PDF《宜信财富 资本市场周报》

1 目录

一、资本市场走势

二、事件、政策性点评

三、深度解剖:我国雾霾的治理将会至少三十年 宜信财富 资本市场周报

2016 年12 月30 日 宜信财富―资本市场部 2017.

5.22-5.27

2 概要今年以来,A 股 二八 行情分化显著,大盘股比较抗跌,小盘股比较弱,一方面,因为创业板的估值高,另 一方面,今年被称为监管年,证监会对于次新股、高送转、题材炒作等概念股的打击力度大,在A股整体呈现弱势 的格局下,本周以大盘股为代表的上证 50,大幅上涨,创出一年半的新高,创业板综合指数创出一年来的新低.在 本周四人民币突然间再次大幅升值,本周五延续升值,其中离岸人民币最高达到 6.8349,在岸人民币最高达到 6.8460.由于 泄密门 没有继续发酵,尚没有给社会带来大的影响,所以海外资本市场进行修复,随后美国和港 股都出现了持续的小幅上涨,并且在本周四创出了新高.

5 月24 日,穆迪宣布将中国评级从 Aa3 下调至 A1,展望从负面调整为稳定,理由是 预计中国政府的直接、 间接债务和经济体系债务将继续上升,导致中国信用质量下降 ,这也是

1989 年11 月8日以来,穆迪首次下调中 国的国家评级.本周一,上海银行间同业拆放利率(Shibor)一年期品种利率报 4.3024%,创超过两年以来最高位, 且首次高于 4.3%的上海银行间市场一年期贷款基础利率(LPR),距央行一年期贷款利率 4.35%仅一步之遥,周二, 一年期 Shibor 报价 4.3137%,继续高于一年期贷款基础利率.5 月25 日凌晨,美联储公布

5 月FOMC 会议纪要,美 联储年底将开启累进式缩表,但并未公布具体细节.巴西最高选举法院

16 日宣布,将于下月重新开庭审理

2014 年 总统选举获胜者受贿案,18 日巴西股市开盘大跌 10%,巴西货币雷亚尔期货大跌 6%后停止交易,同时,巴西债市也 遭到抛售. 英、美、日三国在治理雾霾方面所采取的措施,总的来说,前期可以归纳为两点:法治、源头治理.后期的重 要措施是进行污染输出,将污染性企业转移到发展中国家,总之一句话就是 能治理的国内治理,不能治理的转移 他国 ,伦敦、日本治理空气花了

30 年,洛杉矶花了

60 年.我国的雾霾治理,将会比较难、漫长,因为:我国煤 炭储量最丰富,石油、天然气不充足,都需要依赖进口;

以汽油、柴油为燃料的农业机械和汽车的保有量迅速增长, 汽车已经成为新一代结婚者的标配,尾气排放成倍增加;

我国的雾霾是全国性雾霾,占了半壁江山,而非城市性雾 霾,治理起来,是要治理全国雾霾,要比治理某个城市雾霾,困难得多的多,比英美困难得多;

我国人口众多,需 要解决大量的就业问题, 很难能够将污染性产业转移到其他国家, 在环保意识已经比较强的世界, 也必将遭遇抵抗.

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一、 资本市场走势 (1) A 股结构化行情显著,大盘股创出新高,小盘股创出新低 今年以来,A 股 二八 行情分化显著,大盘股比较抗跌,小盘股比较弱,一方面,因为创业板的估值高,上 半年平均在

60 倍以上,大盘股的估值低,上半年平均在

12 倍左右,A 股存在去估值;

另一方面,今年证监会严格 监管资本市场,今年被称为监管年,对于次新股、高送转、题材炒作等概念股的打击力度大,而题材炒作又主要集 中在小盘股,使小盘股的资金不断流出. 在A股整体呈现弱势的格局下,本周以大盘股为代表的上证 50,大幅上涨 4.6%,突破了前期的压力区域,创 出一年半的新高,部分银行股和保险股创出新高;

相反,创业板综合指数下跌 3.4%,创出一年来的新低.预计 A 股未来的 大盘股强、小盘股弱 的格局暂时不会改变,未来 A 股整体以反弹为住. 图:上证指数的走势 图:创业板指数的走势 (2)债券市场:利率债小幅下行,信用债小幅上行 国债收益率小幅上行,相对于上一周,呈现稳定性,截止到

5 月25 日,1 年期、3 年期和

10 年期的国债收益 率分别为 3.4644%、3.6402%和3.6476%,其中

1 年期、3 年期的收益率小幅下行 1.72BP、5.12BP,10 年期小幅上行 2.26BP,10 年期国债收益率和

3 年期国债收益率在上周出现倒挂. 信用债的收益率普遍小幅上行,相对于上一周,截止到

5 月25 日,1 年期、3 年期和

10 年期的 AA 级企业债收 益率分别为 5.2811%、5.5728%和5.802%,分别上行 4.53BP、0.21BP 和10.96BP. 图:1 年期、3 年期和

10 年期的国债收益率 图:1 年期、3 年期和

10 年期 AA 级企业债券的收益率

4 (3)人民币大幅升值 受特朗普 泄密门 的发酵影响,上周人民币大幅升值,本周前三日人民币的汇率稳定,在本周四人民币突然 间再次大幅升值,本周五延续升值,其中离岸人民币最高达到 6.8349,在岸人民币最高达到 6.8460,在岸人民币的 汇率应该是受到了离岸人民币的汇率牵引,香港离岸人民币隔夜 HIBOR 上涨

359 基点至 7.7565%,升至

1 月9日以 来新高,一星期 HIBOR 上涨

247 基点至 7.9077%,升至

1 月23 日以来新高,资金紧张,推动了人民币的大幅升值. 图:美元兑人民币的汇率(CNY) (4)海外市场:美股和港股创出新高 在上周三(5 月17 日),因为特朗普 泄密门 的发酵,导致美股大跌,道琼斯指数下跌 1.78%,纳斯达克 指数下跌 2.57%,创逾一年来最大单日跌幅,港股也受影响,小幅下跌.由于 泄密门 没有继续发酵,尚没有给 社会带来大的影响,所以海外资本市场进行修复,随后美国和港股都出现了持续的小幅上涨,并且在本周四创出了 新高. 图:道琼斯指数的走势图 图:恒生指数的走势图

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二、事件、政策性点评

1、5 月24 日,穆迪宣布将中国评级从 Aa3 下调至 A1,展望从负面调整为稳定,理由是 预计中国政府的直接、间 接债务和经济体系债务将继续上升,导致中国信用质量下降 . 点评:穆迪下调中国整体评级的理由是,随着潜在经济增长速度放缓,中国财政状况未来几年将有所削弱,经济体 的债务水平将继续上升,评级下降反映了预期,穆迪在报告中称,2018 年政府直接债务将达到 GDP 的40%,2020 年将达到 45%. 这也是

1989 年11 月8日以来,穆迪首次下调中国的国家评级.由于机构和企业评级不能高于国家评级,穆迪 也随之下调了农发行、国开行和进出口行等机构的长期发行人评级和部分债务评级,普遍从 Aa3 下调至 A1.目前标 普并未对中国评级的调整进行表态,但当前标普的中国评级为 AA-,展望为负面,暂时不排除标普也随后调降中国 评级的风险. Aa3 表示信用程度较高,资金实力较强,资产质量较好,各项指标先进,经营管理状况良好,经济效益稳定, 有较强的清偿与支付能力;

A1 则表示资金实力、资 产质量一般,各项经济指标处于中上等水平,经济效益不够稳 定,清偿与支付能力尚可,受外部经济条件影响,偿债能力产生波动,但无大的风险. 下调后的评级水平也并不低.在本次下调前,穆迪的中国评级从

1993 年以来多次上调,本次小幅下调至 A1, 与2007-2010 年时的评级水平相当,在仍处于历史上的较高水平.目前穆迪和标普的中国评级仍处于中、高等的投 资级,在新兴市场中并不低. 中国目前企业的杠杆率高,国际清算银行最新数据显示,我国

2016 年三季度末非金融企业杠杆率为 166.2%, 远超欧美的 70%左右.所以今年以来,我国一直把去杠杆当做了金融的核心工作, 一行三会 全面去杠杠.

2、本周一,上海银行间同业拆放利率(Shibor)一年期品种利率报 4.3024%,创超过两年以来最高位,且首次高 于4.3%的上海银行间市场一年期贷款基础利率(LPR),距央行一年期贷款利率 4.35%仅一步之遥,周二,一年期 Shibor 报价 4.3137%,继续高于一年期贷款基础利率. 点评:在过去一个多月的时间内,一年期 Shibor 利率持续上行,累计涨幅达

10 个BP,进一步将时间轴拉长,去年

11 月中旬至今,一年期 Shibor 利率从当时的 3.03%上方增长至如今的 4.3137%,整体呈现大幅攀升. 上海银行间同业资金成本之所以持续上涨,应该与近期的金融去杠杆加强,以及市场流动性紧张有关,股份制 银行发行的同业存单

1 年期飙升一度飙至 4.2%左右. 在这种背景下, 主要投资于银行间市场的货币基金和短期理财产品收益率水涨船高, 成为今年市场的爆款产品, 截至

5 月24 日,全部货币基金及短期理财产品七日年化收益均值达 3.69%,部分货币基金七日年化收益率稳站

4 字头,其中,中金现金管家 A/B、国开货币 A/B 的新七日年化收益率高于 6%.目前市场环境下,货币基金不失为重 要的配置方向.

3、5 月25 日凌晨,美联储公布

5 月FOMC 会议纪要,美联储年底将开启累进式缩表,但并未公布具体细节. 点评:美联储或在今年年底开启 累进式 缩表,会议纪要显示,几乎所有政策制定者同意在今年开启缩表, 缩表 时将设定每个月的最大收缩规模.届时,委员会将对外公布每个月允许停止再投资的证券的最大规模 caps or limits ,只有在这个最大规模内到期的证券才被停止再投资,超过这个最大规模的证券将继续再投资,这个最大 规模在一开始会设置的比较低,但每

3 个月将提高一次,随着最大规模的提升,再投资将逐渐减少,美联储持有的 证券的规模也不断减少, 缩表 将一直持续至美联储的资产负债表正常化. 几乎所有的政策制定者都赞同这个 缩表 计划. 美联储对经济前景的展望与

3 月会议基本相同,6 月加息概率变化不大,接近充分定价.总体上,美联储官员 认为当前上行风险与下行风险相对平衡.

6 美元走势或取决于缩表节奏.整体会议纪要基本符合预期,资产价格受到影响较小.美联储在

6 月和

12 月的 加息基本已经被市场定价,对美元影响较大的或是美联储缩表的节奏,如果节奏比较快,美元可能迎来一波上涨;

同时,美国国债长端收益率将上升,长短利差将上升(即收益率曲线可能变陡). 在美联储

6 月加息后,中国央行公开市场操作利率可能上调.美联储在

6 月进一步加息

25 基点是大概率事件, 虽然市场对此定价已经较为充分,中国

10 年期国债利差也处于较高水平,但中国为了抑制套利,央行可能会借机 上调公开市场操作利率.

4、特朗普 泄密门 一度引发重挫美股,但随后又有所修复. 点评: 泄密门 加上此前的 通俄门 ,市场开始担忧特朗普遭弹劾、新政推行再度推后的风险.然而弹劾总统 需要至少三分之二的议员通过,当前国会共和党人占优势,成功弹劾特朗普的概率依然较小.实际上通过弹劾成功 迫使总统下台,在美国历史上只有尼克松一个孤例.最近的一次受弹劾的总统是克林顿,案件历时三年,最后参议 院判定克林顿无罪. 因此 泄密门 事件对特朗普政策推行并不存在直接的制约,还是应从目前两党角力的角 度理解美国新政推行.相反,如果共和党危机将至,党内分歧可能反而弥合, 泄密门 对资本市场的长期影响或 较小. 民主党的目标不在弹劾,而在中期选举的翻盘.即使不论弹劾总统需要足够票数和漫长的程序,就算特朗普受 到弹劾下台,也是由拥有资深从政经历的共和党人、现任副总统彭斯接任,未必有利于民主党.民主党的根本目标 在于,在2018 年的中期选举拿下更多国会席位,使特朗普成为 坡脚鸭 总统,进而在

2020 年重新上台.

5、5 月初召开的亚洲开发银行会议上,日本央行行长黑田东彦表示........