PDF《运用之妙,存乎一心》

运用之妙,存乎一心 ――ETF与ETF期权的配合应用 上交所衍生品部、投教部 n 投资者理财中的困境 n ETF期权妙用之杠杆投资 n ETF期权妙用之保险对冲 n ETF期权妙用之增强收益 n ETF期权妙用之抄底建仓 n 小结 目录

3 投资者的心灵烦恼 1.

我觉得50ETF(上证50ETF ,510050)会继续上涨,但现在价位已经很高 了,我不敢进场啊! 2. 我持有的ETF已经涨幅不错了,我真想保住现在的收益,追求更高的收益! 3. 我看好50ETF的长期走势,可是我现在没那么多钱去建仓哪? 4. 我喜欢我手中的ETF,不想抛,但我害怕出意外啊! 5. 我现在还不想出货,不过如果ETF再涨几个点,我就决定抛掉! 6. 我确实觉得50ETF不错,可是我想等它再跌下来一点再买!

4 解决烦恼的 忘忧草 1. 买入认购期权锁定买入价 2. 买入认沽期权锁定卖出价 3. 买入认购期权杠杆性做多 4. 买入认沽期权作下行保险 5. 卖出认购期权锁定目标价 6. 卖出认沽期权降低买入价 ? 股民老陈强烈看好上证50指数上涨,但指数点位正处于相对的高 位(比如:1.800元/份),此时他面临的窘境是买还是不买呢? 如果买了 那事后ETF价格跌破1.800元,他会后悔 如果不买 那事后价格窜升到1.850元,他也会后悔 投资者理财中的困境 ? 如果现在市场上有这样一份合约,合约内容规定:老陈在一个月后有权 以1.800元/份的价格买入10000份上证50ETF. 如果一个月后 ETF高于1.800元 那么老陈就行使合约中的权利,仍然 以1.800元/份的价格买入ETF 如果一个月后 ETF低于1.800元 那么老陈就放弃合约中的权利而已 ? 这样的合约实际上给予了一个权利:老陈在一个月后以1.800元/份买入 10000份ETF的权利.这便是ETF认购期权(买入ETF的权利). 投资者理财中的困境 ? 股民小赵上个月以1.700元/份的价格买入了10000份上证50ETF,一 段时间后ETF已涨到了1.800元/份,此时他面临的窘境是抛还是不抛 呢? 如果抛了 那事后ETF价格涨到1.900元,他会后悔 如果不抛 那事后ETF价格回落到1.700元,他也会后悔 投资者理财中的困境 ? 如果现在市场上有这样一份合约,合约内容规定:小赵在一个月后有权 以1.800元/份的价格卖出10000份上证50ETF. 如果一个月后 ETF高于1.800元 那么小赵就放弃合约中的权利,直接抛 售手中的份额而已 如果一个月后 ETF低于1.800元 那么小赵就行使合约中的权利,仍然以 1.800元/份的价格卖出10000份ETF ? 这样的合约实际上也给予了另一个权利:小赵可以在一个月后以1.800元/份 价格卖出10000份ETF的权利.这便是ETF认沽期权(卖出ETF的权利). 投资者理财中的困境 ? 上述的两份合约分别赋予了老 陈和小赵买入和卖出的权利. 可是,这权利并不是 免费的 午餐 ,要获得权利,就必须 先行支付一笔权利金,因此期 权的买方,是付出权利金,获 得权利;

而期权卖方则是收入 权利金,承担义务. 期权合约(权利方) (义务方) 投资者理财中的困境 n 投资者理财中的困境 n ETF期权妙用之杠杆投资 n ETF期权妙用之保险对冲 n ETF期权妙用之增强收益 n ETF期权妙用之抄底建仓 n 小结 目录 以小博大 -11- ETF期权妙用之杠杆投资 ? 目前50ETF的价格为1.810元/份.许先生强烈看涨后市,想买入10000份 实现自己的预期收益,但他因为其他股票和ETF的满仓而一时无法挤出 18100元的资金.如果市场上有认购期权合约,那么我们就能为他设计 以下期权策略: ? 策略:买入认购期权 ? 假设目前市场上有一份行权价为1.800元/的近月认购期权,权利金卖价 为0.0300元/份,合约单位为10000(一张合约代表10000份). ETF期权妙用之杠杆投资 ? 从该案例中我们可以发现认购期权具有杠杆性做多的功能.许先生 只需买入1张50ETF期权,支付300元的权利金,就能在到期日仍然 以1.800元的资金买入中国平安的股票.资金成本仅为原来的1.66% (=300/18100),起到了 四两拨千斤 的效果. ? 我们通过下表来直观地认识一下 买入认购 的杠杆效应. ETF期权妙用之杠杆投资 直接买入10000份50ETF 买入1张认购期权 初始成本(元)

18100 300 价格为1.900元时的收益率 =(1.900-1.810) /1.810=4.97% =(1.900-1.800-0.03) /0.03=233.33% 股价为1.850元时的收益率 2.78% 66.67% 股价为1.800元时的收益率 -0.55% -100% 股价为1.750元时的收益率 -3.31% -100% ? 需要注意的是:提高资金使用效率是期权杠杆性的天然优势.但杠杆性如同 双刃剑 ,如果ETF价格在到期时的变动方向与预期相反时,许先生也面临 着全部损失300元的价值归零风险. ETF期权妙用之杠杆投资 巴菲特的一个著名案例: 在2008年全球金融危机爆发时,巴菲特斥资50亿美元 入股高盛,获得股息率为10%的优先股;

同时还获得 今后5年内任意时间(美式期权)购入50亿美元高盛 普通股的认购期权,行权价格为每股115美元. 这批期权2013年10月1日到期,到期时高盛的股价是 160美元左右,高于行权价格39%,巴菲特在到期日才 对所有的期权行权,总共获利19.5亿美元. ETF期权妙用之杠杆投资 -16- 索罗斯的一个著名案例: 2012年末,金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约 3000万美元,买入了大量行权价格在90-95 的虚值向上敲 出外汇期权,获利10亿美元,相当于资金翻了30倍.索 罗斯正是通过充分的基本面分析,认为安倍激进的货 币政策会使日元进入大跌态势,到期汇率很大概率落 在行权价与敲出值之间,所以运用很少的资金杠杆性 做空日元,以小博大,达到了 花小钱办大事 的效 果. ETF期权妙用之杠杆投资 n 投资者理财中的困境 n ETF期权妙用之杠杆投资 n ETF期权妙用之保险对冲 n ETF期权妙用之增强收益 n ETF期权妙用之抄底建仓 n 小结 目录 希望锁定现有账面 收益的投资者 预期市场 下行,但 证券被质 押 不敢买入, 患得患失 ETF期权妙用之保护对冲 ? 期权保险策略,也称保护性买入认沽策略,是指投资者在 已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时,买入相应数量 的认沽期权. 保有潜在 的上涨收 益 若下跌则为 持有人提供 保护 持有 股票/ETF 买入 认沽期权 保险策略 -19- ETF期权妙用之保护对冲 ? 王教授对上证50指数颇有研究,最近他根据宏观面和政策面的情况长 期看好其走势,在50ETF为1.805元时,买入了10000份50ETF.他却担 心后市会因资金面吃紧等意外性因素短期内出现下行,他们应该如何 来处理这个困境呢? ? 策略:期权保险策略,达到两个目的: 1.规避价格下跌的风险.2.享有ETF上涨的利润. ETF期权妙用之保护对冲 ? 操作方式:以0.028元/份权利金,买入一张行权价为1.800元的近月认沽期权. ? 损益情况: (未计交易费用) ETF期权妙用之保护对冲 若50ETF真的跌到1.800元以下, 则王教授可以行使权利,以1.800元/份的价格卖出10000份50ETF,因此总损益为(1.800- 1.805-0.028)*10000=-330元. 若50ETF不仅没跌,反而大涨至 1.875元.则王教授放弃认沽期 权的权利,仅损失权利金280( 0.028*10000)元,但是50ETF获利700元((1.575-1.505) *10000=700元),总共合计获利 420元.(700-280=420元) 墨西哥政府长期以来买入石油认沽期权对冲油价下跌风险.2008年国际 原油价格一度突破140美元/桶,但因全球金融危机的爆发,在2009年跌 破40美元/桶. 墨西哥政府买入大批行权价为70美元/桶的认沽期权,在国际原油价格 下跌时,通过认沽期权获利50亿美元,弥补了现货市场的损失. 墨西哥政府对石油避险的著名案例: ETF期权妙用之保护对冲 权利金支出 可使用 领口策略! 不堪重负 成本太高 -23- ETF期权妙用之保护对冲 提供收入,降低成本 持有 股票/ETF 买入 认沽期权 卖出虚 值认购 期权 领口策略 ? 如何降低保险策略的成本―领口策略 -24- ETF期权妙用之保护对冲 损益持有标的股票的损益 买入认沽期权损益 股价 -25- 卖出认购期权损益 成本 降低 降低成本的代价: 收益有封顶 ETF期权妙用之保护对冲 n 投资者理财中的困境 n ETF期权妙用之杠杆投资 n ETF期权妙用之保险对冲 n ETF期权妙用之增强收益 n ETF期权妙用之抄底建仓 n 小结 目录 ETF期权妙用之增强收益

27 今年上半年,沪指始终........