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朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2016 年6月13 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 大宗一波三折,PPI 何去何从【中信建投:A 股策略】 ? 美国第三库存周期正在开启【中信建投国际:港股策略】 ? 资源品价格推动盈利回升【A 股报告每日精选】 ? OLED 材料深度报告之二:从曲面到可卷曲,膜材料行业有大机遇【近期研究报告】 ? 海昌海洋公园(2255 HK) : 南昌万达城开业的影响(买入/目 标价:2.

10 港币/20160601) ? 中国旅游业:一季度入境游升温(20160523) ? 重庆农村商业银行(3618 HK) : 重庆城乡金融专家(买入/目 标价:5.85 港币/20160506) ? 枫叶教育(1317 HK) : 受益于直属教育体系(买入/目 标价:7.10 港币/20160504) ? 徽商银行(3698 HK) : 深耕本地市场,受益经济发展(买入/目 标价:4.63 港币/20160421) ? 中国汽车行业: 新常态 发展将更具持续性(20160407) ? 中国旅游业:境内旅游发展逆势而上(20160212) ? 中国金属及采矿业:去产能以改善行业前景(20160121) ? 半导体行业:中国半导体行业的强势崛起(20160114) 宏观要闻?美国

6 月密西根大学消费信心指数为 94.3,符合 94.0 的市场预测水平. [彭博] ? 德国

5 月的 CPI 指数同比上涨 0.1%,相当于市场预期水平. [彭博] ? 英国

4 月的建造产出量同比下跌 3.7%, 但是市场预期英国建造产出量会同比下跌 4.8%. [彭博] ? 今日公布经济数据:美国

2015 年6月利率决议,美国

2016 年5月CPI 同比增长率,日本

2016 年6月日本银行政策利率,欧元区

2016 年5月核心 CPI 同比增长率. [彭博] 公司及行业讯息?泰盛国际(8103 HK)拟更名为「万泰企业」 [阿思达克财经] ? 保利置业(119 HK)1 月至

5 月的合约销售额为

140 亿人民币 [阿思达克财经] ? 五矿地产有限公司 (00230) 贷款

60 亿港元 可能斥资购地 [和讯] ? 中国建筑(3311 HK)

1 月至

5 月新签合约额为 366.9 亿元 [阿思达克财经] ? 华润电力(836 HK)5 月附属电厂售电量按年跌 3.8% [阿思达克财经] 每周一股: 中国建筑国际(3311 HK - 未评级) ?

2015 年业绩健康,市场一致预期

2016 年派息率提升.中国建筑国际

2015 年净利润同比增 长20%,每股股息同比增长 27%,反映公司在目前全球经济不稳定的环境下依然可以保持盈 利和股息的稳健增长.市场预计公司的毛利润率会在未来稳步提升,尤其是因为

2015 年香 港一次性拨备已得到充分反映.随着公司 PPT/BT 业务的不断发展,以及在中国其他新兴建 筑市场和港澳地区具有发展潜力的现金工程市场的不断扩张, 我们预计中国建筑国际的盈利 增长将维持现有水平. ?

2016 年年初至今新增订单稳定.2016 年1-4 月,中国建筑国际新增订单达

295 亿港币,同 比增长 9%,已实现

2016 年全年新增订单目标(不低于

780 亿港币)的37.8%.就业务种类 而言,中国的基建投资(例如 PPP 和BT 基建和保障房建设)新增订单实现了 69%的同比增 长,远远抵消了香港现金工程新增订单的轻微下跌和澳门 68%的新增订单同比下跌(由于澳 门博彩业重挫,市场对澳门新增订单的下跌已形成普遍预期) . ? 近期股价下跌使得目前估值偏低.中国建筑国际收购中国海外大厦引发了近期的股价下跌. 我们认为,尽管本次收购并不完全符合中国建筑国际的经营定位,对EPS 和净负债率都将有 所摊薄.此外,本次收购也将扩大公司非经常性收入和资产及股本的基数,为公司在国内获 得更多 PPP 项目提供了支持,也为中国建筑股份有限公司(601668 CH)的资产注入(与中 国建筑国际的现金或 PPP 工程等现有资产具有协同效应的资产)提供了可能.我们预计潜在 资产注入的公允价值将达到约

80 亿港币. ? 中国建筑国际

2016 年的市盈率为 8.0 倍,市帐率为 1.6 倍,低于其历史平均 10.4 倍的市盈 率和 2.0 倍的市帐率. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 大宗一波三折,PPI 何去何从(20160607) 钢厂利润回落.供应方面,高炉仍将继续释放产能,令六月钢材产量可能进一步增加,打压黑色商品价格以及钢厂利润.供给在三 季度可能仍将维持高位;

需求方面,今年余下时间钢铁需求可能会步入下行通道,与历史趋势一致.南方面临持续的雨水和洪涝天 气,但是仍有一定需求. 农产品价格等大宗商品的震荡引发了市场的关注.农产品受到供给矛盾影响,但依旧存在一定接棒黑色商品的可能.今年受天气因 素影响的不确定,导致农产品出现震荡行情. 大宗商品价格的回升,引起 PPI 跌幅变窄.大宗商品价格的回升是否带动 PPI 的上涨?哪些大宗商品对 PPI 的影响更甚?从以往的 数据来看,大宗商品价格上涨,PPI 滞后

5 个月左右紧随上涨,并且传导速度加快,传导时间变短.年后大宗商品的农产品,原油, 煤炭,有色金属和黑色金属价格均有所上涨,引起 PPI 的跌幅变窄. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 美国第三库存周期正在开启(20160510) 美国本轮经济触底的周期特性 其一,康波运行角度看,处于衰退转萧条的敏感区域,全球主要经济体的脆弱性将影响美国库存周期触底后的经济运行;

其二,美 元周期角度看,当下仍处在始于

2011 年的强美元周期之中, 强美元本身就是对全球流动性的一种收缩;

其三, 商品周期的角度看,

2016 年应是本轮大宗商品周期触及产能周期回落后的第一低点,将出现年度级别的价格反弹. 库存周期历史触底经验研究 从生产、库存、价格和信用体系四个维度对库存周期进行定位.近60 年的历史经验表明,美国库存周期触底的观测指标为:零售 商销售=>

PMI 新订单=>

化工产能利用率=>

PMI=>

产能利用率=>

制造商销售=>

产出缺口;

从美元周期和商品周期嵌套角度来看,触底 指标在

1986 和1999 年可比库存周期中仍具稳定的领先性,均出现价格引导库存周期回升.综上,我们认为,美国本轮第二库存周 期大概率将于

2016 年4-5 月触底. 中周期中后期投资消费仅是维持 库存周期触底对美国仅是开场,库存周期的触底需向消费端传导,并引领消费回升才能带动美国经济的稳健复苏.美国中周期未来 3-4 年逐步回落. 从投资规律来看, 第三库存周期的开启对投资回落将有所修复, 但投资内部动力机制发生转移;

从消费规律来看, 趋势上跟随中周期波动,短期波动由库存周期解释,这是因为消费支出由就业和实际工资所决定.研究结果表明,库存周期触底回 升过程中,就业将逐步提升,但实际工资的变化却是由通胀速度所决定.就业与实际工资变化的速度决定了美国经济复苏强度和持 续性,但无论何种组合出现均无法改变美国第三库存周期滞胀的历史宿命.

2016 年美国经济运行前瞻 价格体系快速修复带动生产体系将出现小幅上修,并带领就业指标逐步回暖,大概率将发生在

2016 年2-3 季度.通胀和就业的边 际修复,将引发美联储货币政策高度关注,美联储或在

2016 年下半年依通胀和就业节奏进行 1-2 次的加息.加息是库存周期回暖 过程中的必经之路,真正值得担心的是实体经济运行的可持续性.可持续性问题本质上是由通胀回升与就业回升的速度所决定,就 业更快则经济稳健复苏,通胀更快则将侵蚀消费更快进入滞胀.短期来看,在外部环境相对平稳的环境下,未来 1-2 个季度里美国 经济维持库存周期稳健复苏的格局,但中周期运行的位置早已决定第三库存周期的复苏终将走向滞胀. (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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4 ? 资源品价格推动盈利回升(20160419) 中国宏观简评:地产回暖能否再度起航? 一季度中国固定资产投资累计同比增长 10.7%,显著回升,主要是房地产投资与基建投资拉动,居民可收入增速收窄导致社零增速 较去年下滑,一季度以美元计价出口同比下跌 9.5%,跌幅较........