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万家乐

000533 公司半年报点评 继续稳健经营 期待合资后的增长 帅再先 首席研究员: 投资要点:

电话:010-84802005 研究员:魏静 ? 09年上半年,公司实现营业收入11.

8亿元,同比下降8.74%,第二季度与第 一季度收入基本持平. 顺特的输配电产品通过整合优化内部资源, 将开关产 品部与组变产品部合并为组变成套部, 使开关产品和组变产品订单提升, 实 现年营业收入7.08亿元,同比上升2.63%;

万家乐燃气具有限公司销售额经 历了年初的低谷后逐步回升,上半年实现营业收入4.51亿元,同比下降 0.43%.公司总收入下降8.74%的原因是其他业务收入同比减少7,790 万元, 使得控股子公司顺特电气有限公司总收入7.4亿元,同比下降15.86%,

电话:0755-83689717 E-mail:[email protected] 报告日期:2009.8.5

12 个月目标价 8.36 元 当前股价: 8.09 元 投资评级: 持有 基础数据 575.680 总股本(百万股) 398.378 流通 A 股(百万股) 每股净资产(整体法,09 Q2) 1.2 ? 在变压器行业销售增长基本在20%以上的形势下,公司收入增长较慢主要受 制于公司一般选取毛利率较高的订单.公司输变电产品的毛利率达到 31.27%,增长1.37%,毛利率较大程度高于同行业的特变23%、天威25%、三变20%.卫厨燃气具毛利率达到27.42%,增长3.9%,高于美的20%,海尔25%, 其中燃气热水器毛利率达到39.49%,与九阳豆浆机毛利率39.85%相当. 4.53% ROE 净资产收益率: (加权)

43 动态市盈率 6.74 PB(整体法,09 Q2,剔除负值) 资产负债率(整体法,09 Q2) 73.5% 万家乐与深成指数走势对比 资料来源:wind ? 公司营业利润3673.75万元,同比下降12.72%,主要由于代理费用、促销费 用及运输费用的增加, 使得期间费用率上升了4.8%. 公司的短期借款及长期 借款分别下降了6千万及3千万,资产负债率降低了4个点左右.公司09年上 半年净利润3115.69万元,同比增长1.41 %,主要由于上半年按15%的税率计 缴企业所得税,而去年同期均按25%的税率预缴. 江南金融研究所: ? 公司目前的增长短板在于较高的期间费用率26.32%,相对于特变的10.2%, 天威的10.35%, 三变的14.24%. 阿海珐与公司的合资目前处于被商务部审批 阶段,预计获批在即,将给公司发展带来资金及市场.我们预计未来公司的 三年的收益为0.19元,0.32元,0.42元,相对8.09元收盘价,市盈率为43, 24,19,目前基本合理,给予持有评级. 联系人:邝野、毛艳琼 联系

电话:0755-83778731 地址:深圳市深南中路

68 号航空大厦

2902 室(518031) 相关报告: 《稳健经营的干式变压器、燃气热水器龙头》 2009.4.23 《业绩预计先抑后扬,期待合资带来飞跃性发展》 2009.4.30 《期待合资后的化蛹成蝶》2009.5.19 《突破合资瓶颈,未来发展可期》2009.5.21 万家乐(000533)半年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分

1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 会计年度

2008 2009E 2010E 2011E 流动资产

2264 2438

3580 4400 营业收入

2797 3046

4264 5415 现金

573 619

860 1093 营业成本

2069 2235

3125 3974 应收账款

862 939

1314 1669 营业税金及附加

9 9

13 16 其他应收款

67 81

109 138 营业费用

354 382

496 617 预付账款

99 107

149 190 管理费用

188 190

256 322 存货

634 661

1110 1268 财务费用

108 115

71 83 其他流动资产