中在

3 到5年期,中 票为主.经营特点的比较中我们考察三个方面:行业竞争程度,行业经营 性杠杆高低和政府的支持程度.主要指标包括赫芬达尔指数,固定资产占 比,资产,就业数和税收额等.财务状况的比较中我们考察:盈利高低和 其稳定性,指标为 ROA 和其变异系数;

负债情况,指标为资产负债率和 EBITDA/债务率;

现金情况,指标为自由现金流/债务和收现比.我们对上 外汇汇率 收盘 日涨 跌%

5 日涨 跌幅 美元/人民币 6.23 -0.03 0.09 美元/日元 81.68 0.33 2.90 欧元/美元 1.28 0.02 0.89 英镑/美元 1.59 0.11 0.35 澳元/美元 1.04 -0.22 -0.44 美元/港元 7.75 -0.03 0.00 行业涨跌幅 行业名称 收盘 日涨 跌%

3 日涨 跌幅 能源 1987.56 1.89 -1.49 原材料 1816.49 1.20 -0.86 资本品 1980.41 1.33 -0.88 商业服务 1948.59 0.84 -1.73 运输业 9........