PDF《龙源技术》

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告:公司研究 环保行业 龙源技术 (300105) 首次 报告原因: 业绩公布 全年高增长较为确定 增持

2012 年8月8日公司研究/点评报告 市场数据:2012 年8月8日总股本/流通股本(亿股) 2.

85/0.71 收盘价(元) 26.56 流通市值(亿元) 18.74 基础数据:2012 年6月30 日 资产负债率 22.19% 毛利率 38.09% 净资产收益率(滩薄) 4.21% 相关研究 分析师:梁玉梅 执业证书编号:S0760511010020 Tel:010-82190396 E-mail:[email protected] MSN: [email protected] 销售联系人:张小玲、孟军 0351-8686990,010-82190365 [email protected] [email protected] 投资要点: 公布业绩.2012 年上半年,公司实现营业收入 36,976.47 万元,较 去年同期增长9.04%;

利润总额为8,448.39 万元, 较去年同期增长14.8%;

归属上市公司股东的净利润为 7,248.44 万元,比去年同期增长 14.69%. 低氮业务高增长,盈利能力略有下滑.受益于火电厂脱硝市场的迅 猛发展,公司低氮燃烧业务实现了快速增长,业务收入较上年同期增长 51%,成为公司核心利润来源.上半年低氮业务毛利率仅为 33%,较去年 同比下降

14 个百分点, 由于去年上半年公司低氮业务刚开始开展盈利能 力还不代表正常水平,去年下半年开始公司低氮业务大规模开展,所以 全年毛利率水平具备代表性,今年中期毛利率同比去年全年下降仅

4 个 百分点,盈利能力下滑并不明显. 未来两年内为低氮燃烧改造高峰期.2011 年颁布的《火电厂大气污 染物排放标准》提出了严格的要求 ,新建机组自

2012 年1月1日起执 行;

改造机组自

2014 年7月1号前达标,离2014 年达标还有两年, 2012-2014 年将成为脱硝市场爆发高峰期.低氮燃烧脱硝目前在 300MW 以上新建机组都有应用,低氮燃烧脱硝和 SCR 脱硝是目前国内主流的脱 硝技术.我们测算低氮燃烧市场容量 264.96 亿元 .火电脱硝业务下半 年进入业绩高峰期,公司该快有望实现高增长.2011 年11 月,脱硝试 行电价 0.008 元/千瓦时出台, 据了解和测算, 目前 0.008 元/千瓦时的 脱硝电价尚不能全面覆盖大部分电厂机组脱硝设施运营成本,未来还存 在上调可能,还有望成为市场新的催化剂. 锅炉余热前景值得看好.锅炉余热产品属于公司

2011 年新增业务, 目前处于市场开发的初期,营业收入波动较大,上半年出现负增长,但 全年正增长值得期待.锅炉余热利用是公司推广的新业务,解决电厂的 余热利用,在高煤价的背景下效益明显,在国家节能减排政策的推动下 值得看好,预计有望成为继低氮业务后公司增长的另外一个板块. 盈利预测及投资评级.我们预计公司 2012-2013 年每股收益分别为 0.

87、1.17 元,对应目前市盈率分别为

30 倍、22 倍,考虑到低氮燃烧 近几年增速较为确定,锅炉余热支持公司长期增长,给予公司"增持" 的投资评级. 投资风险.火电厂脱硝改造进度低于预期;

余热锅炉的推广低于预 期. 公司报告/调研简报 请务必阅读正文之后的特别声明部分

2 表1:低氮燃烧市场容量测算 项目 数值

2011 年底装机容量(亿千瓦) 7.07 已脱硝装机容量(亿千瓦) 1.29 存量改造比例 80%

2015 年前新增装机容量(万千瓦)

5000 脱硝装机容量合计(亿千瓦) 6.62 低氮燃烧单位造价(元/千瓦)

40 低氮燃烧市场容量 264.96 资料来源:山西证券研究所 表2:盈利预测假设 报告期