PDF《“水务+燃气”双轮驱动,攻守兼具,》

2017 年03 月22 日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 未曾提价,后续提价预期较强.随着《水十条》 、新《环保法》出台, 污水处理标准日益上台阶,根据国家 十三五 规划,城市、县城污水 集中处理率分别达到 95%和85%, 污水处理行业发展空间较大. 南昌市 在2010 年底开始供应天然气,南昌燃气作为主要燃气供应商,发展势 头强劲,2010-2014 年,南昌燃气居民用户数、非居民用户数年增速分 别高达 83.53%、52.24%.2010 年迄今,南昌市仅接入川气线,天然气 供给不足,工业企业用气需求受到较大抑制,随着南昌燃气双气源建设 推进,南昌燃气将大力发展工业企业用户.2015 年,南昌天然气气化 率仅~ 60%,根据南昌市《关于加快推进 气化南昌 和 铸铁管网改 造 民生工程工作的通知》 ,

2016 年起,

3 年内城区燃气气化率达到 90% 以上,未来南昌天然气用户提升空间较大. ? 市政控股下属的唯一上市平台, 后续优质资产注入预期依旧强烈:洪城 水业的传统水务板块为公用事业,供水业务地域限制严重(需要政府授 予特许经营权) ,公司跨地区开拓异地水务市场难度较大.因此,上市 以来,公司主要进行外延式扩张发展(主要为资产注入) ,在公用事业 与环保行业内持续扩张,2011 年收购江西省

78 家污水处理厂,整合了 江西省污水业务,2016 年定增注入南昌燃气、公用新能源、二次供水 等公司,新增天然气销售、燃气安装及 LNG、CNG 销售等业务.在国 企改革背景下,洪城水业作为 实际控制人市政控股 下属的唯一上市 平台,将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机.市政控股以 城 市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设 为主业,其下属共 有 车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块 以及文化旅游板块 等7个子业务板块,优质资产众多.截至

2015 年底,市政控股集团总资产达 692.03 亿元,2015 年全年营业收入 180.84 亿元.因此,洪城水业属于 大集团+小公司 型国改标的,资产注入 预期强烈. ? 股权激励承诺临近到期日,方案有望近期出台:2006 年,洪城水业控 股股东水业集团曾承诺,在股权分Z改革完成后,将对洪城水业 董监 高 实施股权激励,股权激励的标的股票不超过总股本的 10%,该承诺 期限截止至

2017 年12 月31 日.当前,已经临近股权激励的承诺截止 期,激励方案有望近期出台.2015 年12 月,江西省出台《国资国企改 革实施方案》 ,加速推进江西省地方国企改革进程,股权激励可有效提 升标的公司业绩,推进实施的地方政策阻力大为削减.此外,公司现任 管理层干劲较强,到位后,便已完成 南昌燃气、公用新能源、二次供 水 等优质资产注入工作,下一步管理层或将重点落实股权激励措施. ? 风险提示:国家提高自来水或污水处理排放质量标准,公司面临产业技 术升级的风险;

资产注入、股权激励等国改措施出台不及预期风险;

燃 气板块业务开拓不及预期风险. 相关报告 公司调研报告 长城证券

3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附:盈利预测表 利润表(百万) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,448.48 1,617.67 3,105.94 3,320.25 3,491.90 成长性 营业成本 960.45 1,110.71 2,239.38 2,390.58 2,507.19 营业收入增长 22.0% 11.7% 92.0% 6.9% 5.2% 销售费用 62.15 69.77 121.75 133.47 143.87 营业成本增长 19.5% 15.6% 101.6% 6.8% 4.9% 管理费用 107.16 106.49 173.31 188.59 201.83 营业利润增长 59.5% 17.1% 108.5% 12.3% 9.9% 财务费用 129.97 119.72 96.26 74.68 53.55 利润总额增长 57.5% 27.0% 96.0% 11.6% 9.3% 投资净收益 16.13 39.49 0.00 0.00 0.00 净利润增长 49.0% 27.8% 79.6% 11.6% 9.3% 营业利润 177.94 208.38 434.55 488.10 536.23 盈利能力 其他非经常性损益 7.85 27.59 27.95 27.95 27.95 毛利率 33.7% 31.3% 27.9% 28.0% 28.2% 利润总额 185.79 235.98 462.49 516.05 564.18 销售净利率 10.2% 11.7% 11.0% 11.4% 11.9% 所得税 33.89 42.84 115.62 129.01 141.04 ROE 8.0% 9.3% 13.3% 13.4% 13.2% 少数股东损益 3.58 3.60 6.46 7.21 7.88 ROIC 7.1% 7.4% 10.1% 13.1% 15.1% 归母公司股东净利润 148.32 189.54 340.41 379.83 415.25 营运效率 流动资产 (百万) 销售费用/营业收入 4.3% 4.3% 3.9% 4.0% 4.1% 货币资金 471.64 810.70 2,426.70 2,683.86 4,381.15 管理费用/营业收入 7.4% 6.6% 5.6% 5.7% 5.8% 应收和预付款项 136.05 183.09 1,393.79 1,959.89 3,271.55 财务费用/营业收入 9.0% 7.4% 3.1% 2.2% 1.5% 存货 299.42 431.73 813.05 517.51 881.59 投资收益/营业利润 9.1% 19.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他流动资产 36.17 66.34 90.32 76.91 98.47 所得税/利润总额 18.2% 18.2% 25.0% 25.0% 25.0% 非流动资产 0.00 129.54 129.54 129.54 129.54 应收帐款周转率 5.93 4.56 4.67 7.81 4.84 固定资产和在建工程 3,652.93 3,983.34 4,562.63 4,897.32 5,191.94 存货周转率 26.55 16.74 24.80 31.08 25.46 资产总计 1,624.55 1,868.39 1,573.31 1,278.24 983.16 固定资产周转率 1.43 1.57 1.97 2.60 3.55 流动负债 4,788.51 5,286.55 6,277.84 5,913.70 6,989.70 总资产周转率 0.30 0.31 0.49 0.56 0.50 短期借款 977.76 1,234.48 1,967.80 1,315.81 2,077.12 偿债能力 应付和预收款项 65.00 60.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 59.9% 60.3% 62.4% 55.2% 57.6% 非流动负债 777.76 987.53 1,780.85 1,128.86 1,890.17 流动比率 0.48 0.66 1.23 2.04 2.11 长期借款 1,888.56 1,951.50 1,951.50 1,951.50 1,951.50 速动比率 0.45 0.50 1.12 1.88 2.00 负债合计 1,888.56 1,951.50 1,951.50 1,951.50 1,951.50 每股指标(元) 股东权益 2,866.32 3,185.98 3,919.29 3,267.31 4,028.62 EPS 0.19 0.24 0.43 0.48 0.53 股本 1,911.63 2,089.14 2,625.11 2,912.95 3,227.64 每股净资产 2.35 2.57 3.24 3.60 3.99 留存收益 330.00 330.00 608.00 608.00 608.00 每股经营现金流 0.69 0.64 1.81 0.91 1.84 少数股东权益 350.80 526.03 777.53 1,058.17 1,364.97 每股经营现金/EPS 3.66 2.66 4.21 1.89 3.50 负债和权益总计 56.90 56.84 63.30 70.51 78.39 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4,777.95 5,275.12 6,544.40 6,180.26 7,256.26 PE 41.68 32.62 18.16 16.28 14.89 现金流量表 (百万) PEG 1.13 1.09 N/A N/A N/A 经营活动现金流 542.81 504.54 1,431.49 719.01 1,452.69 PB 3.33 3.04 2.41 2.18 1.96 其中经营营运资本增量 -159.32 32.00 -373.14 345.19 -373.95 EV/EBITDA 7.97 7.59 4.59 4.01 2.87 投资活动现金流 -371.78 -267.74 24.37 20.96 20.96 EV/SALES 2.96 2.77 1.74 1.46 1.02 其中本期净投资 124.41 370.98 -716.44 -276.11 -995.25 EV/IC 1.20 1.14 1.68 1.65 1.83 融资活动现金流 -86.89 -169.63 -245.16 -173.87 -162.00 ROIC-WACC -1% -1% 3% 6% 12% 现金流净额 84.14 67.17 1,210.70 566.10 1,311.65 EV/EBIT 13.63 12.63 9.69 8.22 5.75 公司深度报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 甄峰:首席中小市值研究员,2011 年香港城市大学商学院管理科学博士毕业,研究方向是大型复杂商业问题的建模与优化, 作为行业研究员从业五 年,看过中小市值(偏TMT) ,环保,交通运输等行业. 黄红卫:2016 年入职长城证券研究所中小市值组,研究人工智能方向. 林彦宏:荷兰皇家格罗宁根大学理学硕士,2016 年11 月加入长城证券,任中小市值研究员. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告.本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬. 免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格. 本报告由长城证券向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券.未经长城证券事先书面授权许 可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许 的其它任何用途.如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改. 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性.本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参 考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任. 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务 在内的服务或业务支持.长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户. 长城证券版权所有并保留一切权利. 长城证券投资评级说明 公司评级:强烈推荐――预期未来