PDF《青岛海尔（600690）》

17、 1.

39、1.66 元调整为 1.

14、1.

35、1.61 元,维持买入评级,当前股价对应 17-19 年PE 为15.2 倍、12.8 倍、10.7 倍. 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;

消费升级进度不达预期. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 89,748.32 119,065.83 159,167.20 184,952.28 212,695.12 增长率(%) 1.10 32.67 33.68 16.20 15.00 EBITDA(百万元) 6,963.06 10,229.33 12,164.02 13,690.80 15,785.33 净利润(百万元) 4,300.76 5,036.65 6,943.39 8,221.59 9,831.50 增长率(%) (13.84) 17.11 37.86 18.41 19.58 EPS(元/股) 0.71 0.83 1.14 1.35 1.61 市盈率(P/E) 24.54 20.96 15.20 12.84 10.74 市净率(P/B) 4.65 4.00 3.44 2.90 2.44 市销率(P/S) 1.18 0.89 0.66 0.57 0.50 EV/EBITDA 6.43 7.86 9.28 7.48 5.78 资料来源:wind,天风证券研究所 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 79% 2017-04 2017-08 2017-12 青岛海尔 白色家电 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 事件 公司发布

17 年业绩快报: 1)17 年实现收入 1592.5 亿元,同比增长 33.68%;

实现归母净利润 69.3 亿元,同比增长 37.37%;

2)17Q4 季度实现收入 400.6 亿元,同比增长 15.14%;

实现归母净利润 12.4 亿元,同比增 长2.48%. 2. GEA 并表带来显著贡献,中高端化效果明显 1)根据产业在线数据,17 年空调、冰箱、洗衣机行业其中内销量同比+46.8%、-5.3%、 +6.2%,其中 Q4 季度同比分别+19.8%、-2.8%、+7.8.空调行业 Q4 季度增速明显放缓 是公司四季度收入增长放缓的重要因素. 从市场份额看, 根据中怡康数据,

2017 年冰箱、 洗衣机、空调、热水器、烟机、灶 具市场零售份额分别提升 3.

4、 2.

3、 0.

5、 1.

3、 1.

12、 1.06pct,各业务市占率均实 现显著提升. 2) GEA 收入并表驱动公司收入端的优异表现. 我们预计 GEA 全年约贡献收入

450 亿元, 贡献归母净利润约

20 亿元. 若扣除 GEA 并表影响, 公司

17 年原主业收入约

1140 亿元, 同比约增长 22%;

原主业归母净利润约

50 亿元,同比增长约 9%. 3)以卡萨帝为代表的高端品牌销售大幅提升带动了均价及收入端的显著增长,我们预计 公司卡萨帝品牌全年收入同比增长约 41%. 从中怡康均价上看, 截止

17 年末空、 冰、 洗、 热水器、油烟机行业均价同比+5.4%、+16.9%、+7.8%、+9.8%、+10.6%.其中海尔品牌 空、 冰、 洗、 热水器、 油烟机产品均价分别+10.2%、 +16.5%、 +11.1%、 +14.7%、 +25.2%, 各品类实现量价齐升.公司在

17 年产品中高端化趋势明显,卡萨帝以及厨电新品带动产 品结构升级效果显著. 3. 产品结构提升带动利润率上升,GEA 并表带来销售费用上升

17 年归母净利润率为 4.23%,同比上基本持平.在全年原材料价格持续上升背景下,公司 利润率同比稳定, 卡萨帝、 云裳、 帝樽等中高端产品占比大幅提升带动毛利率结构性改善. 公司在高增速的线上渠道力推产品中高端化,17 年公司电商渠道收入增速超过 70%,带 动利润率的改善.根据此前公告披露的财务数据,GEA 平均销售费用率约在 24%左右, 我们预计将对公司整体费用率有所上升;

收购 GE 家电增加的

197 亿长期借款带来的利息 支出也将一定程度增加财务费........