PDF《2015 年公司债券 2016 年跟踪》

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2015 年公司债券

2016 年跟踪 信用评级报告

2 年,甘氨酸 6.

8 万吨/年,草甘膦 7.0 万吨/年,具有一定的规模优势. ?

2015 年,受国内相关产品出口政策变动因素的影响,公司磷矿石、肥料等业务收 入保持增长.

2015 年公司磷矿石和肥料业务分别实现收入 9.53 亿元和 18.04 亿元, 较2014 年增长 29.23%和14.32%. ? 宜昌兴发的保证担保在一定程度上提升了本期债券的安全性.宜昌兴发跟踪期整 体经营情况较为稳定,由其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有利 于提升本期债券的安全性. 关注: ? 草甘膦价格大幅下降,导致公司

2014 年收购的湖北泰盛化工有限公司(以下简称 泰盛化工 )的盈利不及预期.2015 年,草甘膦价格下跌近 30%,泰盛化工

2015 年扣非净利润为 1.24 亿元,与收购时的预测净利润 2.76 亿元相比,实现率仅为 45.06%,计提了商誉减值准备 5,941.03 万元. ?

2015 年公司收入的区域分布结构变化较大.2014 年境外主营业务收入 20.49 亿元, 占比 18.23%,而2015 年公司境外主营业务收入 63.60 亿元,占比 52.05%. ? 公司营业利润受投资收益的影响较大,主营业务盈利能力较弱.2014-2015 年公司 实现净利润分别为 5.39 亿元和 1.02 亿元, 其中投资收益分别为 5.20 亿元和 0.19 亿元. ? 公司资产以非流动性资产为主,整体流动性一般.截至

2016 年3月底,公司总资 产226.65 亿元,其中非流动资产占 76.51%,主要由固定资产、在建工程和无形资 产构成. ? 公司负债规模不断增长,有息债务占比较高,面临较大的偿债压力.截至

2016 年3月末,公司负债总额为 165.98 亿元,其中有息债务合计 129.08 亿元,占公司负债 总额的 77.77%,且公司流动比率较低,债务支付压力较大. 主要财务指标: 项目

2016 年3月2015 年2014 年2013 年 总资产(万元) 2,266,452.43 2,137,331.02 1,966,181.96 1,507,664.79 归属于母公司所有者权益合计(万元) 488,339.13 487,042.34 490,605.82 337,624.90 有息债务(万元) 1,290,784.58 1,190,733.33 1,032,076.73 835,248.15 资产负债率 73.23% 71.73% 69.07% 71.67% 流动比率 0.51 0.45 0.44 0.51

3 速动比率 0.40 0.33 0.32 0.37 营业收入(万元) 301,422.09 1,239,234.15 1,139,197.65 1,093,440.50 营业利润(万元) 3,728.49 15,282.73 56,638.09 9,635.90 利润总额(万元) 4,699.28 18,372.14 58,629.71 13,397.71 综合毛利率 14.07% 15.26% 13.68% 10.04% 总资产回报率 - 3.76% 6.84% 4.33% EBITDA(万元) - 143,898.75 172,215.23 100,761.58 EBITDA 利息保障倍数 - 2.24 2.71 1.85 经营活动净现金流(万元) 20,234.73 73,898.67 66,496.49 22,889.95 资料来源:公司 2013-2015 年审计报告及

2016 年第

1 季度报表,鹏元整理

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 公司于2015年8月19日发行6亿元5年期固定利率公司债券,票面利率为4.40%,附第2 年末、第4年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权. 本期债券利息每年支付一次,最后一期利息随本金一起支付.年度付息款项自付息日 起不另计利息,本金自本金兑付日起不另计利息.若债券持有人在本期债券存续期的第2 年末行使回售选择权, 回售部分债券的票面面值加第2年的利息在投资者回售支付日一起支 付;

若债券持有人在本期债券存续期的第4年末行使回售选择权,回售部分债券的票面面值 加第4年的利息在投资者回售支付日一起支付. 跟踪期内,本期债券尚未到首个付息日,因此未发生利息支付. 截至2016年3月31日,本期债券募集资金已全部用于补充公司流动资金及偿还银行借 款.

二、发行主体概况 跟踪期内,公司控股股东、实际控制人均未发生变化.截至2016年3月31日,控股股东 为宜昌兴发集团有限责任公司,持股比例为23.41%,较2014年末减少0.99%,系2015年6月 减持5,450,400股所致.公司实际控制人仍为湖北省兴山县政府国有资产管理局. 2015年,公司通过新设的方式,增加了2家纳入报表合并范围的子公司.2015年,公司 吸收合并了兴山县兴营矿产有限公司和兴山县红星矿业有限责任公司,同时公司将持有的 湖北富兴化工有限公司股权转让给泰盛化工, 泰盛化工吸收合并了湖北富兴化工有限公司, 使得纳入报表合并范围的子公司减少了3家. 表12015 年公司财务报表合并范围变动情况 公司名称 注册资本(万元) 持股比例 变化原因 湖北兴顺企业管理有限公司

500 100% 新设(新增) 兴发欧洲有限公司

100 100% 新设(新增) 兴山县兴营矿产有限公司

500 100% 吸收合并(减少) 兴山县红星矿业有限责任公司 3,000 100% 吸收合并(减少) 湖北富兴化工有限公司 9,000 100% 吸收合并(减少) 资料来源:公司

2015 年审计报告,鹏元整理 截至2015年12月31日,公司资产总额为213.73亿元,所有者权益为60.43亿元,资产负 债率为71.73%;

2015年度,公司实现营业收入123.92亿元,利润总额1.84亿元,经营活动现 金流净额7.39亿元.

5 截至2016年3月31日,公司资产总额为226.65亿元,所有者权益为60.66亿元,资产负债 率为73.23%;

2016年1-3月,公司实现营业收入30.14亿元,利润总额0.47亿元,经营活动现 金流净额2.02亿元.

三、运营环境 跟踪期内,受下游磷肥生产需求增加的带动,国内磷矿石价格波动较小 磷化工行业是指以磷矿石为原料,通过热法和湿法两种不同的工艺,生产磷肥和精细 磷化工产品的产业.磷矿石是所有磷化工产品的最初原料,全球分布高度集中,其中80% 以上的磷矿资源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美国、中国、约旦和俄罗斯等地. 近年随着富矿供给的下降以及环保标准的提高,以及开采机械的能源成本、劳动力成本、 运输成本、资源税负的提高,磷矿石的开采成本不断上升. 图12011 年至

2015 年国内磷矿石价格走势 资料来源:wind 资讯 我国磷矿石储备是一种典型的 丰而不富 ,高品位矿不到10%,绝大部分为品位较 低的中矿和贫矿,平均品位只有16.8%,是世界上磷矿石平均品位最低的国家之一.国土资 源部已经将磷矿资源列入2010年后不能满足国民经济发展需求的20种重要矿种之一.从近 年走势来看,磷矿石价格主要受到磷矿石开采成本、开采政策和下游磷肥及其他化工产品 的市场需求等因素影响.2012年第三季度开始,随着国内经济增速的放缓,下游需求持续 走软,磷矿石价格开始下降.2013年2月份以来,磷矿石价格在小幅上涨后一路持续走低. 跟踪期内,受下游磷肥生产需求增长的影响,磷矿石价格波动较小,国内磷矿石(30%品6位)市场平均价格保持在470-480元/吨区间. 跟踪期内,国内磷肥受国家出口政策等因素的调整,市场出现一定的回暖;

但受国家 化肥使用量零增长行动规划、农产品价格下降以及国际市场库存逐步饱和等因素影响,未 来磷肥市场可能面临价格下滑的风险 磷矿石主要用来生产黄磷和磷酸,其中磷酸占比超过80%,而磷酸主要用于生产磷肥. 从全球来看,磷矿石主要用于生产磷肥,其消费总量占磷矿石总消费量比重超过70%. 我国磷肥行业产能严重过剩,受宏观经济下行的影响,近年来价格大幅下跌.为了缓 解国内过剩的产能,国内磷肥大量用于出口,并且国家通过调整关税税率和取消磷肥出口 的窗口期等政策鼓励出口.其中2013年磷肥淡季出口关税由7%下调至5%,同时淡季时间 同比延长一个月;

2014年将磷肥旺季关税税率由2013年的80%下调为15%加上50元/吨,淡 季关税税率由5%调整为50元/吨;

2015年磷酸一铵和磷酸二铵不再区分淡旺季, 全年出口统 一关税均为100元/吨.由于2015年起全年关税税率相同,企业可以根据国际市场行情自由 出口,可以在国内、国际两个市场灵活调节,增强了企业出口的主动性,使得2015年以来 我国磷肥出口量进一步增加.受此影响,磷肥价格也结束了持续下跌态势,从2014年下半 年开始逐渐上涨,2015年以来磷酸一铵价格相对平稳,而磷酸二铵处于震荡状态,下半年 价格有所回落. 图22006-2015 年我国磷肥价格变化情况 资料来源:wind 资讯 为了推进化肥减量提效,积极探索产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的现代 农业发展之路,2015年2月17日农业部制订了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》,方7案指出2015年到2019年,逐步将化肥使用量年增长率控制在1%以内,并且力争到2020年, 主要农作物化肥使用量实现零增长.同时受2015年国内农产品价格下降以及国际市场磷肥 库存饱和的影响,未来我国磷肥市场可能还会面临价格下滑的风险. 受宏观经济低迷的影响,跟踪期内我国磷化工产品价格总体呈下跌态势,同时相关税 收政策的变动一定程度上改善了我国磷化工企业的经营环境 黄磷是磷酸盐系列产品的基础原料,80%左右的黄磷用来生产各种无机磷化工产品, 主要包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠等;

20%左右的黄磷用来生产有机磷化工产 品,主要包括除草剂、草甘膦等. 黄磷生产成本主要为磷矿石和电,因此电力和磷矿石自给能力对于黄磷及以其下游磷 化工产品生产企业的成本控制具有重要的影响.黄磷价格走势具有一定周期性,近年来受 宏观经济低迷的影响,价格持续下跌,2015年黄磷价格始终在14,000元/吨上下震荡. 图32006-2015 年我国黄磷价格变化情况 资料来源:wind 资讯 国内磷化工产品大量用于出口,多年来政府也通过降低、 取消出口退税等手段对磷化 工产品的结构进行调控.但随着宏观经济及行业景气度的下滑,为了改善行业运行状况, 政府鼓励出口.2015年初,中国财政部宣布调整部分化工产品出口退税率,自2015年1月1 日起,工业级和食品级三聚磷酸钠出口退税标准由0提高至13%,食品级六偏磷酸钠出口退 税标准由5%提高至9%,出口退税的增加间接地减少了企业的生产成本,有利于增强我国 磷酸钠盐的国际竞争力,助推出口市场,同时该项举措将缓解国内产能过剩局面,改善行 业经营环境.

8 跟踪期内,受环保核查力度实施有限的影响,草甘膦价格持续下跌,企业面临较大的 经营压力 草甘膦是一种高效、低毒、广谱灭生性芽后除草剂,广泛应用于果园、桑园、茶园、 橡胶园、草原更新、森林防火道、铁路、高速公路荒地以及免耕地等化学除草.草甘膦的 生产工艺主要分为甘氨酸法和二乙醇胺――亚氨基二乙酸(IDA)法,目前我国草甘膦的 生产主要以甘氨酸法为主. 草甘膦的价格主要受国内产能变动、下游市场需求、环保核查力度等因素的影响.草 甘膦市场在2008年以后一直处于供大于求的状态,国内产能大幅过剩.2013年5月,环保部 下发通知,决定对草甘膦生产企业开展为期3年的环保核查,行业预期未来草甘膦产能建设 受限,草甘膦的供给端将会收缩,致使草甘膦价格出现较快反弹.但后续由于环保核查力 度实施有限,在公布了第一批名单之后,就没有再公布过第

二、三批名单,使得草甘膦的 国内供给并没有减少,价格也开始持续下滑.截止2015年末,草甘膦(95%原药)价格已 跌破18,000元/吨,较2013年的高点跌幅已超过60%,处于历史底部位置,大部分生产企业 已经在盈亏线以下,中小产能基本处于关停状态. 图4 2007-2015年国内草甘膦(95%原药)价格变化情况 资料来源:wind资讯、化工在线 磷化工企业面临价格波动、安全事故、环保支出增加等一系列风险 磷化工属周期性行业,主要产品以及原材料的价格受多种因素影响波动较大,对 磷化工企业的经营业绩带来波动或不利影响.同时,部分产品如黄磷等具有腐蚀性和毒性,

9 生产过程可能发生人员中毒、火灾、爆炸等安全事故,磷化工企业面临一定的安全生产风 险.另外,磷化工产品的生产过程存在一定的污染,随着国家对环境保护力度的加强,磷 化工企业将面临一定的环保风险,环保和节能减排的压力加大,从而加大生产经营成本.

四、经营与竞争 2015年公司主营业务收入规模保持稳定增长趋势,实现营业收入123.92亿元,同比增 长8.78%,主要原因是泰盛化工在2014年7月后才纳入公司合并范围,其2014年收入的统计 期间是2014年7-12月,而2015年是全年数,导致公司草甘膦业务收入较上年大幅增加,同 时公司磷矿石、肥料的业务收入也有较大的提高.从2015年主营业务收入结构看,贸易、 黄磷及下游产品、肥料和草甘膦及甘氨酸等四项业务占比最大,分别占主营业务收入的 40.22%、19.98%、14.76%和11.82%.从产品毛利率来看,磷矿石、氯碱、黄磷及下游产品 和草甘膦及甘氨酸等四项产品毛利率最高, 分别为66.33%、 29.48%、 18.87%和16.00%.

2015 年公司主营业务收入毛利率提升至14.55%,主要是由于草甘膦和磷矿石这两项毛利率较高 的业务占主营业务收入的比例的提高. 表22014-2015 公司主营业务收入及毛利率构成(单位:万元) 项目

2015 年2014 年 收入 毛利率 占主营业 务收入比 重 收入 毛利率 占主营业 务收入比 重 贸易 491,387.78 2.79% 40.22% 526,594.68 2.86% 46.86% 化工 产品 黄磷及下游 产品 244,160.79 18.87% 19.98% 228,240.01 19.76% 20.31% 氯碱 26,254.38 29.48% 2.15% 34,695.80 26.65% 3.09% 有机硅 39,841.42 -0.96% 3.26% 45,766.80 -3.77% 4.07% 肥料 180,400.97 13.44% 14.76% 157,801.27 5.83% 14.04% 磷矿石 95,345.37 66.33% 7.80% 73,778.85 65.84% 6.57% 草甘膦、........